本周展望：重點布局十大板塊優質股

　　水泥行業三季報點評：基本面改善略超預期，估值優勢有待市場認識

　　類別：行業研究機構：華安證券股份有限公司

　　事件：

　　隨著30日晚金隅股份(行情,問診)發布三季報，至此申萬三級行業水泥制造板塊個股已全部完成了三季報的公布。我們在年中規則給予水泥板塊《基本面持續改善、下半年會更好》的判斷，從行業三季報綜合數據來看，行業基本面的運行印證了我們此前判斷並略超預期，四季度水泥制造板塊估值優勢有待得到市場的認識和發掘。

　　觀點：

　　行業基本面改善持續改善並略超預期：1）截至三季報，水泥制造板塊19家上市公司16家實現了營收增長，較2012年年報時的8家擴充了一倍。2）截至三季報營收增長的上市公司無論從數量還是增長的幅度上來看，都較年報公布的數據有了明顯的改善。3）行業“整體虧損”的局面得到實質性的扭轉，2012年報數據中實現利潤總額增長的企業僅有兩家，而兩家企業均為ST，表征意義較弱，而截至三季報，實現利潤總額增長的企業達到10家，經營活動產生的現金流凈額增長數據同2012年報數據持平，增長無論從絕對數量還是質量上來看得到了大幅改善。

　　估值優勢明顯，有待得到市場的認識和發掘。截至三季報數據，19家上市公司中實現每股收益增長的數量已經由年初的2家增長到了10家，而從估值角度來看，當前大部分企業的PE（TTM）較年初及6個月前的對應估值水平優勢凸顯，其中業績增長和估值優勢都較為突出的企業有寧夏建材(行情,問診)、祁連山(行情,問診)、海螺水泥(行情,問診)、華新水泥(行情,問診)、江西水泥(行情,問診)。

　　政策面力度超預期，未來行業的基本面改善趨勢有望加速。1）國務院本月中旬印發的《關於化解產能嚴重過剩矛盾的知道意見》對新建產能和落后產能的態度措辭嚴厲、力度空前，化解產能過剩矛盾已經成為本屆政府當前和今後一段時期產業結構調整的工作重心。2）政策力度空前對水泥板塊的基本面持續改善能形成助推力，首先《意見》要求“十二五”淘汰水泥落后產能（主要是孰料和粉磨）1億噸，而推廣高標號水泥和高效能混凝土，盡快取消32.5標號水泥標準、降低使用比重的提法使得未來行業對水泥孰料需求增而產能減，行業基本面有望迎來加速改善。3）保障房建設政府主抓、商品房建設市場主導的格局初步形成，近期新一屆政府重申3600萬套保障房全力完成，保障房概念徹底落地，保障房建設對行業的基本面改善的確定性初步確立。

　　大氣治理壓力較大長期存在，利好於行業景氣度提升。近期東三省和京津冀地區大氣污染持續惡化，《大氣污染防治行動計劃》要求標準較高，各地方壓力較大，短期內有望導致部分地區減產（例如河北省石家莊地區），而中長期有助於推動地方政府對不達標生產線的退出態度，利好於行業景氣度的持續提升。投資建議：基於以上判斷，我們認為水泥基本面前三季度改善略超預期，這種改善的趨勢仍有望得以延續，而當前水泥制造部分個股估值優勢尚未被市場認識和發掘，后續值得期待。我們給予行業“買入”評級，從增長和估值的雙重角度我們推薦：寧夏建材（600449）、祁連山（600720）、海螺水泥（600585）、華新水泥（600801）、江西水泥（000789）。[NT:PAGE=$]

　　汽車行業2013年三季報綜述：業績增長預期兌現

　　類別：行業研究機構：齊魯證券有限公司

　　我們對汽車行業各個細分板塊2013年三季報的分析表明：汽車行業各個細分板塊均表現出良好的增長態勢，乘用車產業鏈表現尤為突出。

　　從細分子行業營收增速的角度來看，乘用車行業保持了較好的復甦態勢，拐點在2012年三季度出現，目前仍處於較高的增速狀態。乘用車子行業的營收增速並沒有完全同步行業銷量增長，而是體現了明顯的快於銷量增速的趨勢，我們認為這從另一個側面反映了目前乘用車價格一直處於好轉的狀態。

　　從凈利潤增速的情況來看，乘用車子行業的高景氣度得到了更充分的體現，前三季度乘用車行業歸母凈利潤增速高達82%，遠超銷量、收入增長。銷量規模的提升、供給端更合理的競爭、產品結構的升級使得乘用車行業在規模效應的帶動下將不斷增長的各項投入消化。我們認為，目前整個乘用車盈利能力和投資回報率都處在非常好的階段。

　　從在建工程增速的角度來看，進入2013年以來，整個乘用車行業的在建工程增速均保持在負增長的狀態，這一定程度上顯示了今明兩年是行業供給的小年，這在一定程度上保障了未來行業的盈利水平。

　　我們對行業內各個細分板塊的企業業績進行了對比分析：

　　從乘用車子行業中具體公司的表現來看，產品為王的規則仍然是乘用車企業經營超越行業的核心所在，收入、凈利潤增速較快的企業當中長安汽車(行情,問診)、長城汽車(行情,問診)是典型：長安汽車無論本部還是長安福特均處於產品導入的快速增長期，並且導入產品均有較強的競爭力；而長城汽車的經濟型SUV產品彌補了細分市場特定價位區間的空白，因此得以強力增長。老牌自主品牌企業海馬汽車(行情,問診)在鄭州基地新車M3的帶動下業績增速位列行業前茅。

　　相對於乘用車企業，商用載貨車企業在產品端變化並不大，超越行業的企業主要依賴於自身強力的管理提升，表現上即降本增利。業績表現出眾的企業分為兩類：一是管理持續出眾的江鈴、維持；而是去年成本管控表現不佳、今年管理大幅改善的中國重汽(行情,問診)。

　　我們認為目前汽車產業鏈上整車制造、零部件供應、渠道銷售各個環節的景氣度均維持在高位，短期來看四季度這種高景氣度仍將由於需求的持續增長而得以維持。展望明年，需求端的景氣度可能相比今年有所下降，但我們認為目前乘用車的消費已經較為剛性、初次購買、更新需求、增購需求等多樣化的乘用車消費動力將使明年銷量增長仍維持在5%以上。同時，需求端更為重要的變化來自於消費升級，隨著高階車型供給的進一步豐富，需求端的產品結構上行將會不斷持續，這使得企業在銷量穩定的情況下業績仍有可能較快增長。

　　整體需求的穩定和需求結構上行也使得供給端的競爭變得逐步有序。因此我們認為行業未來一年內的保持持續的高景氣，維持行業的“增持”評級。

　　投資標的方面，乘用車我們選擇處在產品向上周期，同時具有較高管理效率、執行力的民營企業，如海馬汽車、長城汽車。商用車方面，我們認為到明年上半年行業增長將維持高位，目前商用車龍頭企業估值持續維持低位，有一定的估值修復空間，我們建議關注濰柴動力(行情,問診)、福田汽車(行情,問診)。

　　重點推薦公司：1）海馬汽車。海馬轎車（鄭州）正逐步從過去的業績拖累轉變為強勁的增長動力，而同時一汽海馬正逐步走向高階市場使其銷量表現雖不搶眼但業績增速仍然十分穩健，兩大因素將保障公司明年業績增速繼續保持行業前列。2）長城汽車。哈弗分網銷售將帶領公司進入新“藍海”。[NT:PAGE=$]

　　旅遊餐飲行業：行業變革進行時，景區發展挑戰與機會並存

　　類別：行業研究機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司

　　事件

　　10月21日，由中國旅遊研究院和浙江省旅遊局主辦的2013年烏鎮論壇在浙江省桐鄉市烏鎮西柵景區開幕。本次論壇的議題為“國民休閑與景區發展”。與會期間，中國旅遊研究院發布《中國休閑發展報告2012-2013》、《中國景區發展報告》。我們綜合會議內容及近期行業變化，形成以下觀點：評論

　　國民旅遊消費步入復合階段，行業正經歷質變發展：近幾年我國旅遊行業快速穩定增長，主要受益於居民消費水平的不斷提升。目前行業正在從單一的觀光旅遊發展到以觀光為主休閑度假為輔的復合階段，國人旅遊狀態發生較大變化。散客化及資訊化加強、旅遊產品需求多元化等因素都在推動旅遊要素供給方開始產品的變革。此外，《旅遊法》、《國民旅遊休閑綱要》、《國務院關於加快旅遊業發展的意見》等政策都致力於維護和保證我國旅遊行業的市場秩序。我國旅遊行業正在經歷“質變”的發展階段，一些市場規則被打破，並重新組建，行業面臨陣痛，部分企業經營壓力驟增。

　　傳統觀光景區面臨挑戰，休閑景區仍具發展空間：景區景點作為傳統觀光旅遊中最核心的旅遊要素，在市場變革過程中，既具有天然的優勢又面臨著巨大壓力。如我們在多次行業報告中提到，觀光旅遊仍將是國民旅遊需求的核心基礎。因此，景區景點仍在產業鏈中具有一定議價能力，但傳統觀光業務的盈利成長瓶頸逐漸凸顯。傳統觀光業務面臨的不僅是消費升級及散客化所帶來的休閑度假趨勢的增強，團隊遊客占比下降也對傳統景區經營模式產生挑戰。例如景區散客的增加，將顯著提高對景區旅遊產品多樣化的需求、對獲得旅遊資訊便利度的要求，甚至因散客行為相較團客具有更多不可預見性和不可控制性，景區管理將面臨更多問題。此外，對於景區的休閑產品設計上，中國旅遊研究院院長戴斌在本次論壇的主題演講中表示，本地人的常態生活是旅遊發展的要素，也是未來中國休閑旅遊發展的方向。我們認為，以烏鎮為代表的，以本地文化為核心，並在表現形式上最大程度保持當地文化傳統的休閑度假旅遊目的地，無疑將在中國休閑旅遊發展史中擁有重要位置。

　　古鎮模式有望推動區域經濟發展：古鎮旅遊產品模式有望成為有效連接旅遊產業及區域經濟發展的橋梁。從桐鄉旅遊發展經驗來看，這一路徑是具備可行性。本次論壇上，桐鄉市市委書記盧躍東在主題演講中提到，去年桐鄉提出了鎮區景區化、景區全域化的戰略構思，不僅要做大做強烏鎮旅遊業，還要依托桐鄉豐富的人文資源、古鎮資源、市場資源，把整個桐鄉打造成為一個大景區，同時豐富旅遊產品。我們認為這種將旅遊業納入區域經濟發展大背景中進行規劃的模式，除了能夠充分發揮旅遊產業聯動性強的特點外，還是推動城鎮化發展的有效路徑之一。

　　投資建議

　　考慮到行業基本面仍具長期穩定成長基礎，我們維持對行業“增持”評級，在此“國民休閑和景區發展”的投資邏輯中，在復合業態旅遊目的地運營上已積累豐富經驗且已成功實施外延式擴張的中青旅(行情,問診)和具備良好的休閑度假資源稟賦且計劃實施旅遊產業鏈延伸的峨眉山是我們建議長期關注的投資標的。[NT:PAGE=$]

　　證券行業：順藤摸瓜，關注匯金系券商整合

　　類別：行業研究機構：中信建投證券股份有限公司

　　行業動態資訊

　　宏源、申萬整合符合邏輯

　　昨日午間，宏源證券(行情,問診)發布公告，控股股東建銀投資籌劃重大事項，公司股票停牌。市場傳聞控股股東欲將申銀萬國證券與公司合並。眾所周知，匯金控股、參股多家券商，並不符合證監會“一參一控”的監管要求。這一問題的解決是必然的，只是時間與突破點的問題。近期，我們了解到，匯金與建銀投資的管理層有所變化，新領導上任后，積極推動解決這一問題。由此，我們認為，申萬與宏源合並的傳聞是符合邏輯的。

　　合並給予申萬新的發展機遇

　　與宏源合並意味著申萬實現了借殼上市，公司的融資頻道將更加暢通，不至於錯過證券業創新的發展機遇。而二者合並后，資產規模、各業務市場份額等都將大大提升，整體實力位居行業前五。但其核心業務還有待拓展，否則只能是大而不強。雖然近期宏源的高管出事，但過去幾年宏源的快速發展證明了其管理團隊是有較好的市場意識的，公司的機制是較為先進的。所以，我們期望未來的新申萬能真正完善機制、市場化運作，順利的實現整合與提升。

　　溢價有限

　　我們參考大型上市券商的市值，在中性假設下，估算新公司上市后的合理市值在650億元左右，二級市場合理股價為8.65元，相比於目前市場價格溢價5%左右，根本原因在於宏源證券的估值較高。

　　最終方案是各方利益博弈的結果我們認為，參股申萬的公司獲利不一，例如東方明珠(行情,問診)獲利較高，而小商品城(行情,問診)可能產生投資損失；方案存在現金選擇權可能；最終方案將是控股股東、現有小股東、申萬小股東等各方的利益訴求進行博弈的結果。

　　關注匯金系券商整合

　　宏源與申萬的整合預示著匯金系券商的整合已經拉開了大幕。

　　除宏源、申萬外，匯金目前還持有銀河、中投、中金、中信建投、瑞銀的股權。根據我們了解的情況，以及匯金的持股比例，我們認為投資者可以更多的關注銀河（6881.HK）、中投與中金這三家，其中銀河與中投的整合傳聞已久。[NT:PAGE=$]

　　習近平保障房講話點評：重建房地產長效機制的第一步

　　類別：行業研究機構：中國銀河證券股份有限公司

　　時隔兩年重提3600萬套保障房建設計劃，政治意義重大

　　一則：取信於民，保障房建設及分配環節漏洞百出，飽受百姓詬病，且部分地方政府在遭遇財政困局之年無法保證保障房建設資金需求導致肆意延緩建設等情況頻現，重提保障房建設目標有利於地方政府加快建設進度和落實責任分配機制，取信於民。2、部分城市的房價出現過快上漲，為避免恐慌性需求急於入市，重提該目標有利於管理和穩定房價上漲預期，對平抑房價起到一定的作用，但收效有限。

　　保障房制度形成共識

　　中央關於加強保障房建設及完善住房供應體系的政策其實由來已久，至少可以追溯到2010年。其中，“十二五”期間，建設3600萬套保障房的規劃在2011年的兩會就已經明確提出。但是，不可否認的是，在地方政府層面對保障房政策的落實上，總是存在這樣那樣的問題，應該說執行上不是特別到位。這次，中央政治局以此為專題進行集體學習，一方面表明了中央高層對此政策已經形成了堅定的共識，另一方面，也意味著地方政府未來在執行力度上必然有所加強。

　　重建長效機制的第一步

　　我們認為，當前在住房乃至房價層面上出現的一些不盡合理、不太健康的現象，與制度層面的一些根深蒂固的缺陷有關。這些缺陷涉及到貨幣供應、土地制度、財稅體系、地方政府乃至官員的考核激勵問題、房地產稅收制度、住房保障體系等多個方面。

　　對地產股有一定的支援作用

　　我們認為，此次對保障房和供應體系的強調對地產股的短期表現有一定的積極作用。原因在於，今年以來一線城市房價持續高漲，投資者對政策調控一直有所預期和忌憚，影響了投資者參與地產股的熱情。今天的政策，會使一部分投資者產生“利空兌現”的感覺，從而加倉龍頭地產股，希望在“估值切換”的行情中獲得階段性收益。

　　對地產股有一定的支援作用

　　個股的結構性分化比較明顯

　　維持行業“謹慎推薦”，調整個股推薦名單。

　　我們維持對房地產行業謹慎推薦的評級，並且認為地產股在未來一段時間內將會跑贏大盤，而且龍頭公司可能有更好的表現。因此，我們決定調整個股推薦組合：在行業龍頭方面，除了繼續推薦萬科以外，我們將華僑城和招商地產(行情,問診)納入推薦名單；特殊盈利模式的華夏幸福(行情,問診)，繼續維持推薦。調整以后，推薦組合包括：萬科、招商地產、華僑城、華夏幸福和泰禾集團(行情,問診)。[NT:PAGE=$]

　　風電行業報告：風電開始轉暖

　　類別：行業研究機構：中國民族證券有限責任公司

　　中國風電年度新增裝機量自2005年后快速增長，在2010年達到20GW，之后由於風電產業規模擴張過快，需求無法跟上，風電新增裝機量出現連續下滑，2012年年度新增裝機量僅為13GW。不過步入2013年以來，風電行業整體狀況開始逐步好轉。

　　2013年初全國能源工作會議確定全年風電新增裝機達到18GW，新增裝機同比增長38.5%。我們預計2013年新增裝機約15GW，同比增長15%左右。

　　國家能源局集中批復了第三批總計28.73GW的風電項目，並且一季度新增招標規模3.8GW，同比增長74%；二季度新增招標規模達4.1GW，同比增長86%。上半年總計招標近8GW，同比增幅達80%。

　　中電聯數據，上半年國內風電完成投資同比增長5.3%，並網風電新增裝機410萬千瓦，到6月底全國並網風電裝機6618萬千瓦、同比增長25.9%。並網風電發電量同比增長39.3%，設備利用小時1101小時，同比提高91小時。

　　消納好轉，2012年全年累計並網率已經超過80%，是07年以來的新高；能源局正在研究《可再生能源電力配額管理辦法》，要求各省2015年開始完成配額消納指標。

　　棄風率逐年降低，根據中電聯數據上半年棄風率降到10%，同比下降2個百分點。隨著今年哈密到鄭州直流特高壓的投運，西北地區風電窩電的狀況將有進一步好轉。

　　金風科技(行情,問診)市場占有率逐步提升，上半年公司市場占有率從去年的19.5%提高至23.3%。公司在手訂單大幅增加，待執行訂單和已中標合同總量截止到上半年達8GW。風機毛利率緩慢回升。隨著金風科技風場開發與轉讓的逐步推進，盈利能力逐步提升。

　　金風科技前三季度實現營業收入71.19億元，同比增長19.72%，實現實現歸屬於上市公司凈利潤1.88億元，同比增長387.97%，公司業績率先回暖。

　　能源局發布《頁岩氣產業政策》點評：頁岩氣納入國家戰略性新興產業，新一輪頁岩氣投資熱情有望啟動

　　類別：行業研究機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　事件：2013年10月30日國家能源局發布《頁岩氣產業政策》，繼《頁岩氣發展規劃（2011-2015年）》之后，就頁岩氣產業政策做了進一步細化，整體仍在“十二五”規劃框架之內，新的變化主要有：

　　1。將頁岩氣開發納入國家戰略性新興產業。根據國務院《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》，新興產業將在稅收、信貸、多元融資等多方面得到國家重點扶持。

　　2。更廣泛的稅收激勵政策有望出臺。除頁岩氣“十二五”規劃中提到的減免礦產資源補償費、礦權使用費，及進口設備免征關稅外，新政策要求研究出臺資源稅、增值稅、所得稅等稅收激勵政策。

　　3。鼓勵頁岩氣產業鏈多元化發展。新政策提出鼓勵各種投資主體進入頁岩氣銷售市場，逐步形成開采企業、銷售企業及城鎮燃氣企業等多種主體並存的市場格局。

　　4。嘗試“第三方準入”，定價體系進一步完善。“十二五”規劃提出頁岩氣出廠價格實行市場定價，新政策要求基礎設施對頁岩氣生產銷售企業實行非歧視性準入，鼓勵供、運、需三方建立合作關係。

　　5。鼓勵在基礎設施缺乏地區投資建設天然氣輸送管道。我國頁岩氣富集區集中在四川盆地、鄂爾多斯(行情,問診)盆地等中西部山區，天然氣基礎設施相對匱乏。

　　我們的理解：1。頁岩氣被納入國家戰略性新興產業，標志著頁岩氣將與節能環保、高階裝備等行業一起成為國家重點發展和扶持行業，進一步配套政策的出臺可以期待。2。以頁岩氣為代表的非常規能源將成為我國打破能源壟斷的突破口，多元化和專業化是發展趨勢。3。政策遲遲才出臺，體現出我國在頁岩氣開發初始階段面臨技術、環保及制度等各方面問題，此時出臺也反映出各方對頁岩氣預期的回暖。新一輪頁岩氣投資熱情有望啟動。市場對頁岩氣的預期經歷了“過山車”式變化，2012年的投資熱情在頁岩氣第二輪招標后逐步冷卻、跌至谷底。10月28日路透社報導中石化涪陵示范區已開采出商業規模的頁岩氣，規劃2015年產能達到50億方/年。我們認為隨著頁岩氣勘探開發逐步取得成果，同時第三輪頁岩氣招標有望啟動，市場對頁岩氣的預期有望進一步回暖。

　　投資建議：我們看好3類公司，首先是具備頁岩氣資源和技術儲備的石化雙雄，特別是有望率先取得突破的中國石化(行情,問診)；其次是有望在新一輪招標中勝出的上市公司；另外值得關注的是油田設備產業鏈相關的恒泰艾普(行情,問診)、惠博普(行情,問診)、潛能恒信(行情,問診)和通源石油(行情,問診)等上市公司。[NT:PAGE=$]

　　有色金屬行業2013年前三季度報告綜述：加工類公司最穩健

　　類別：行業研究機構：中信建投證券股份有限公司

　　一、業績綜述—下滑趨勢未變，下滑速率放緩中信建投有色金屬行業覆蓋的80家可比上市公司前三季度實現營業收入6887.56億元，同比增長8.75%；實現歸屬於上市公司凈利潤83.29億元，同比下降40.4%；加權每股收益0.08元；綜合毛利率6.8%，同比下降2.2個百分點。

　　第三季度的情況是，實現營業收入2416.26億元，環比增長1.9%；實現凈利潤25.84億元，環比下降3.38%；加權每股收益為0.03元，環比減少0.001元；綜合毛利率6.1%，環比下降0.56個百分點。

　　總體上，由於需求持續走弱，金屬價格弱勢下行格局延續，成本則相對剛性，導致盈利空間進一步受擠，有色板塊業績同比、環比下滑趨勢未變，但是下滑速率較去年同期有所收窄。

　　二、子行業業績分析—加工類業績最穩健我們將可比的80家有色上市公司分為基本金屬、小金屬/新材料、金屬加工、貴金屬四大類進行分析可知，金屬加工類板塊仍是相對來講，盈利能力和業績表現最穩健的板塊。

　　1）基本金屬：金屬價格同比、三季環比均呈下滑趨勢，基本金屬板塊收入增長主要靠產銷量和貿易業務規模擴大，但是盈利空間繼續收窄，仍然在虧損中掙扎。三季度凈利潤環比有明顯的增加，主要是依靠銅、錫、鉛鋅等板塊期間費用壓縮、存貨減值轉回、投資收益增加等帶動，主業毛利潤並無明顯好轉。鋁板塊虧損顯著加劇，主要受中國鋁業(行情,問診)虧損擴大拖累，剔除中國鋁業影響，鋁板塊業績環比也有一定的改善。

　　2）加工類：收入、利潤同比穩中有增，環比略有回落。我們分析原因有三方面：一是金屬原料價格下降；二是季節性因素導致開工率下降；三是新產能投產的固定資產攤銷額上升。

　　事實上，今年汽車、空調、房地產等領域實現恢復性增長，對金屬加工材的需求好於去年同期，從事相關產品生產銷售的公司業績實現了穩步增長。

　　3）貴金屬：金、銀價格同比均出現大幅下挫，導致貴金屬板塊收入、利潤大幅下滑。板塊業績環比略有增長，主要是資產減值轉回金額較大，這或與三季度金價的階段性反彈有關。

　　4）小金屬/新材料：今年以來，小金屬價格總體進一步走弱，只有個別品種如鍺同比增長較明顯，因而也帶動云南鍺業(行情,問診)業績顯著提升。鎢價同比雖有所上升，但主要是鎢精礦價格走強，但由於需求持續疲弱，加工產品與礦產品價格持續倒掛，鎢業公司普遍加工品產能遠高於礦產品，且加工產品訂單萎縮，整體盈利仍是下滑趨勢。其余小金屬、新材料公司均在價量齊跌中業績顯著下挫。[NT:PAGE=$]

　　宇航及防務行業動態點評：國內無人機規模化民用初起步

　　類別：行業研究機構：上海證券有限責任公司

　　國內無人機軍用市場將步入批次交付列裝時代國內無人機軍方市場批次列裝、運用的序幕已逐步揭開。專業無人機部隊規模不斷擴大：繼總參、陸軍各軍區所屬集團軍陸續列編無人機部隊之后，空軍、海軍航空兵已開始組建專業的無人機部隊，列裝中程長航時無人機；裝備無人機的種類明顯增加：從遂行戰術偵察任務的手拋式小型無人機，到測繪、炮兵偵察校射、通信中繼無人機等，多種型號、種類的無人機已先后進入部隊服役（見附圖1）。

　　出口成為行業成長引擎。2004年航天科技(行情,問診)十一院CH-1無人機成功開創國產無人機批次出口先河。2010年前后，國內廠商所簽出口協議陸續進入履約、批次交付階段，國際市場從而成為近年引領國內無人機行業加速成長的主要力量。中航工業成飛、航天科技十一院憑借出口領域的突破躋身國內第一集團領先廠商的行列。阿聯酋、烏茲別克斯坦等非傳統軍貿市場的成功打開，國產無人機出口的市場空間顯著拓展。在現有出口實績之后，中航工業貴航、沈飛所等單位的無人機產品已取得或正在申請出口許可證，國際市場的競爭中國產無人機已漸漸形成集團突進優勢（見附表1）。目前，國內廠商年出口交付已占到全球無人機軍貿市場近10%的份額。

　　軍方和出口市場合計貢獻業界約90%的收入來源，與國外情況相似，這兩個領域是國內無人機行業最主要的用戶。

　　國內無人機規模化民用開始起步這兩年國內無人機民用市場的成長呈明顯加速態勢，物流快遞、餐飲送餐、保險查勘等新應用嘗試紛紛出現，農業植保和電力巡檢尤其成為市場發展的熱點。中央和地方扶持政策的大力推動是今年農業植保無人機應用領域急劇升溫的催化劑。5月，農業部出臺《關於加快推進現代植物保護體系建設的意見》，提出鼓勵有條件地區發展無人機防治病蟲害。山東、河南省農業廳和省財政廳撥付專款，或為地方植保站直接購置農用無人機，或為農用無人機提供購機補貼。市場不足之處與成長勢頭同樣突出。目前農業植保無人機領域還處於起步階段，看不到盈利前景，參與廠商普遍是“賠本賺吆喝”。國內絕大多數省份尚未將無人機納入農機補貼范圍，10~30萬元/臺的售價對於普通農戶來說消費門檻還較高，需求潛力有待進一步培育。相比之下，電力巡檢是當下國內有現實成長機會的無人機民用領域。國網公司計劃在系統內全面推廣直升機、無人機和人工巡檢相互協同的輸電線路新型巡檢模式，已選取山東、冀北、山西、湖北、四川、重慶、浙江、福建、遼寧、青海共10個單位為試點，2013~2014年用兩年時間開展新型巡檢模式試點工作，2015年進行全面推廣實施。試點單位外的安徽、黑龍江、云南、江蘇、河南、甘肅、江西、內蒙古等省份及南方電網公司也已初步開展無人機電力巡檢的嘗試。總體上，國內無人機在民用領域的應用尚不成熟，增速很高，但訂單零散、市場規模比較有限。業內少有在民用市場上年出貨量上百臺的廠商，普遍水平在數十臺。如何融入民航空域管理體系、適航取證等行業標準規章缺失、較高的消費門檻等問題是國內無人機民用領域成長的主要瓶頸。

　　無人機行業標準重塑行業生態市場預期吸引各路廠商蜂擁而入，國內無人機行業的參與者數量急速擴大，特別是在進入門檻較低的低階微小/小型無人機應用領域。

　　行業無序發展的苗頭漸顯，標準、規範缺失成為前行的阻礙。這一狀況已引起有關部門的關注，目前各部委正在抓緊制定市場準入標準、無人機頻譜要求、安全性適航標準等多項行業標準、規範，完善無人機發展的制度環境。由工信部制定的準入標準將制定相關技術標準，對廠商生產資質、無人機適航等方面提出明確要求。由國家空管委牽頭制定的飛行標準將對無人機實施分類管理，對無人機的適航認證標準體系、飛行運營、操作員資質進行規治。隨著一系列行業標準、管理規範的頒布實施，國內民用無人機領域相關的規章制度體系將逐步完善，這有助於在民用無人機領域塑造健康、有序的行業發展格局。

　　今年，在與無人機相關的技術標準、制度體系中，適航審定方面將首先取得突破。繼2011年民航局首次向AH-3H無人機發放特許飛行證后，由濰坊天翔、中航工業618所、中電科10所共同研制的V750無人直升機的適航審查工作已於8月底結束，即將取得民航局的適航證，成為國內首款取得適航證的民用無人機。

　　n投資建議未來十二個月內，維持對行業“減持”的投資評級軍方批次列裝、出口和警務執法、電力巡檢、農業植保等民用領域應用迅速擴展等多重內生推動因素的存在，無人機行業是目前國內宇航及防務（A&D）行業最具成長活力的細分裝備領域之一，年均增長速率由過去十年的15%提升至近兩年的20%以上，國內每年用於無人機采購與研發的市場規模由2011年的近15億元（高於此前較保守的統計）增至目前的約20億元。

　　在全球橫向與歷史縱向兩維坐標系下綜合審視，宇航及防務（A&D）行業當前的估值定價已明顯偏離可預見時期內業績成長性所能支援的合理水平。在行業估值體系針對實際經營走勢做出相匹配的修正之前，繼續維持對行業“減持”的投資評級，短期估值風險較高。[NT:PAGE=$]

　　高速公路行業：基本面向好、期待估值修復

　　類別：行業研究機構：興業證券(行情,問診)股份有限公司

　　投資要點

　　全國公路客貨運量增速良好：2013年9月全國公路客運總量為31.50億人，同比增長5.36%，公路旅客周轉量為1682.20億人公里，同比增長6.42%。

　　公路貨運量為31.79億噸，同比增長10.46%，公路貨物周轉量為6188.73億噸公里，同比增長11.88%。需要注意由於新路不斷建成，全國公路統計口徑不斷擴大掩蓋了部分經濟萎靡對公路營運數據的影響。

　　多數上市公司通行費正增長，少數公司受分流影響收入下行：三季度以來貨車車流增速穩中回升，而客車增速依然保持較高增長。山東高速(行情,問診)9月份通行費收入同比下降1.09%。寧滬高速(行情,問診)9月日均車流量同比上升7.05%。

　　皖通高速(行情,問診)9月通行費收入同比上升2.14%。贛粵高速(行情,問診)9月通行費收入同比下降6.54%。粵高速9月通行費收入同比上升16.56%。深高速(行情,問診)9月通行費收入同比上升16.42%。合和公路基建9月通行費同比上升7.14%。中原高速(行情,問診)9月通行費收入同比下降2.39%。現代投資(行情,問診)9月車流量同比上升0.19%。

　　成渝高速9月通行費同比上升24.32%。

　　預計全年多數上市公司業績增速5%-10%，少數公司受分流拖累業績下行：前三季度，山東高速通行費收入累計同比上升0.97%，寧滬高速日均車流量累計同比上升7.17%。贛粵高速通行費收入累計同比下降8.03%。

　　皖通高速通行費收入累計同比下降1.09%。粵高速通行費累計同比上升4.98%。深高速通行費收入累計同比上升6.66%。四川成渝(行情,問診)通行費收入累計同比增長9.29%。中原高速通行費累計同比下降4.17%。現代投資車流量累計同比上升5.50%。

　　投資邏輯及投資規則：高速公路各類風險已基本釋放，包括收費政策風險、宏觀形勢造成的車流量下降等，因此我們認為最差時間已經過去，業績已具有安全邊際。同時，由於經濟回暖速度低於預期，市場普遍對短期大盤走勢尚不樂觀，這種情況下，我們建議關注股息率較高的上市公司，以提高防御性。因此我們給予寧滬高速、山東高速“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟走勢不明。