經濟學人：Twitter估值偏高 長期投資價值降低

導語：最新一期英國《經濟學人》雜誌印刷版刊登題為《Twitter小鳥吱吱叫》(Going Cheep?)的評論文章稱，雖然Twitter廣受熱捧，並且獲得了資本市場的密切關注，但從各種估值指標來看，該公司的招股價都有些偏高。雖然短線投資者可能會通過IPO后的大漲獲利，但如果高於18美元，該股便不具備長期投資價值。

以下為文章全文：

多方觀點

Twitter早就是社交媒體明星了。現在，它還准備在股市大放異彩。該公司一直在逐步披露各種信息，但隨上市日期的日益臨近(可能會於11月7日在紐交所掛牌交易)，外界對於該股的公允價值卻出現了不同觀點。

該公司宣佈將臨時招股價區間定為每股17至20美元，對應估值最高達111億美元。但外界普遍懷疑，Twitter及其承銷商可能會在上市前上調價格，只不過尚未宣佈而已。倘若他們果真上調報價，可能會對長期投資者不利。

看好該股的人指出，Twitter的上市正值社交媒體股票廣受追捧之際。受到最新季度營收突破20億美元的利好刺激，Facebook股價10月30日盤后大漲，該股今年以來已經累計上漲84%。LinkedIn的股價漲勢最近有所趨緩，但今年以來的累計漲幅依然達到95%。

Twitter的支持者還認為，該公司有意設定了保守的招股價區間，以此吸引投資者關注。例如，該公司今年8月的內部估值為每股20.62美元。Twitter的用戶仍在不斷增加，目前的月活躍用戶達到2.32億。

意料之中的是，金融界的部分人士預計，即使IPO價格高於目前的區間，Twitter股價仍會大漲。投資公司Pivotal Research分析師布萊恩·維瑟(Brian Wieser)認為，該股將在年底漲到29美元。還有人給出了更樂觀的預期：對沖基金公司Seabreeze Partners Management分析師道格·卡斯(Doug Kass)預計Twitter股價將在上市第一個月內翻番，他最高願意給出32.50美元的價格。看好該股的人指出，該公司目前通過每個用戶創收約2.3美元，遠低於Facebook，表明其成長空間仍然很大。

空方觀點

但他們卻忽略了一個重要事實。與Facebook和LinkedIn不同，這兩家公司都在IPO前實現了不俗的利潤，而Twitter至今仍在虧損——今年前9個月虧損1.34億美元，2012同期虧損7100萬美元。因此，無法利用傳統的市盈率指標對比該公司與其他社交網絡公司的估值水平。

相反，分析師經常會關注另外一個指標：市銷率。佛羅里達大學教授傑伊·利特(Jay Ritter)曾經用18.50美元的招股價中值計算過Twitter的市銷率。如果算上限售股和流通股期權，Twitter對應的市值為129億美元，對應過去12個月的靜態市銷率為24.1倍。在1980年以來所有具備可觀營收的企業的IPO中，該股高居第三。

僅有的兩家高於Twitter的公司是Facebook和Palm，而這兩隻股票都在IPO后大幅下跌。利特指出，照此指標計算的排名前15的公司，在上市后6個月內的平均跌幅達到5%。“高市銷率蠶食了公開市場的大量上漲空間。”他。

高市銷率企業面臨的挑戰是，必須要盡快增加營收，以滿足投資者的預期。目前為止，Twitter在規模達到1180億美元的全球在廣告市場中的占比極低。然而，由於很多人都通過智能手機發布Twitter消息，因此該公司的確佔據有利地位，可以充分利用移動廣告市場的崛起。但另一方面，由於Twitter消息的長度限制在140字以內，因此該公司利用廣告創收的難度將大於Facebook。他們目前還面臨谷歌等其他企業在移動廣告市場的激烈競爭。

估值模型

那麼，Twitter的公允價值究竟是多少？紐約大學教授阿斯沃斯·達莫達蘭(Aswath Damodaran)曾經建立了一個估值模型，假設Twitter到2013年能拿下在廣告市場約5.5%的份額，年營收達到112億美元，並假設Twitter的營業利潤率為25%——由於其他互聯網公司都實現了高速增長，因此這一假設比較現實。根據這一模型，他認為Twitter的股價應該為17.84美元，接近其目前的招股價下限。考慮到該公司的商業模式仍然面臨很多不確定性，所以18美元左右的價格較為合理。

但即使股價偏高，很多短線投資者還是會參與其中。由於Twitter已經廣受關注，所以該股可能會在上市后立刻大張，讓快進快出的投資者大幅獲利。所以，Twitter的股價上漲將會成為很好的短線機會。但只要高於18美元，便不具備長期投資價值。(書聿)