晨星全球股債市展望2016年04月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

全球投資信心持續從1月、2月的低點復甦。全球經濟成長前景仍具下行風險，但持續以緩慢速度成長，同時企業獲利前景也僅溫和成長。在此經濟環境下，許多資產類別的價值，已屬相對昂貴，且多由於存款收益率、債券殖利率仍處於相當的低水平，目前看來，低利率水平將維持比預期更長的時間。

◆全球債券市場展望

國際固定收益市場的前景，主要可分為兩個趨勢：預期美國將於今年微幅升息；及其他主要已開發市場利率勢必將持續維持於低水平，甚至可能進一步下調。美國是目前唯一受到貨幣政策支撐，通膨極有可能回升的主要經濟體。最新的官方統計顯示，核心通膨率從去年上半年開始逐漸上揚，並於3月份來到2.2%。聯準會於去年12月將聯邦基準利率從0%－0.25%，微幅上調至0.25%－0.5%，且非常有可能於今年再次升息。然而，聯準會於近期指出，升息速度將遠低於預期，以目前期貨交易市場價格反映，可能僅於年底之時升息一碼。芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch計算聯準會升息機率結果顯示，聯準會於近期升息的機率幾近為零，於年底12月21日利率會議宣佈升息的機率則為1/2。

債券殖利率緩慢且溫和的上揚趨勢，反映聯準會放緩貨幣緊縮的腳步。華爾街日報4月份經濟調查結果顯示，美國10年期公債殖利率預期於6月份上揚至2%以上，並於今年底上揚至2.3%。不過上述的預測結果，仍可能受到不同因素影響，於接下來數月微幅下調。參考近9個月的調查結果，10年期公債殖利率已出現下行趨勢。

其他地區市場方面，超低殖利率水平將會持續更長的時間。以歐洲為例，通膨尚離歐洲央行設定的2%甚遠。歐元區於3月份的通膨年率回升到0%，即使扣除價格波動大的食品與能源，以及各國稅率不同的酒類與菸草之後，歐元區及歐盟的核心通膨率都僅為1%，仍低於歐洲央行的目標率。日本也同樣面臨提升通膨的挑戰，日本央行於近期指出，他們可能再進一步擴大目前已極為寬鬆的貨幣政策。

各主要已開發市場的貨幣政策，增加債券投資的難度。今年1月、2月全球金融市場出現大幅波動之時，政府公債成為理想的避險標的，債券價格因而被推升，增加投資人的避險成本。目前政府公債提供相當低的收益率，美國公債甚至可能面臨些微的資本損失。無可避免的是，部份投資人因此轉向收益率較高的固定收益型商品，如：新興市場債券型基金、評級較低的公司債，然而，債券的評級越低，其違約風險也隨之越高。截至2016年4月15日止，標普統計已有46檔能源與原物料商品產業的債券已宣佈違約。標普預期今年美國非投資等級公司債市場將有近4%的違約率，較去年翻倍成長。

此外，新興市場債也存有顯著的風險。以投資人目前已準備好申購新一輪阿根廷發行的150億美元債券為例，據報導指出，在預期10年期債券收益率可近8%的前提下，買盤已累積近500億美金的規模。市場預期買賣雙方終能皆大歡喜。阿根廷政府目前極力希望能對疲弱不堪的經濟環境進行改革，然該國政治、經濟仍存有相當多的問題，並有外債違約的紀錄。然而，投資人為了追求高收益率，將鉅額的資本投資於穆迪信評等級最多僅為B(具投機性且高風險)的阿根廷公債，因而逐漸步入風險較高的投資領域中。

◆全球股市展望

晨星資產配置專家小組於4月份的會議中再次重申，長期來看，全球經濟將持續成長，但因為各市場區域成長表現不均，經濟將以較緩慢的速度成長，企業獲利也僅能維持溫和成長。

近幾週的經濟情況尚未對上述的環境有所影響。雖然陸續傳出負面消息，如：低油價對原油出口國經濟與能源相關產業獲利的影響。近期，受到達哈會議破局，與會國家並未對減產以刺激油價回升達成共識，國際油價再次回落。另一方面，中國2015年第四季經濟與去年同期成長6.7%，為官方設定的6.5%－7%成長目標率之中位數，緩和市場對於中國經濟將出現硬著陸的預測。然而，當中國公佈2015年第四季的年化成長率只有6.3%之後，為投資市場增添疑慮。

國際貨幣基金組織4月份最新的全球經濟展望報告指出，全球經濟預期將維持成長，即便可能低於該組織1月份的預測。該組織預期全球產能將於今年增加3.2%(較1月份的預估減少0.2%)，並預期於2017年微幅增長3.5%(較之前預估略為減少0.1%)；其中，開發中經濟體仍將為全球經濟成長的動能(今年經濟成長將達4.1%)，已開發經濟體經濟成長速度則將更為放緩(今年為1.9%)。因此，全球溫和成長的前景仍是最可能的結果。

國際貨幣基金組織並列出數個明顯的下行風險：首先，金融市場將再出現如同第一季的波動表現。其次，一些主要新興市場的經濟成長壓力；第三，在其全球經濟展望報告中指出，中國目前正經歷複雜的經濟轉型過程，以達到轉型為以消費及服務為主的永續成長目標。第四，全球經濟成長幅度非常可能將長時間的維持於低水平。第五，美國選舉、英國脫歐公投等負面的政治消息。第六，原油與商品出口國家的經濟成長動能，將持續受到低油價或低商品價格的限制。最後，非起因於經濟的地緣政治衝突、恐怖攻擊事件、政治衝突、難民潮，甚或是全球性的流行病毒等，都將為部份國家或地區的經濟成長蒙上陰影，並可能對全球經濟成長產生顯著的負面影響。在上述環境中，華爾街日報最新的調查結果顯示，全球風險才是美國經濟目前面臨的最大挑戰。

雖說如此，國際貨幣基金組織(IMF)對其經濟預測進行敏感度分析，甚至在最糟的環境假設下，全球經濟仍將克服所有挑戰，持續成長。最壞測試結果反映，全球經濟將於2017年僅成長約1.5%。其他經濟預測家普遍認同此結果。路透社於4月份對全球數百名以上的經濟學者進行調查，也幾乎得出與國際貨幣基金組織同樣的結果，今年將成長3%，明年將成長3.2%。

全球經濟將有助於企業獲利持續溫和成長，並對全球股市表現有所支撐。舉例來說，FactSet預估標普500指數成份股的整體企業獲利於今年僅會成長2%，其中，公用事業、健康護理、非消費必須品產業的獲利表現，將有助於弭補能源、電信服務、物料產業的疲弱獲利表現。在企業獲利溫和成長的前提下，投資人的投資成本將因此維持相對昂貴的趨勢；且在超低利率的環境之下，各資產類別的價值都將因此膨脹。全球股市目前並沒有便宜可撿，然隨著全球經濟持續成長，部份類股能有溫和成長。

如非特別強調，以上所提的數據均截至2016年04月15日止。

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