股指期權推出或臨近 A股迎來新做空工具

　　編者按：近日，中國金融期貨交易所向各會員單位發放《關於面向全市場開展股指期權模擬交易的通知》，擬於2013年11月8日面向全市場開展股指期權模擬交易。另據了解，目前，三大商品期貨交易所正積極推動商品期權模擬交易的工作。鄭商所白糖期權，大商所豆粕期權已開展模擬交易測試。對於各期貨交易所爭相推出期權產品，包括上交所正在籌備的個股期權，誰先行推出成為業內關注焦點。業內人士表示，這要看各交易所的籌備進度，從目前來看，股指期權的合規設計規則仍在探討中。

　　股指期權全市場模擬交易11月8日啟動

　　中國證券報記者獲悉，中國金融期貨交易所將於11月8日面向全市場開展股指期權模擬交易。

　　中金所借鑒國際市場經驗，結合我國期貨、現貨市場運行狀況，股指期權模擬交易選擇滬深300指數作為標的，合約行權方式為歐式。合約乘數為100元人民幣，合約月份為當月，下兩個近月和隨后的兩個季月（季月為三、六、九、十二月循環）；合約當月與下2個月行權價格間距為50點，隨后2個季月合約的行權價格間距為100點。按照行權價格間距，滬深300股指期權合約當月與下2個月合約在平值期權合約上下至少各掛出3個合約，季月合約在平值期權合約上下至少各掛出2個合約。交割方式為現金交割，合約代碼為IO。

　　股指期權是國際上成熟的金融衍生產品，一直是中金所的重要儲備品種之一。隨著我國多層次資本市場建設的推進和股票投資市場改革的深入，股票投資者運用股指期權進行保值避險的需求日趨強烈。上市股指期權有利於提高市場效率和價格發現能力，豐富投資者的風險管理工具，擴展市場交易的廣度和深度，更好地服務資本市場和實體經濟。

　　中金所相關負責人表示，在證監會的領導下，中金所對股指期權開展了大量研究與業務準備工作，聯合會員公司對技術系統和業務工作進行全面準備。中金所自2012年4月12日開始在內部進行股指期權模擬交易，各項業務運轉通暢。從目前情況看，面向全市場開展股指期權模擬的條件已基本成熟。借鑒股指期貨和國債期貨的上市經驗，中金所決定面向全市場開展股指期權模擬交易，為廣大投資者提供學習期權知識的平臺，為會員公司深化期權業務準備提供載體，進一步推動股指期權業務準備工作。（中國證券報 熊鋒）

　　小知識：股指期權 英語為：stock index option。亦作：指數期權。以股票指數為行權品種的期權合約。分為寬幅和窄幅指數期權兩種。寬幅指數囊括數個行業多家公司，而窄幅指數僅涵蓋一個行業數家公司。投資指數期權只需購買一份合約，即擁有該行業所有公司漲跌收益的權利。其行權過程為使用現金對盈虧進行結算，與指數期貨的結算辦法一樣。

　　期權是一種能在未來特定時間以特定價格買進或賣出一定數量特定標的物的權利，因此，期權交易是一種權利交易。

　　股票指數期權（股指期權）是在股指期貨的基礎上產生的，期權購買者付給期權的出售方一筆期權費，以取得在未來某個時間，以某種價格水平，買進或賣出某種基於股票指數的標的物的權利。

　　股指期權推出或臨近

　　近日，中國金融期貨交易所向各會員單位發放《關於面向全市場開展股指期權模擬交易的通知》，擬於2013年11月8日面向全市場開展股指期權模擬交易。

　　根據《滬深300股指期權模擬交易合約表》，股指期權模擬交易選擇了滬深300為標的，合約行權方式為歐式。合約乘數為100元人民幣，合約月份為當月，下兩個近月和隨后的兩個季月（季月為三、六、九、十二月循環）；合約當月與下兩個月行權價格間距為50點，隨后兩個季月合約的行權價格間距為100點。按照行權價格間距，滬深300股指期權合約當月與下兩個月合約在平值期權合約上下至少各掛出3個合約，季月合約在平值期權合約上下至少各掛出2個合約。交割方式為現金交割，合約代碼為IO。

　　據悉，中金所已自2012年4月12日開始在內部進行股指期權模擬交易，各項業務運轉通暢；從目前情況看，面向全市場開展股指期權模擬交易的條件已基本成熟，借鑒股指期貨和國債期貨的上市經驗，中金所決定面向全市場開展股指期權模擬交易，為廣大投資者提供學習期權知識的平臺，為會員公司深化期權業務準備提供載體，進一步推動股指期權業務準備工作。

　　“前兩次測試可以說是以特定課題的形式開展，此次測試是面向全市場的”，東證期貨高級顧問方世聖向上證報記者表示，客戶可向交易所申請客戶號參與股指期權模擬交易。

　　據悉，作為流動性提供商，股指期權將引入做市商制度。知情人士透露，相關部門正就做市商制度進行探討，交易所方面已邀請境外做市商進行培訓，目前已有幾十家期貨公司在對做市商平臺進行研究。

　　“就做市商制度方面，推出股指期權一定要引入做市商制度，流動性差的情況下，對賣方來說風險較大”，方世聖表示，好的技術系統是選擇做市商的重要考量條件。

　　另據了解，目前，三大商品期貨交易所正積極推動商品期權模擬交易的工作。鄭商所白糖期權，大商所豆粕期權已開展模擬交易測試。對於各期貨交易所爭相推出期權產品，包括上交所正在籌備的個股期權，誰先行推出成為業內關注焦點。業內人士表示，這要看各交易所的籌備進度，從目前來看，股指期權的合規設計規則仍在探討中。

　　“這說明市場已經能接受了”，方世聖表示，從交割上來看，商品期權與股指期權有所不同。商品期權以商品期貨為標的，實際上是期貨期權，交割時要先轉換為期貨再進行交割，而股指期權以滬深300指數為標的，是現貨期權，直接采用現金交割方式。

　　在投資者適當性制度方面，知情人士表示，未來推出股指期權暫時不會做調整，可能仍沿用現有的金融期貨投資者適當性制度。（人民網(行情,問診)）[NT:PAGE=$]

　　淺議股指期貨與股指期權對市場之影響

　　股指期貨上市交易已近三年，三年來不管是從市場影響還是操作理念上，都改變了廣大投資者對其最初的認識，股指期貨上市后，股市穩定性提高，換手率降低。據數據顯示：股指期貨上市前后同期比較，股市年化波動率從37.99%降到22.07%，降幅超四成。高階專業的投資者不斷進入這個市場，據中金所統計，至2012年年底，股指期貨開戶的賬戶總數已經達到12.6萬戶。而且這些投資者普遍具有非常豐富的股票、商品期貨的投資經驗，風險承受能力較強，交易更為理性。

　　隨著認知度的上升及投資者結構趨於成熟，機構投資者在股指期貨市場的占比越來越重，機構賬戶占比逐年在不斷提升，從剛過去的2012年來看，信托、公募基金、證券自營紛紛進入股指期貨市場，今年1月，首批5家QFII也正式入市，這些機構投資者運用套期保值在股指期貨市場中的比例也大幅增加，據中金所數據顯示：2011年和2012年股指期貨的成交持倉比均值分別為5.27、5.71，大幅的低於股指期貨上市初期2010年成交持倉比均值為9.94的水平。一般的情況來看，套期保值者持倉時間越長，交易頻率相對越低，所以對於股指期貨持倉量的貢獻比較大，從而進一步使成交持倉比相對投機活躍的市場要低，成交持倉比的穩步下降一定程度上也證明了股指期貨投資者的結構在不斷優化，成熟的投資者不斷應用股指期貨進行著各種套利，如跨期套利、期現套利等都為投資者帶來了豐厚的利益，不管是在股市牛市還是熊市，許多的套利規則都能有不錯的表現，這正是金融機構產品創新的一大方向，所以，如今的股指期貨市場正在由投機占比較重轉向以套保為主的成熟市場。

　　近來，股指期權再度進入投資者眼簾，展望未來，股指期權必定是我國資本市場金融創新的重點品種之一。近日，中金所發了一個《關於開展會員股指期權業務測試的通知》，擴大滬深300股指期權業務測試范圍，由2012年8月試點期間的20家會員擴大到全部會員單位。這使得股指期權向全市場模擬交易更近了一步，而全市場模擬交易則是新品種正式推出的前提，這通知一發也將使股指期權推出的進程得以加快。

　　從理論上看，股指期權一定程度上可以對沖股指期貨的風險，所以其交易量將大於股指期貨，從實際情況來看，股指期權合約的數量將遠遠大於股指期貨，因為以單月合約來看，現在的股指期貨只有一張單月的合約，而股指期權從理論上可以在不同的行權價上掛上合約，所以也將大大增加交易機會。

　　從未來交易的情況來看，股指期權上市之后的一段時間內將以機構投資者的套保操作為主，因為一般的中小投資者還不是非常的專業，即便想操作股指期權，也還需要有一個認識的過程，而且一般的投資者都是有自己一套交易習慣，不會貿然進入陌生的新市場。而且股指期權操作的復雜性將更大，因為其有一個波動率的概念，如果市場走勢較平，那么股指期貨的漲跌就非常有限，這對於股指期權來講，時間價值將大打折扣，所以漲跌情況就將更加復雜。而且由於股指期權的投資門檻必然較高，機構投資者就可以有設計更加多元化的產品的優勢，一定程度上也會影響市場，從而加強整個金融市場的有效性。（新浪）

　　股指期權在境外證券公司中的使用

　　從各個境外市場的發展狀況來看，股指期權目前已經成為了國際衍生品市場的重要組成部分。可以預見，未來我國股指期權的推出也將會對我國證券公司的各項業務帶來廣泛而深遠的影響。

　　股指期權將有助於證券市場成交規模的擴大

　　從境外各個市場的發展經驗來看，股指期權作為一種風險管理工具，不但可以擴大投資者的投資選擇，滿足投資者的各種避險需求，還有利於吸引更多的場外資金進入證券市場，促進證券市場成交規模的擴大。通過對北美、歐洲和亞洲等多個代表性地區股指期權、股指期貨和股票現貨市場各自的歷年成交量情況進行研究可以發現，股指期權、股指期貨和股票現貨的成交規模具有較強的正相關性和同步性，三者間不存在替代關係。這在一定程度上表明，股指期權的推出不但不會對股票現貨市場的流動性帶來負面影響，反而或將起到一定的推動作用，並吸引更多的增量資金進入市場。

　　因此，對我國市場來說，未來股指期權的推出或將不但可以進一步完善我國的衍生產品體系，為投資者提供更加廣泛的投資途徑，從長期來看，還能進一步吸引更多的機構投資者進入證券市場。

　　股指期權將提高證券公司的IB業務收入

　　從近年滬深300股指期貨的運行情況來看，其年成交金額基本與股票現貨市場年成交金額保持在較為接近的水平，而不少證券公司通過IB業務獲得了一定的期貨傭金收入。因而，若進一步推出股指期權，可以預見，證券公司將可以通過開展IB業務從股指期權的交易中獲取更多增量傭金收入。參照境外市場的發展經驗，預計在股指期權推出后，其成交規模將會接近或超出股指期貨的成交規模。

　　股指期權將提高參股或控股期貨公司的證券公司凈利潤

　　目前，證券公司參與股指期貨經紀業務的另一種方式是通過參股或控股期貨公司的方式間接參與。伴隨著股指期權等越來越多的新品種的推出，期貨公司的業務經營范圍和收入來源將得到不斷擴大，盈利能力也會穩步提升。因此，作為參股或控股期貨公司的證券公司，其不但可以通過IB業務直接獲取期貨經紀業務的傭金收入，更能夠在期貨公司的不斷發展壯大中通過利潤分配的形式分享到其盈利能力提升所帶來的勝利果實。

　　股指期權的推出對證券公司資產管理業務的影響

　　在滬深300股指期貨推出以前，由於現貨市場投資品種和交易機制的約束，證券公司的資產管理業務顯得較為單一，所推出的產品同質性較高。而滬深300股指期貨的成功推出，使得以上情況得到了一定程度的改善，不同證券公司的不同資管產品在風險收益特征上開始出現了一定的分化。出於風險管理的目的，證券公司目前仍迫切需要更多的風險對沖工具，而股指期權則無疑是一個重要品種。

　　一方面，股指期權具有保本和保險功能，只要合理地運用股指期權，機構投資者完全可以根據自身對市場走勢的判斷和交易需要，通過構造各種不同的期權價差組合來實施套期保值，達到其所預想的風險管理目標，從而更好地實現資產的保值增值。

　　另一方面，圍繞股指期權的產品創新也將面臨良好的發展機遇。在股指期權推出以后，證券公司可以利用股指期權來設計出大量具有不同風險收益特征的資產管理產品，同時，還可通過其專業化和個性化服務來開展差異化競爭，滿足各類客戶多樣化的產品需求。

　　股指期權的推出對證券公司自營業務的影響

　　股指期權的推出，不但直接拓寬了證券公司自營部門的投資范圍和投資工具，更重要的是，或許會使證券公司自營業務的盈利模式發生重大變革。

　　從境外市場的成功經驗可以發現，證券公司的自營部門主要通過兩種方式參與股指期權的交易：做市與套利。

　　做市是境外證券公司自營部門最重要的核心業務之一。作為證券市場上的做市商，證券公司需要不斷地向公眾投資者報出相應證券的買賣價格，並在該價位上接受公眾投資者的買賣要求。當然，在為市場提供流動性的同時，做市商可以通過買賣報價的差額來補償提供服務所需要的成本和費用，並從中實現穩定而可觀的收益。

　　套利交易同樣是證券公司自營部門參與股指期權交易的另一重要方式。證券公司自營部門可以通過實施各種股指期權價差組合套利規則來構建各種低風險的盈利模式，在確保風險可控的前提下從中獲取穩定收益。（期貨日報）[NT:PAGE=$]

　　上行動能減弱 系統性風險有限

　　在經過周一的中陽行情后，周二市場出現反復，滬深指數開盤后震盪走低，雙雙以中陰報收，創業板調整幅度明顯大於主板。盤面上看，跌幅居前的板塊主要集中在前期漲幅較大的資訊服務、資訊設備、商業貿易等，金融服務、房地產等權重板塊亦延續低迷局面；而采掘、建筑建材板塊則逆勢走強，在一定程度上對指數形成支撐。

　　事實上，排除單日漲跌，從市場整體表現來看，近期A股更多地呈現出區間震盪格局。無論是主板市場還是中小板、創業板，其上行節奏均較前期明顯放緩。對於市場這種運行節奏的轉變，我們認為更多是外界環境作用的結果。

　　三季度A股兩市企穩向上，既緣於實體經濟增速的反彈，也受益於資金市場緊張局面的緩解，逐步升溫的改革預期，更是成為推動大盤震盪走高的主要力量。但從以上三大動力的四季度發展趨勢看，其對市場的推動作用面臨著逐步減弱甚至消失的可能性。

　　首先，就實體經濟而言，7月份之后國內經濟持續超預期反彈主要源於三重因素的疊加：一是去年同期相對較低的基數，二是管理層穩增長政策措施的出臺，三是出口的同步改善。然而，這三重因素在四季度均難有效持續。基數效應在2012年四季度經濟小幅反彈的背景下將明顯減弱，管理層穩增長的力度伴隨經濟增速的反彈預計將進一步降低，而對外出口持續大幅改善的空間也將相對有限。這就決定了四季度國內經濟難以再度超預期向上。

　　其次，從資金面的情況看，三季度資金市場較“錢荒”時顯著改善成為推動期間滬深指數上行的一個重要原因；但四季度在央行穩中趨緊調控基調的背景下，資金面繼續改善的空間有限，其對A股市場的推動作用無疑也將明顯減弱。

　　另外，從政策環境看，隨著十八屆三中全會召開日期的臨近，市場將面臨預期兌現的局面。在前期各類題材炒作已充分反映政策利好的背景下，預期的兌現反而將使此類個股更多地面臨退潮風險。

　　正是在這樣的市場環境下，近期A股上行節奏明顯放緩，前期部分漲幅較大的板塊個股率先展開調整。除了以上宏觀層面的因素外，三季報證偽對成長股的沖擊、IPO重啟預期以及美國QE退出等，也是四季度市場面臨的風險點，將在一定程度上對指數運行產生負面影響。不過，A股整體出現系統性風險的可能性也並不大。一方面，四季度經濟上行動能雖將減弱，然而回落空間預計有限，經濟增速的穩定同樣將為A股創造一個相對積極的宏觀環境，有利於市場穩定運行。另一方面，從市場結構看，三季度雖然各板塊普遍走高，但占A股市值較大的周期權重股漲幅有限，這也在很大程度上降低了市場大幅回調的風險。從時間上判斷，我們認為11月召開的十八屆三中全會前后將是一個重要的時間視窗。10月份宏觀數據對經濟增速再度放緩的進一步確認以及會議期間各種樂觀改革預期的兌現，將使得市場更多地面臨下行壓力。但經過階段性的調整后，隨著利空因素的消化以及做空動能的釋放，市場將迎來相對穩定的運行階段，12月份A股預計相對樂觀。

　　從市場特征看，后期個股活躍的局面仍將延續。在市場宏觀環境相對穩定但缺乏整體性機會的情況下，A股盤面將更多以局部板塊個股炒作為主。與此同時，滯漲周期板塊在四季度不排除出現補漲的可能。然而需要注意的是，滯漲周期權重股的補漲更多是階段性的估值提升行情，在國內經濟長期增速中樞下臺階、周期行業產能過剩普遍存在的情況下，此類個股依然缺乏趨勢性的上漲機會。（中國證券報）[NT:PAGE=$]

　　經濟反彈近尾聲 投資者宜謹慎

　　安信證券首席經濟學家高善文（微博）與首席規則分析師程定華近日均發布報告。高善文表示，7月份以來經濟短周期的反彈已接近尾聲，經濟活動調整一段時間后將重新進入下降過程；程定華指出，四季度經濟增長可能略低於三季度，但好於今年二季度。由於流動性和盈利的改善並不連貫，建議投資者保持謹慎，控制倉位。

　　流動性存趨緊風險

　　高善文認為，本輪經濟反彈以內需拉動為主。但從國內終端需求來看，消費和投資較為平穩，存貨調整是經濟短期上升很關鍵的原因。但這一過程不可持續。他判斷，7月份以來經濟短周期的反彈已接近尾聲，經濟活動調整一段時間后將重新進入下降過程。

　　9月份消費者物價指數超出市場預期，通貨膨脹在四季度會繼續上升，將給短期市場和政策帶來一些壓力。因為經濟活動的反彈很難持續，通貨膨脹持續上升的可能性並不大。但這一判斷的風險是，如果未來兩個季度經濟出現意外的持續回升，通貨膨脹的前景可能會變得非常糟糕。

　　高善文表示，流動性短期難言樂觀。近期貨幣、信貸和社會融資的增速都在下降，同時大部分利率水平在上升或者維持相對比較高的位置，整個經濟的流動性處在相對較緊的狀態。考慮到最近央行政策表態及通脹的趨勢，流動性還存在進一步趨緊的風險。

　　投資者宜控制倉位

　　程定華提出，三季度國內生產總值增長為7.8%，大致符合預期。其中工業增加值在9月份10.2%，低於8月份10.4%的高峰，符合其在9月份月報和四季度規則報告中的判斷。固定投資前三季度增速20.2%，比上半年略微加快。其中基建投資增速由23%加速到25%，說明7月中旬以來的穩增長措施得到了充分的執行。地產投資增速為19.7%，比之前有所回落，隨著三、四線城市交易量的回落，安信證券猜測地產投資數據可能有進一步惡化的趨勢，並成為未來的重要隱患。

　　制造業增速有較大的反彈，達到18.5%，三季度補庫存是主要原因。在海關公布的9月份進口數據中，鐵礦石進口數量同比增長達到15%、銅達16%，原油達28%，清晰顯示出企業正在加緊補充原材料庫存（二季度時去庫存）。

　　程定華認為，由於今年以來外匯占款變化忽高忽低，資金利率水平的改善並不連貫，並不能據此判斷流動性在11月和12月肯定會得到連續性改善。

　　根據經濟和流動性數據，安信證券預計三季度的企業盈利增長較快，四季度企業盈利增長開始放慢，尤其是周期性行業的盈利放慢將更為嚴重。由於流動性和盈利的改善並不連貫，因此建議投資者保持謹慎，控制倉位；可以關注與十八屆三中全會改革題材相關的結構性機會，建議選擇農林牧漁、醫藥、食品飲料、電力等防御性行業。（證券時報網）