對世界經濟的一些負面看法

文/新浪財經專欄作家 Byron Wien

對美聯儲不縮減債券購買計劃的決定，普遍反應要比預想的更加憂慮不安，這是因為投資者心知肚明，削減債券購買計劃已是勢在必行，只看是在未來的哪個時間點。也許還有一些新增的擔憂，擔心的是今年剩餘時間以及2014年的經濟增長不會加速。在這樣的情況下，保持謹慎的防備態度不失為一個好主意。

10月份，美國政府債務上限若隱若現之際，共和黨卻表明立場，除非剝奪奧巴馬醫保法(Aff-rdableCare Act)資金，否則他們不會同意提高債務上限。彷彿是覺得中東的政治形勢還不夠複雜，伊朗又在繼續其核武器發展計劃。

看看美國的處境吧。俄羅斯提議對敘利亞化學武器進行保護性監管，最終目標是予以摧毀。以導彈襲擊敘利亞的威脅逐漸平息。美聯儲意外決定，選擇繼續保持850億美元的債券購買計劃，完全不予削減。這是拜倫-韋恩一直提倡的狀態，理由是美聯儲的目標(6.5%的失業率和2%的通脹率)尚未實現，而貨幣刺激計劃盡管效率低下，也仍然是目前經濟能夠保持溫和增長的原因之一。經濟需要這項刺激。

然而，美聯儲留下了可能於年前開始削減債券購買的可能性。奧巴馬總統致函伊朗總統哈桑-魯哈尼，表示只要伊朗願意就其核武器計劃的未來發展與國際社會合作，可以放鬆對伊朗的制裁，對此伊朗予以親切回應。制裁已摧毀伊朗的經濟和貨幣。至此，奧巴馬總統及美國在勞動節這個周末所面臨的五大問題中，有四大問題要麼已解決，要麼已積極改觀。只有債務上限問題依然存在，並且依然嚴重。而隨其他問題或是消失或是解決，金融市場不斷走高。

缺少壞消息令投資者不免樂觀起來。從美國和歐洲對機構投資者進行的民意調查所得到的數據和報告來看，很顯然，有一種普遍的觀點認為，世界經濟正在改善，股市在走高。這使得市場經不起任何類型的衝擊。

我已經指出可能的衝擊來源，並仍繼續相信，美國的盈利會令人失望。目前的利潤率處於較高水平，第三季度報告中應會開始顯示出利率上升及其他成本壓力。在為分析師提供指導的公司中，超過四分之三的公司鼓勵他們調低其估計值。迄今為止，今年的收入一直令人失望，從中可以預見，今年隨后的收入也可能會疲軟無力。這是否會導致市場走低，目前仍不清楚。

還有其他一些潛在的問題。在今年的經濟擴張中，其中一個明確的利好因素就是樓市的改善。全美國各地大部分地區房價已上漲，新屋銷售和成屋銷售均一直呈上升趨勢。由於許多建築工人在經濟衰退中失去了工作，這種復甦堪稱好消息。新屋和成屋庫存量比較低，因此樓市持續向好的可能性贏面較大。然而，自5月份美聯儲表示可能削減其債券購買計劃以來，中長期利率上升，30年期抵押貸款利率已攀升近100個基點。

隨美聯儲宣佈不會立即削減其債券購買計劃，利率有所下降——這對樓市而言是更為利好的消息。自5月以來的利率上漲確實對抵押貸款申請和房屋銷售生了負面影響。利率下降幅度是否足以恢復樓市積極勢頭，目前下結論還為時過早。如果不進一步降息，經濟擴張所帶來的樓市利好因素則可能被瓦解。由於上半年經濟增長僅在2%左右，預計下半年表現會有所改善，樓市一旦放緩，便可能拖累復甦步伐。[NT:PAGE=$]

美國經濟的另一個利好因素就是能源。水力壓裂法增加了天然氣和石油的量，使美國不再那麼依賴國外進口，尤其是從中東的進口。結合美國、加拿大和墨西哥的量，美國正在接近實現北美能源的自給自足。

但是，就水力壓裂法而言，也還有些東西值得一看。岩層中的石油礦床半衰期要短於那些儲集層中的石油，但採用壓裂的礦床的量往往非常巨大。采油成本比較高，但就目前的價格而言，油井仍是有利可圖的。仍然持續存在較強的環境阻力，但在高的巴肯油田所在的北達科他州等人口稀少地區，這就不是問題。最后，採用壓裂法的地區，地震活動一直在增加。如果這種情況惡化，則可能引致對此類生的限制。能源將繼續對美國經濟起到積極作用，但其優勢可能隨時間的推移減弱。

令一些媒體和投資者興奮不已的現象是，製造業就業機會已從發展中國家向美國迴流。將這一點納入考慮非常重要。在美國有大約1100萬個製造業崗位，各種計劃聘用的公司介於220至250家之間，帶回不少就業機會。到目前為止，只有約50,000個就業機會被“重新穩住”，占2010年以來製造業勞動力增長的約10%左右。這還不是目前為止就業復甦的主要因素。

天然氣成本低，也增強了製造業復興的利好感覺。天然氣是每百萬英熱單位的價格在美國、歐洲和日本分別為4美元、12美元和16美元。但是，與勞力相比，能源只是製造成本中相對較小的一部分。

我對能源在各個行業的相對重要性進行了一番研究。其中，化學製品製造業：能源成本占總成本的3.4%，僱員薪酬占12.5%。機械業：能源占0.8%；僱員薪酬占24.5%。電腦和電子品：能源占0.4%，僱員薪酬占38%。能量與僱員成本比率最高的是農業、漁業和狩獵，其中能源占8%，僱員薪酬占10.5%。能源優勢要克服勞動力成本劣勢，仍然比較艱難。

在俄羅斯提議除去敘利亞化學武器的同時，俄羅斯總統普京為《紐約時報》撰寫了一篇專欄特稿，文中他批評了美國例外主義的觀點。許多美國觀察人士對普京的言論予以抨擊，但我卻相信，美國在某些方面確實存在例外主義，肯定有需要改進的地方。

毫無疑問，世界上大部分的創新都發生在美國。美國有一個注重創造力的文化，是通過多公認為全球最佳的大學培育而成。美國的科學成就很可能會在廣泛的學科中延續。美國有付出了巨大維護成本的強大軍事力量，樂於將其用於維護和平。雖然目前尚不需將之用於敘利亞，但在波斯尼亞和科索沃確實是有效的。威脅對敘利亞採用武力可能正是伊朗願意坐下來談判的原因所在，就像十多年前侵襲伊拉克迫使卡扎菲放棄核武器一樣。美國是全球人權領導者，樂於利用其影響力將這些原則傳播到其他國家/地區。

另一方面，美國的從幼兒園到十二年級的教育已經惡化，在扭轉這一趨勢方面毫無進展。這可能更偏向於社會問題，而非教學問題。美國的立法效力已成為棘手難題。由於政黨的兩極對立性，現在要在國會通過任何法案都很艱難。美國需要維護和改善基礎設施。美國無法處理創造就業機會的結構性問題。在當下這種經濟復甦的階段，失業率通常約為5%，但現在是7.3%。[NT:PAGE=$]

無論是全球化還是互聯網，就業方面都存在缺陷，大部分都集中在受教育程度較低的人群。美國並未有效地處理再就業培訓問題。美國也沒能通過槍支控制減少民事暴力，還是發達國家中最后一個為其公民實施全民醫療的國家。

美國應該為自身的優點自豪，為自身的缺點自卑。他認為，這樣就能更有效地發揮美國的影響力。強調例外主義更容易使美國顯得傲慢，導致合作伙伴生防備和抗拒心理。但是，仍有很多人認為，美國的軍事力量使其成為超級大國，也正是其軍事力量讓敘利亞和伊朗表現得不那麼好戰。例外主義支持者常常將美國的“價值觀”掛在嘴邊，但世界價值觀調查組織收集了來自100個國家/地區的數據，更詳細地對這個問題進行了調查。

就宗教而言，美國排名第54。就致力於民主和包容而言，美國排名第15。就民族主義而言，美國排名第64。就自由選擇而言，美國排名第15，而俄羅斯排名第95，顯然普京還有不少家庭作業需要費心。

持續決議案和債務上限可能是市場未來一個月將要關注的最棘手問題。甚至《華爾街日報》都認為，只有民主黨同意取消奧巴馬醫保法(Aff-rdableCare Act)或將其 推遲一年，才能通過持續決議案以維持政府自動減赤運轉，共和黨的這種策略實屬危險之舉。233名共和黨議員中，只有40或50人對此表示支持，CNN進行的一次民意調查顯示，如果政府再次關閉，即使只是數天，大多數美國人會為此譴責共和黨人。共和黨人最好維持自動減赤，以更開放的態度行使權利。

大多數投資者認為，兩黨會就債務上限達成妥協，這樣美國才能繼續支付其賬單，但雙方也很有可能就此問題展開爭鬥，有可能導致美國的聯邦債務被進一步下調。目前還不清楚這種情況能否在不引發市場騷亂的情況下得到解決。

最后一個可能惡化的地緣政治問題就是敘利亞。交出化學武器的過程很容易遭遇挫折和欺騙。如果敘利亞證實不合作和/或如果俄國人證實在敘利亞不妥協事件中與其沆瀣一氣，那麼美國就可能會再次面臨與敘利亞對峙的局面。市場對此的反應不會很好。利好方面來，可能的突發新聞是默克爾在德國大選中表現出色，這對歐盟和歐元而言皆具有建設性。由於對緊縮政策和充足流動資金的重視在削弱，歐洲大陸將繼續“得過且過”的混日子。而歐洲長期振興所必需的結構性變化，依然姍姍來遲。

這麼多年來，隨市場的走高，我一直保持謹慎的態度。估值尚未到極端地步，因此市場仍有進一步上升空間。對美聯儲不予縮減債券購買計劃的決定，普遍反應要比預想的更加憂慮不安，這是因為投資者心知肚明，削減債券購買計劃已是勢在必行，只看是在未來的哪個時間點。也許還有一些新增的擔憂，擔心的是今年剩餘時間以及2014年的經濟增長不會加速。多年來我已經學會，當大多數人認為几乎一切都在朝正確的方向發展時，保持謹慎的防備態度不失為一個好主意。