交銀國際：給予寶信汽車買入評級 看4.46港元

收購細則仍有待公布。由於目前仍然處於初步階段，尚未達成任何條款，我們認為目前仍然有幾個問題有待公告澄清 一、收購的股份數目不確定。目前股東結構來看，大股東占總體股本的比例約71.1%，流通股本約28.9%。按照我們的理解，廣匯收購完成后將成為公司的大股東，但具體比例仍有待公布；二、收購的價格不確定。收購的價格將成為未來股價直接參照標準，如果高於股價，則對股價有直接的催化作用；三、未來是否有資產注入不確定，廣匯汽車(17.46, 0.00, 0.00%)收購寶信汽車的股權，或某種程度上看中港股的融資平臺作用，未來或有資產注入的可能。

收購對於雙方具有互補效應。雖然細則沒有公布，但從大的方向上看，我們可以看出以下幾方面利好，一：廣匯汽車和寶信汽車均為中國汽車經銷商行業前十強，兩者的結合屬於強強聯手，同時兩者的業務具有較強的互補性。廣匯汽車的門店中以低階為主，而寶信汽車以豪華車為主。另外區域來看，寶信的門店主要集中在華東地區和華北地區，而廣匯則集中在中西部地區，區域上有較強的互補性。二：a 股估值溢價。a 股目前經銷商的估值要顯著高於港股，目前a 股經銷商估值15 年平均市盈率約29.7 倍，港股汽車經銷商的15 年平均市盈率6.8 倍。a 股的高估值有助於提高收購方的估值底線，廣匯的收購價格或較寶信股價有溢價，未來對港股經銷商估值或有一定的示范提升作用。

經銷商行業整合趨勢仍然在延續。此次廣匯汽車要約收購若成功，將成為中國汽車經銷商行業的重要事件，兩家強強聯合將產生一個千億級收入的企業，這符合政府打造幾個大型汽車流通企業的方向。我們認為行業整合趨勢仍將持續，目前中國汽車經銷商行業仍然高度分散，而且從去年下半年以來，汽車經銷商的盈利狀況出現惡化，一些小的經銷商現金流出現問題，這為行業整合提供了催化劑。現有上市的汽車經銷商未來的收購行為或成為股價催化劑。

維持買入評級. 寶信汽車接受廣匯汽車的要約收購，大股東未來或出現變更，由於目前仍然處於初步階段，未來的細則仍有待公布，不過目前可以判斷，此次結合或是一次強強聯合，兩者在業務上有較強的互補合作可能。此次收購對於行業估值或有提升作用，目前股價對應15/16/17 年市盈率分別為7.3 倍/5.8 倍/4.8 倍，我們繼續維持買入評級，目標價不變。(雙雙)