美股是否會崩盤

2013年，美國股市屢創新高，年初至今，標普500指數累計漲幅為19.89%，道指累計上漲17.91%。蹊蹺的是美國股民似乎不肯輕易跟風，金融大亨也將大量資金悄然撤離牛市，一些美國著名投資者毫不掩飾對后市的擔憂，認為當下美股存在超買狀況，崩盤的可能性提升。值得注意的是，股市指數上漲突破某些數值，並不意味對市場方向會有真實的影響，估值水平、經濟增長和企業利潤增速才是核心決定性要素。美股持續高漲的背后，究竟是真正的經濟復甦，還是暗藏脆弱態勢？如若崩盤不可避免地存在，投資者更應該在投資組合層面做好相應准備。

美聯儲無意縮減QE的決定，令原本預期縮減購債計劃的投資人頗感意外，美股應聲大漲，道指與標普500指數再次奔出歷史新高，十大行業板塊全部實現上漲。事實上，今年6月以來，鴿派和鷹派關於QE3的爭論不斷，美聯儲主席伯南克的講話使得近期一直被美聯儲政策調整問題困擾的投資者得到安撫，美國股市整體保持堅挺，K背后，究竟隱藏怎樣的密碼——

◎最大“玩家”

是什麼力量推動道指接近歷史高點？權重股的上漲或許對大盤指數有“四兩撥千斤”的作用，銀河證券首席經濟學家潘向東認為，消費類、TMT(科技、媒體、通信)和金融類股票正是這波牛市的領漲板塊，醫藥類與汽車類近期也表現較好，隨經濟好轉，其需求開始加速上升。

以道瓊斯工業指數[0.30%]為例，其覆蓋飲料、化工、計算機、食品製造等多個行業，包含了最能代表美國經濟的29隻成份股。wind數據統計，從2011年10月3日至2013年9月20日期間，道瓊斯工業指數累計上漲了41.58%，期間跑贏指數的成份股有16隻，排名前10的依次是美國銀行(135.95%)、家得寶(134.26%)、華特迪士尼(115.55%)、波音(92.75%)、旅行者集團(76.61%)、摩根大通(75.30%)、美國運通(72.20%)、3M(67.17%)、輝瑞製藥(63.86%)、思科(58.13%)。其中，權重最大的來自金融股，表現出色的家得寶則是全球最大的傢具零售商，屬大消費範疇。

如果將統計的時間略微調整下，可以發現，今年以來道指累計上漲17.91%，期間有14隻股票跑贏指數。排名前10的依次是波音(54.76%)、美國運通(34.52%)、聯合技術(33.62%)、杜邦(32.11%)、華特迪士尼(30.57%)、聯合健康(30.11%)、3M(29.25%)、強生(27.93%)、思科(24.74%)和家得寶(24.49%)。

“從估值水平一直不高，但盈利增速很快的情況看，美國股市上漲還是有經濟基本面支撐的。”潘向東認為，一方面，估值水平相對穩定，2012年QE3和QE4接連推出之后，市盈率(PE)快速上升，但仍在15倍左右；另一方面，企業凈利率的攀升帶動美股的每股盈余(EPS)節節攀升，2009年1季度至今，美國上市公司盈利平均增幅達21.99%，成為推動美股連創新高的主要原因。

不過，美國經濟結構性問題依然存在。西南證券[1.67% 資金 研報]首席策略師張剛表示，由於在技術、人才、資金等方面佔有壟斷性優勢，目前金融類和醫藥類股票估值較為合理，其今年以來的漲勢均超過20%，高於同期標普500指數。如果美聯儲有任何出人意料之舉，這些板塊遭受的衝擊將最大。“對於科技股而言，市場佔有率尚難言樂觀，仍需警惕概念性炒作下的高估值風險。”

◎伯南克式困境

對照美聯儲政策時間表不難發現，從2009年至今4年半時間裏，每一波股市新高都與量化寬鬆政策推出的時間非常契合。

所謂“量化寬鬆”，主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸。

2008年11月至2010年3月，美聯儲推出QE1(第一輪量化寬鬆)，期間共購買了1.725萬億美元資，道瓊斯工業指數也從8479.47點升至10856.63點，上漲 28.03%。2010年8月至2011年6月，QE2實施期間，美聯儲購買了6000億美元的美國長期國債，道瓊斯工業指數從11215.13點升至12414.34點，階段漲幅為10.69%。

2012年9月至12月，美聯儲相繼啟動QE3及QE4，每月除了繼續購買400億美元抵押貸款支持證券外，還將額外購買約450億美元長期國債。道瓊斯工業指數從13539.86點升至2013年5月22日的最高點15542.40點，區間最大漲幅達24.61%。如此看來，伴隨QE的推出，美國經濟實現了恢復性增長。根據美國財政部今年6月份公佈的數據，截至2013年一季度，美國經濟已連續15個季度增長，即從2009年下半年開始，美國經濟逐步走出低谷。

不過，政策推出並不總是朝一個方向，退出的來臨，讓情況變得複雜起來。2013年5月22日，伯南克暗示減少資購買規模的言論一出，加之6月19日退出量化寬鬆時間表的勾勒，一度導致全球資本市場遭遇恐慌式拋盤。道指、標普指數、納斯達克綜合指數[0.42%]當月分別下跌1.4%、1.5%、1.5%。

“為了穩定持債國的信心，今年美聯儲退出QE的可能性不大。然而為了降低資金成本，緩解金融危機，美聯儲不得不作出姿態，但每次都是雷聲大、雨點小，伯南克已沒有新花樣可出。”張剛分析認為，美國日益持久的財政赤字使政府積累了巨額的國債，滾雪球式的發新債還舊債必然使市場上利息上升的壓力越來越大，而且近一半政府債務掌握在外國投資者手中，一旦這些投資者對美國經濟或政府失去信心而拋售債券，利息將急劇上升，金融危機一觸即發。

◎疑雲重重

里程碑點數的出現再次激發市場做多熱情，不過，就在華爾街還在對股票市值的估價喋喋不休，並擔憂美國股市是否反彈過頭時，金融大亨們已有趁高出貨之勢。

根據美國證交會的監管檔案，索羅斯早在今年一季度就開始出清銀行股，包括摩根士丹利、摩根大通、高盛等著名銀行的股票，美國對沖基金大保爾森也正悄悄出手美國工商業、金融業股票做空股市。另外Dealogic統計顯示，今年以來，私募股權投資公司變現的資金達到了578億美元，遠高於2007年同期的350億美元(危機前的峰值)以及2011年創下的430億美元紀錄水平。

或許資金轉向並不意味股市一定會回落，因為只要美聯儲決意在市場面臨壓力時通過干預來支持市場，股市還可能反彈。業內人士多數樂觀地認為，受美聯儲“緊箍咒”效應及外圍市場風險影響，后期美股還會出現波動，但考慮到美國經濟持續復甦態勢，公司盈利水平增強，年底前美股仍有上漲空間。

然而，狂熱的華爾街還是讓多年來屢屢上當並吸取教訓的美國股民心有余悸，1929年10月29日、1987年10月19日美國曆史上的兩次大崩盤為亢奮的牛市敲響了警鐘。兩次危機爆發前，股市都是一派繁榮景象，這種繁榮吸引了大量游資，逐利而來的游資瘋狂抬高股價，一個個虛假泡沫被製造起來。

投資者們仍在審慎地評估貨幣政策對經濟的影響，過去一年，美國經濟增長乏力，上市公司利潤增長緩慢，薪資水平僅有微幅增長，但美國股市卻出現了令人矚目的大幅上漲。

FBN Securities的一份研究報告顯示，2012年6月至2013年6月期間，準普爾500指數上漲了21%，而在此期間，上市公司的每股利潤較上年同期的25.85美元增長約3.9%，遠低於長期平均增速，同期美國國內生總值(GDP)增長1.4%，工資上升0.4%。而事實上，企業利潤的增速通常應與股市走勢同步。

“如果未來上市公司的盈利增速能維持在20%左右，美聯儲能解決貨幣政策正常化問題，防止高通脹對經濟的影響，未來美國股市再創新高或可預期。”潘向東表示，如果能在退出QE或者財政上限引發市場大規模拋售，市場進行調整時入場，應該是規避風險的較好選擇。

張剛認為，美聯儲重申將繼續關注市場數據，表明美國經濟中仍存在不確定性，包括就業環境改善緩慢、就業參與率較低，抵押貸款利率上升，以及債務上限等問題。“中長期來看，美股仍面臨下行壓力，而且美股的波動將持續，直至美聯儲退出量化寬鬆及提高利率的策略變得確切。”