機構最新動向揭示 挖掘19只黑馬股(9月27日)

　　人民網(行情,問診)：競爭優勢明顯的中央級媒體主業增長空間廣闊互聯網售彩提供新機遇

　　投資要點：

　　人民網是擁有獨立采編權的國家重點新聞網站，也是登陸資本市場的第一家中央級媒體；公司主營業務包括互聯網廣告、資訊服務和移動增值業務；其中廣告業務是公

　　司主營重點，貢獻公司一半以上營收規模，並維持著較快增速，資訊服務和移動增值業務目前規模尚小；

　　人民網競爭優勢主要體現在：股東背景優勢、內容優勢和專業產品研發能力：國有背景優勢搭建了人民網“權威媒體、大眾網站”獨特品牌形象，並有利於其業務牌照申請和行業

　　準入，運營商股東背景同樣有利於人民網無線增值業務的發展；人民網擁有獨立采編權形成的內容優勢是其價值源頭，基於優質內容的貨幣化效應將逐步加強；專業產品研發能力則是

　　人民網多元化發展的關鍵，以占據優勢的輿情業務和剛版面的互聯網售彩為例，均為人民網打開了新的增長空間；

　　三大業務仍存在較大增長空間：1）廣告業務：與處於一流梯隊的商業門戶相比，人民網用戶流量及用戶黏性仍具有巨大提升空間，廣告媒體價值尚未得到充分挖掘；人民網目前正在

　　拓展精品內容，搭建專業細分頻道增加品牌認知度和網站流量；2）資訊業務：輿情業務是人民網資訊業務增長主力，日前人民網已形成三大輿情產品，后續將通過豐富產品種類和營銷渠

　　道建設挖掘增長空間，並開發輿情培訓和公關業務等新增收入點；3）無線增值業務尚處於發展初期，營收規模同5大門戶相比仍存在差距，后續通過與三大運營商股東的合作，快速打開

　　銷售渠道使用戶數量規模化將顯著提升無線增值業務規模；

　　互聯網售彩提供新的發展機遇：12年全國售彩規模達到2615億元，過去25年CAGR高達52%，我們預計15年全國售彩規模將達到4000億元，理論上的網上銷售金額將超過1000億元，按

　　此測算的銷售傭金收入規模將超過100億元；人民網為澳客網帶來的優質流量、資本支援和資質優勢，為未來行業的激烈競爭提供了有利支撐，同時也打開了人民網新的增長空間和市

　　值想象空間；

　　盈利預測和投資建議：在未考慮互聯網售彩業務貢獻背景下，我們預計人民網13-14年營收規模為10.23億元和14.03億元，同比增長45%和37%，實現歸母后凈利潤3.03億元和4.1億

　　元，同比增長44%和35%；人民網擁有的品牌、內容和產品研發優勢將確保公司主業保持高速增長以及多元化發展戰略的推進，與澳客網合作進軍彩票網上銷售業務印證了人民網積極拓

　　展新業務的戰略和決Q，投資者可樂觀預期后續項目的落地，我們首次覆蓋公司，給予公司增持評級，目標價100元。

　　重點關注事項

　　股價催化劑（正面）：多元化業務拓展；獲取互聯網銷售牌照；

　　風險提示（負面）：傳統移動增值行業環境變化；主業增速不及預期；（湘財證券）[NT:PAGE=$]

　　涪陵榨菜(行情,問診)：“新產品+新市場”拓展將會帶來收入超預期

　　榨菜起源於1898年，由涪州城西邱壽安所創。后來，榨菜生產技術逐步傳入全國各地。公司最先將這個行業進行工業化，現代化改造，率先推出小包裝榨菜，率先改善行業生產技術

　　，也率先在全國建設渠道網絡，率先在央視打廣告，系列創新奠定其在行業中的龍頭地位。

　　公司是榨菜行業的絕對龍頭，量價齊升推動公司收入和利潤快速增長。公司品牌辨識度高，產品品類鮮明，產能和市場占有率第一。隨著公司高檔新品的放量，以及“打到三線去

　　”的戰略目標逐步落實，公司未來三年的收入利潤增長確定性較強。

　　醬腌菜行業穩定增長，包裝榨菜增速更快，市場集中度持續提升。近年榨菜人均消費量有所回暖，整個榨菜品類消費量估計增長10%，包裝類榨菜將保持15%的增長。未來三年，估計

　　作為行業龍頭的涪陵榨菜公司年銷量復合增長20%，根據公司定價規則及歷史情況來看，預計未來三年公司榨菜平均單價可年復合提高10%。

　　高檔新產品推出，空白縣級市場開拓，以及傳統消費人群人均消費量的提升均確保榨菜品類的穩定增長。公司在2013年更換了廣告詞，強調宣傳烏江品牌核心價值和榨菜多用途消

　　費方式，積極引導提升人均消費量。2013年公司新開發接近600多個地級市和縣級市。同時推出了零售價在2.5元左右的“中國紅”國粹版榨菜。

　　公司核心競爭力在於對上游資源的控制和議價能力、清晰的品牌定位、較強的終端定價權、以及公司強大的終端網絡。公司位於原料主產區，“公司+基地+農戶”的模式實現了

　　規模化采購，保證了原料品質，增強了上游議價能力。公司品牌定位清晰，且與經銷商簽訂戰略合作框架協議和年度銷售目標，采取多種措施嚴格管控措施加強終端管理。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2013-2015年的每股收益分別為1.08元、1.49元和1.99元。考慮到公司所處行業穩定，及其行業地位，同時公司未來幾年盈利能力仍有望緩慢提升

　　，維持“買入”評級，並上調目標價至52.3元，對應2014年35倍市盈率。目前乳制品主要公司2014年平均估值高達35倍，很多食品公司估值也在30倍以上，我們認為上述估值較為合理。

　　主要不確定因素。原材料成本及人工費用大幅增加，導致公司綜合毛利率不達預期。公司高檔新產品銷售不達預期。（海通證券(行情,問診)）[NT:PAGE=$]

　　王府井(行情,問診)：管理改善VS資本開支壓力

　　公司是A股中為數不多的全國網絡版面的百貨公司，在全國16省21城市經營30家百貨門店，門店總建面145萬平米。2011年從大股東層面引入戰略投資者，治理結構已優化。

　　公司秉持進取型擴張戰略，2009年來加快外延擴張，並呈現：同城同區域開店、自持物業和購物中心化經營特點，奠定持續成長能力。

　　公司2013-2015年仍將面臨較大資本開支壓力，但憑借門店經營效率發揮和管理改善（毛利率提升）等，可較好對沖新開店培育壓力，預期未來三年仍可保持10-15%的業績成長。

　　公司當前PE（TTM）13倍，處於2007年以來最低水平；0.8的估值溢價率也接近歷史最低水平，隱含對公司未來經營壓力的過度反應。

　　預計公司2013-15年EPS為1.55、1.71和2.07元，同比增長6.3%、10.7%和21%。對應當前18.23元股價的動態PE各為11.8、10.6和8.8倍，低於行業。六個月目標價23.2-27.8元

　　（2013年15-18倍PE），“買入”評級。

　　風險提示：展店速度和培育期長等帶來的業績壓力；競爭加劇等。（海通證券）

　　美的集團(行情,問診)：整體上市完成家電航母再啟航

　　結論：公司看點有兩個：（1）集團整體上市后，公司全產業鏈、全產品線的協同優勢將會逐步發揮；（2）公司主動推動自身戰略轉型，從成本優勢向效率優勢、產品優勢轉變。我們預

　　計美的集團2013年-2015年EPS分別為4.26元、5.10元、6.04元，對應前日收盤價PE分別為9.2倍、7.7倍、6.5倍。我們期待公司市場份額及盈利能力的提升，維持“推薦”評級。

　　要點：

　　集團整體上市，產業鏈整體協同優勢明顯。2012年美的集團整體實現營業收入1026億元，旗下大家電、小家電、電機、物流四大板塊占比分別為62%、25%、5%和2%。

　　通過此次換股合並，美的集團將充分整合旗下四大業務板塊，有利於實現資源充分共用，提升各業務板塊之間的協同效應。

　　公司推動戰略轉型，從成本優勢向效率優勢、產品優勢轉變。隨著家電行業增長放緩，公司自2011年四季度開始調整戰略，從優化產品結構和提升運營效率角度出發，逐步提高中

　　高階產品占比，主動削減了部分低毛利產品的銷售，經營全面從追求規模向利潤轉變，目前轉型初顯成效。

　　管理層股權激勵到位。目前美的集團管理層已獲充分的股權激勵，以方洪波為主的7大高管累計持股1.6億股，占換股吸收合並后集團總股本的9.34%，另有47名管理團隊成員，通過

　　寧波美晟間接持有美的集團1.75%的股權，集團完善的股權激勵體制有利於充分調動管理層的積極性。

　　小家電盈利能力提升是一大看點。通過多年發展，公司已成為國內產品線最全、規模最大的小家電生產商，主要小家電產品的市場占有率均居全國絕對領先地位。2012年，公司小

　　家電業務板塊實現營業收入257億，收入規模是行業第二名企業的4倍，但盈利能力低於行業水平，因此盈利能力提升是其未來的一大看點。

　　風險提示：系統性風險、戰略轉型低於預期。（長城證券）[NT:PAGE=$]

　　安潔科技(行情,問診)：預計三季度業績持平、四季度重拾增長

　　投資要點

　　二季度iPad與MacBook出貨同比負增長致公司盈利顯著下滑：我們預計公司當前一半以上的凈利潤來自於iPad（含iPadmini，下同）與MacBook，而第二季度，iPad與MacBook終端出貨

　　量同比分別下滑14%、7%，蘋果庫存調整又加劇了公司出貨下滑，使得公司營收下降27%；同時，由於老款產品元件毛利率下降，使得公司凈利潤下滑41%。

　　預計三季度iPad與MacBook終端出貨繼續下滑並給公司帶來業績壓力：由於預期新款iPad四季度即將上市，我們預計三季度iPad出貨量環比同比都將下滑20%以上；MacBook方面，去

　　年三季度是Retina等新品發布后的出貨高峰期，今年三季度同樣沒有新品效應，預計同比也將下降20%以上。

　　蘋果新品備貨和新業務的成長貢獻業績增量，預計三季度業績整體持平、四季度有望重拾增長：iPhone5S/5C首周銷量達900萬臺，比iPhone5增長80%。我們認為在一定程度上反映

　　其需求強勁，而不只是因為本次首發新增中國和日本DOCOMO的影響：大中華區銷售額占蘋果約15%，日本手機市場出貨量僅為北美地區的20%，兩者合計或許能夠貢獻40%的增長，而余下

　　40%的增長則真實反映了5S/5C的需求強勁。我們估計，公司在5S/5C中的單臺價值已經由1元提升到2元左右，在iPad中的單臺價值也有30%左右的提升。預計蘋果將在四季度如期推出

　　新款iPad，供應鏈備貨9月份或已開始，這將為公司三季度業績貢獻一定增量，同時，石墨/玻璃等新業務也有一定成長。整體上，我們預計三季度公司業績持平，四季度在新款產品出貨

　　高峰帶動下將有望恢復增長。

　　財務與估值

　　由於公司二季度業績低於預期，我們下調了盈利預測，預計公司2013-2015年每股收益分別為1.20、1.65、2.28元，采用絕對估值法得出目標價49.44元，對應於2014年30倍pe，維持

　　公司買入評級。

　　風險提示

　　如果蘋果公司未能在四季度推出廣受歡迎的的iPad產品，或供應鏈受部件良率和人工短缺影響產能不足，可能會使終端出貨量和公司業績低於預期（東方證券）[NT:PAGE=$]

　　天士力(行情,問診)重大事件快評：收購中藥注射劑大品種豐富產品線

　　事項：

　　天士力24日公告：

　　天士力與協力營銷分別以現金1.51億元/0.50億元收購河南天地藥業45%/15%股權，對應12PE12X，即收購完成后，天士力將合計控股天地藥業權益為49.76%。

　　國信觀點：

　　天地藥業主導產品為醒腦靜注射液，為腦血管領域大品種，終端規模約20億元，3家生產，因天然麝香稀缺性，未來龍頭濟民可信可能要逐步退出，留下使用人工麝香的大理和天地藥

　　業。因競爭對手為單獨定價或者優質優價，加上天地藥業銷售能力較弱，導致天地藥業腦醒靜注射液銷售規模小於競爭對手，公司入主后，將逐步把醒腦靜納入公司銷售體系，憑借公司

　　強大的營銷網絡，改善天地藥業銷售能力，做大做強醒腦靜注射液。本次收購定價較低，將豐富公司腦血管中藥注射劑領域產品線，符合公司大品種、大病種的戰略。同時提升天地藥

　　業銷售能力以及腦醒靜注射液質量標準升級。

　　收購后將增厚公司業績約2%。維持13-15年天士力EPS1.10/1.43/1.84元/股，同比增48%/30%/29%，加上並購的河南天地藥業貢獻14-15年EPS0.02/0.03元/股，合計13-15年

　　EPS1.10/1.45/1.87元/股，同比增48%/32%/28%。

　　繼上半年收購天士力帝益后，此次收購天地藥業，顯示公司外延式擴張步伐加快。強調公司是一家創新型並具國際化視野的現代中藥企業，看好創始人閆希軍吳廼峰夫婦的戰略格

　　局和事業激情，以及新任總經理閆凱的發展雄心，在職業團隊支援下，有望順利實現優秀民企的傳承和發展，圍繞心腦血管等大病種領域培育持續增長點，進一步鞏固中藥材游資源、研

　　發創新、精益生產、項目管理、商業網絡等產業鏈系統性綜合競爭優勢。公司各項業務次第進入產業收獲期，中長線投資價值突出。維持一年期合理價值48-54元（對應14PE33-37x）；

　　投資建議：堅定持有。（國信證券）[NT:PAGE=$]

　　偉星新材(行情,問診)：聚焦中高階ROE提升

　　塑料管道主要用於建筑和市政領域。隨著城鎮化率的提高，行業整體增速預計能維持在10%左右。但未來結構化增長的特征更加明顯，主要體現在區域層面中西部地區城鎮化需求

　　比重提升，應用層面市政排水、燃氣的增速相對較快。

　　在行業集中度達到較高水平時（塑管行業CR20超過50%），戰略聚焦對於提高資本回報率有重要意義，公司選擇聚焦中高階零售市場不僅契合了消費升級的長期趨勢，也可以發揮偉

　　星的優秀管理能力。而且，在目前工程領域現金流吃緊的背景下，公司的規則也具有相對優勢。至少從半年度三張報表來看，偉星的表現比其他以工程為主的塑料管道公司靚麗很多。

　　（凈利率提升1個百分點，ROE提升1個百分點，而負債率下降了3.5個百分點）n而在定位於零售模式的企業競爭中，我們認為偉星已經取得領先優勢：定位高階高價、強調生活品質的品牌

　　廣告，星管家優質服務體系，和遍布全國的銷售渠道，以及上市公司的綜合優勢。

　　對於長期增長空間和速度，公司PPR管道占全國比例僅4%左右，占中高階市場的10~12%左右，可以拓展的空間仍很大。長期來看，隨著全國版面的完成和競爭優勢的強化，公司PPR管

　　道的增速或高於房地產銷售增速。

　　投資建議

　　公司選擇聚焦中高階零售市場不僅契合了消費升級的長期趨勢，也可以發揮偉星的優秀管理能力。在業績上體現為：利潤率提高，存貨周轉加快，現金流更加強勁，ROE從制造業企

　　業向品牌企業靠攏。

　　和其他建材類似，塑管企業的增長主要來自於行業的穩定增長和跨區域擴張。受益於公司過去幾年的跨區域版面，以半年報為標志，未來2年將迎來銷售渠道的量價齊升階段。而

　　隨著美國頁岩氣的放量和國內外丙烷脫氫產能的投放，成本端的丙烯價格或受到壓制。

　　預計公司未來3年EPS分別為0.88、1.10、1.34元/股，對應PE分別為17、14、11倍。“增持”。

　　短期來看，房地產銷售和新開工的回暖構成利好。另外，近期核心員工以12.15元/股的價格完成第一期期權行權，充分說明其對公司長期發展的信心。（國金證券(行情,問診)）[NT:PAGE=$]

　　天廣消防(行情,問診)調研報告：天津基地建設有序推進

　　報告摘要：

　　調研事項：9月6日參觀公司天津基地並與公司高管進行了深入交流。

　　天津基地建設有序推進

　　天津基地作為公司全國版面的重要一環，擔負著輻射東北、華北等廣大區域。從消防工程來看，所謂一級市場（如北京、上海、廣東、浙江、江蘇、山東等）出現了明顯的放緩現

　　象，而天津、東北、四川、云南等地需求則出現巨大增長潛力，因此，天津基地、四川基地的建設有著重要的必要性，同時天津基地還存在產業配套齊全、臨近產業研究中心的優勢。

　　天津基地占地約150畝，目前人員有100多人，綜合部、銷售部、生產部門等主要架構基本搭建完成，並與當地政府加強溝通，著力解決天津公司的工業用電、天然氣供應等問題。

　　資質取證進度符合預期

　　天津基地生產四大類（約十六小類）產品，需要報公安部天津檢測中心檢測以獲取相關資質，公司爭取盡快完成報批工作，取得銷售資格。目前天津基地生產部分產品與公司總部形

　　成互動，即本部車來回去時將產品運回去進行裝配。天津市場相對本部輻射的東南市場（客戶相對分散）而言，公司面對的石化、電力、油田大客戶較多，公司在此市場采用直銷與經銷

　　結合的模式，既兼顧到集團客戶又兼顧到非集團客戶。北京周邊產家相對公司而言多有先發優勢，公司結合自身優點發揮后發優勢，當前，石化系統部分客戶多次到基地考察。未來天

　　津集團客戶開拓情況將成為重要關注點。預計今年基地完成2000-3000萬元的銷售業績，未來2-3年達到3-5億元的銷售收入。

　　投資建議

　　公司集消防產品的研發、生產、銷售及消防工程設計、施工與服務於一體，受益於新城鎮化、城市化深化給公司帶來的成長機遇，維持盈利預測：2013-2015年EPS分別為：0.29元

　　、0.39元、0.50元。給予“謹慎推薦”評級。

　　風險提示：

　　跨區域擴張進度低於預期；固定資產投資下滑超預期等。（東北證券(行情,問診)）[NT:PAGE=$]

　　東方園林(行情,問診)：金融保障模式即將推出未來回款再添新保障

　　投資建議：

　　目前公司項目集中在50大城市中心城區，政府財政實力雄厚且信用良好，預計回款風險相對較小。隨著金融保障模式推出，公司新簽訂單回款保障有望進一步提升。我們預測公司

　　2013-2015年EPS分別為1.60元、2.21元和3.02元，對應當前股價PE分別為21倍、15倍和11倍，首次給予“推薦”評級。

　　考慮到10月份是重要回款節點，三季報回款質量存在超預期可能，建議積極關注。

　　事件：

　　9月13日，我們參加東方園林南寧秋季機構投資者交流會，與公司新一屆董監高成員進行交流，同時參觀公司承建的南寧地標項目（五象湖公園）。

　　要點：

　　三大板塊並舉，二次創業再起航。公司是國內園林行業龍頭，業務以市政園林為主（2012年收入占比達88.5%）。此次交流會中，董事長重點介紹公司未來5年戰略框架，將形成景觀

　　板塊、生態板塊、苗木板塊三大業務協同發展。公司業務結構將發生顯著變化，景觀業務占比逐步回落至50%，生態業務和苗木業務均上升至25%。我們認為三大板塊緊密相連，業務協

　　同關係強，未來公司收入結構將得到進一步優化，避免單一業務（市政園林）過度依賴。

　　金融保障模式首度亮相，未來回款再添新保障。由於市政園林項目多以BT形式為主，即業務開展的同時需要為政府墊資。在收款模式上，公司一直領先於業內，采用類BT（BT與進度

　　款相結合）業務模式，提升資金周轉效率，同時匹配土地保障條款，降低應收賬款壞賬風險。考慮到當前政府面臨較大的債務壓力，為進一步保障回款安全，公司再度創新提出金融保障

　　模式，通過共同基金、銀行再貸款、定向信托、資產買斷、保理、增信等多種途徑與金融機構展開合作，提升資金回收效率。目前公司已於國開行、農發行、建行、工行、民生、中

　　信等銀行展開合作，預計未來三個月內將有適用於金融保障模式的新項目正式推出。

　　定增順利通過，未來兩年資金瓶頸緩解。公司已於9月6日收到證監會批文，核准公司在未來6個月內非公開發行新股6918萬，發行底價為23.85元，意味著歷時兩年3個月的再融資終

　　獲通過。從發行價格看，23.85元的底價較最新收盤價（33.77元）折價約30%；我們預計公司定增將在未來三個月內實施，若以底價發行，將募資16.5億元，若以最新收盤價發行，將募資

　　23.4億元，以35%的墊資比例計算，公司有望撬動超過66億元訂單。再融資獲批極大緩解公司當前資金鏈壓力，為今明兩年增長提供充足的資金保障。

　　強烈看好園林股4季度和14年的投資機會。回顧園林股最近兩個月大約20-30%的調整幅度，我們認為兩個因素最為關鍵：一是中期業績低於市場預期，打破了關於園林股“短期只

　　看高增長而忽略中長期現金流問題”的投資邏輯；二是地方債審計等負面因素短期加劇了市場對於園林公司BT模式的風險擔憂。站在目前的時點，展望四季度和14年，我們認為壓制園

　　林股股價的此兩大因素都將趨於消除。在公司層面，3季報業績有望在中報的基礎上實現明顯回升，全年來看實現預期增長是大概率事件。在行業層面，我們傾向於認為此次債務審計

　　的主要目的在於“摸查”而非“充分暴露”風險，從最終的實際情況來看超預期的可能性應該不大。同時更多的積極因素在顯現：1、加強城市基礎設施建設，生態園林建設作為重點

　　領域；2、上市公司的再融資啟動，對股價的訴求更加強烈，不排除可能的利好兌現；3、可預期的城鎮化方案落定，對整個行業構成實質性利好。綜上分析，我們認為，園林股在經歷20-

　　30%的調整之后，壓制股價的負面因素逐步消除，更多積極因素在顯現，行業正處於政府鼓勵投資的上升期，不存在裝飾股面臨行業增速往下拐點而帶來的估值下移風險，基於此邏輯分

　　析，我們強烈看好園林股四季度和14年的投資機會。

　　風險提示：戰略框架協議的具體項目落地較慢，市政園林業務開拓低於預期，回款風險，經營活動現金流大幅惡化風險。（長城證券）[NT:PAGE=$]

　　美邦服飾(行情,問診)：公司效益能否回升仍需觀察

　　投資邏輯

　　中報披露，上半年公司將產品運營和店鋪管理作為經營工作的核心，改革固有經營思路和行為模式。目前產品及店鋪的創新轉型在直營系統已初見成效，但新的經營思路和計劃深

　　入推進需要一定時間，成果將逐步顯現，因此13年業績仍會下滑。2013年秋冬及2014年春季后會有更大的改進。

　　公司變革的方向值得肯定，效果有待觀察：我們從11年下半年開始認為過去20多年行之有效的開店加市場營銷的發展模式終結，品牌服裝的重點將回歸產品這一本源；而且通過調

　　研，我們了解到這次公司不再激進，沒有如10年和11年面對困難，反而去重點發展童裝、鞋類等激進之舉，將產品運營作為工作核心是值得贊賞的。不過，從實業經營的角度，我們認為

　　戰略的調整見效需要時間，特別是在當前國內市場低迷、市場競爭更加激烈的情況下，盡管公司強調今年科技絨推出的意義，但我們認為如優衣庫那樣的和供應商密切協作開發新品的

　　能力需要長期培養，“知易行難”。

　　公司財務指標仍有瑕疵：公司經過近2年調整，合並報表中的存貨、應收、經營性現金凈流量等關鍵指標不斷好轉，中期存貨15.2億元、應收賬款3.2億元，同比分別下降13.1%和

　　52%。不過報表仍有瑕疵：中報顯示母公司應收賬款仍高達40.7億元，凈利潤2.9億元遠超合並報表的2.2億元。

　　我們傾向於公司明年業績可能出現低基數反彈：公司12年和13年連續兩年業績下降，雖然公司變革方向正確，但企業轉變需要時間，我們認為明年可能出現低基數反彈。有人認為

　　國內市場經過了11-13年的消費低迷，作為具有必選性質的可選消費品，明年紡織服裝可能迎來消費“大年”，我們認為消費實際與宏觀經濟密切相關，再加上電商沖擊和經營模式轉型

　　，消費必然回升，特別是企業銷售必然回升的概率較低。

　　投資建議

　　公司在中低階休閑服市場競爭力較強，經過近2年調整息，未來業績有望回升，仍維持之前的贏利預測不變，預計14-15年凈利潤可能增長12%和14.6%，仍維持增持評級。公司當前市

　　值100億元左右，具有一定吸引力。

　　風險

　　公司管理層有遠見，看到了國內品牌企業依靠開店和市場營銷發展模式面臨的瓶頸，但08-11年采取的應對措施過於激進，這可能加大公司調整經營思路的難度、延長調整過程。

　　（國金證券）[NT:PAGE=$]

　　百視通(行情,問診)：與微軟成立合資公司打造家庭娛樂中心

　　事件

　　百視通於9月23日發布公告：與微軟成立上海百家合資訊技術發展有限公司，合資公司擬投資總額3.27億美元（14.5億人民幣），注冊資本7900萬美元（4.83億人民幣），百

　　視通擬以自有資金投資4029萬美元（2.46億人民幣），持股51%；合資公司董事會成員6名，雙方各委派3名，其中董事長由百視通委派，副總經理由百視通提名。

　　評論

　　百視通和微軟此次合作旨在打造家庭娛樂中心：（1）合資公司主營業務范圍涵蓋遊戲設計、開發、制作，銷售自產和第三方遊戲、娛樂應用軟件等；（2）根據協議，百視通將提供OTT

　　牌照和部分影視劇資源，微軟提供XBOX相關技術，推出新品牌家用遊戲終端產品，初定名“Bestpad”，共同打造家庭娛樂中心；（3）全球遊戲主機三大廠商微軟、索尼和任天堂因中國禁

　　止遊戲機生產和銷售導致其產品無法通過正規渠道進入中國內地市場，而隨著上海自貿區的建立，微軟通過和百視通合作將解決政策限制，微軟旗下知名終端XBOX全球銷量超過2400萬

　　部，另外還正在研發運營《Ryse》、《極限競速》、《光環》（Halo）等多款熱門遊戲。

　　合資公司對百視通業績和用戶發展將產生積極影響：（1）2013Q1-Q4（12年7-9月為Q1）微軟娛樂和設備部分在全球的營業收入分別為19.46、37.72、25.30、19億美元，運營利潤分

　　別為1900萬、5.96億、3.42億、-1.1億美元，全年累計營收101億美元，運營利潤8.47億美元，凈利潤預計6.8億美元左右，考慮到此部分收入涵蓋遊戲主機及Surface設備，由遊戲軟件

　　和內容產生的收入將遠遠低於整體營業收入，但凈利潤貢獻有望大部分來自於軟件和內容貢獻，以2013Q4為例，其運營利潤出現虧損主要是因為調整Surface售價導致9億美元流失，因

　　此此部門的凈利潤大部分應來自於娛樂貢獻；（2）按照公告，合資公司業務將主要以內容和軟件收費，凈利率水平較高，但對百視通每年的業績貢獻則由用戶推進速度、用戶付費習慣、

　　幾方（遊戲內容商、百視通、微軟等）分成比例等共同決定；（3）若按照微軟凈利潤水平給予折扣（中國用戶付費習慣差，分成），長遠來說業務空間較大；（4）目前來看，百視通作為XBOX在

　　中國唯一的合作方，將激活國內遊戲玩家，加速OTT用戶發展速度，形成實質性利好。

　　IPTV、OTT、網絡視頻、手機電視四屏共同驅動百視通業績成長：（1）視聽新媒體包含互動電視、IPTV、OTT、網路視頻，正逐漸替代傳統電視單向傳輸，符合行業發展趨勢；（2）百

　　視通在IPTV領域一家獨大格局奠定；（3）OTT領域仍在混戰，12年已推出小紅魔盒試水，主要采取B2B渠道推廣，和微軟合作后有望在電視遊戲領域一展抱負；（4）先后3000萬美元和3.07億

　　元人民幣收購風行網54%股權，欲打造網臺融合；（5）未來四屏將共同驅動百視通業績成長。

　　投資建議

　　該事件對13年業績幾乎無影響，對之后年份業績的貢獻需要跟蹤終端產品進展、推廣情況做出判斷，因此暫時維持13-14年盈利預測和“買入”評級，預計13-14年EPS分別為0.62

　　、0.86元；此事件戰略意義較大，且之后也將產生業績貢獻，加之百視通各項業務進展明確，符合行業發展，此次合作預計將刺激股價持續上行。（國金證券）[NT:PAGE=$]

　　金楓酒業(行情,問診)：非公開增發箭在弦上跨區域合作拓展多酒種平臺

　　事件描述

　　金楓酒業今日公布非公開發行A股股票預案（二次修訂版），主要對的收購法國DIVA波爾多公司的具體情況做了補充披露。由於2012年度分紅派息，本次非公開發行數量

　　從9032萬股調整為不超過9150萬股（含），擬募集資金不超過7億元，發行底價調整為7.65元/股。

　　事件評論

　　本次預案修訂版的公布顯示此次非公開增發正在按計劃如期進行，接下來的關鍵時點即為證監會的審批，預計十月底能夠正式啟動發行程式。

　　本次修訂版與原版本相比變化不大，主要是對收購法國DIVA波爾多公司過程中實現預計效益的風險、公司及關聯方就完善產權所作的相關承諾以及對法國DIVA波爾多公司兩次評

　　估報告結果差異進行了補充披露。

　　收購DIVA將增厚公司業績。2012年DIVA實現營業收入2.34億元，同比增長4.29%，凈利潤1672萬元，同比增長101.37%。利潤增速同比增長較快的原因主要在於高檔葡萄酒銷售占比

　　提升。按照70%股權收購比例來測算增厚公司2012年的業績11%。本次對DIVA股權價值的評估價值與前次評估結果與原評估結果基本一致，對DIVA的70%的股權收購價款仍為1.19億元，

　　市盈率10倍左右，遠低於公司目前的市盈率水平。

　　公司此前亦公告了與浙江商源集團旗下久加久食品飲料連鎖有限公司簽訂業務合作協議。商源集團在華東地區尤其是浙江市場積累了深厚的酒類銷售經驗和渠道基礎，而公司及

　　控股股東上海糖煙集團在上海的酒水銷售體系更是無可撼動。雖然浙江市場和上海市場消費習慣相近，都是黃酒和高檔葡萄酒消費的主要市場，但是公司目前上海市外的銷售收入占

　　比不到8%。這次合作有利於雙方共用優勢渠道網絡和品牌資源，形成區域互補，尤其有助於公司黃酒業務在市外市場的突破。

　　我們認為公司作為酒類平臺型公司的定位已經非常明晰，並且可以看到光明食品集團層面至上而下的，正在以一個開放的思路打造這個平臺，其中包括完善公司經營品種，夯實渠

　　道基礎和拓展銷售區域等一系列動作，因此公司未來發展蘊含巨大潛力。我們預計2013-2014年公司的每股收益分別為0.30元，0.36元和0.44元（含收購DIVA后對全年的追溯調整），對

　　應的PE分別為27X，23X和19X。維持“推薦”評級。（長江證券(行情,問診)）[NT:PAGE=$]

　　恒寶股份(行情,問診)：分享行業景氣邁入發展新階段

　　發展-邁入成長新階段

　　回顧公司的發展歷程，公司抓住了每一次行業發生重大變革的時機。2003年~2007年，業務擴張期，公司憑借自身優秀的競爭實力，產品份額不斷提升，銷售收入復合增長率高達

　　41.42%；2008-2012年，穩定成長期，市場份額趨於穩定，經營規模的成長更多地是伴隨磁條卡以及SIM卡行業的穩定成長。進入2013年，公司的凈利潤增速顯著增長，我們認為金融IC卡

　　以及移動支付的爆發將推動公司收入與利潤進入新一輪的快速成長期。

　　金融IC卡-鑄就業績基石

　　我們判斷，在外在推力以及內生動力的驅動之下，金融IC卡將持續爆發性增長，2013-2015年發卡量將達到2.5億張、4.5億張、7億張。公司憑借其多年來磁條卡的經營優勢，將順

　　利切入金融IC卡市場，獲得較高市場份額。另一方面，金融IC卡的價格雖然仍將小幅下滑，但單張卡片的盈利能力將得到穩定，未來發卡量的爆發必將使公司總體盈利水平大幅增長。

　　移動支付-成長新引擎

　　運營商與銀行在移動支付領域的合作愈加頻繁，無疑表明兩大陣營已經在技術與商業模式上形成共識，共同利益主導之下，移動支付行業發展必將爆發。

　　我們預計，2013-2016年SWP-SIM卡的市場規模分別為1.6億元、11億元、17.6億元、24億元。公司是傳統SIM卡市場的龍頭，目前已在運營商規模應用相關移動支付產品，未來必將

　　獲得可觀市場份額，助推公司業績更上一層樓。

　　投資建議

　　基於對金融IC卡以及移動支付行業未來發展的看好，我們對公司未來的發展前景充滿信心，預測公司2013-2015年全面攤薄EPS分別為0.44元、0.60元和0.8元，維持公司“推薦”

　　評級。（長江證券）[NT:PAGE=$]

　　雙匯發展(行情,問診)：雙匯市值破千億暨大股東收購成功點評

　　報告要點

　　事件描述

　　截止到昨天（9月24日），雙匯發展收盤在45.68元，不僅創下近3年以來的新高，同時總市值突破千億。

　　史密斯菲爾德（SFD）昨晚發布公告稱，特別股東大會表決通過雙匯國際收購案。

　　事件評論

　　我們8月30日起再次提示雙匯買點，目前市值突破千億，底部向上漲幅26%，現階段觀點如下：（1）3季報超預期概率較大，預計單三季度業績增長20%~25%，前三季度累計利潤增長45%

　　左右；（2）中秋國慶的“雙節”以及14年春節提前將確保下半年旺季屠宰上量和肉制品發貨穩定而充分，特別是渠道網點的加速恢復為增量奠定基礎；（3）展望14年公司將受益於估值和

　　業績的雙重彈性，估值彈性來自新品鋪貨而業績彈性來自成本鎖定后的銷量提升以及潛在的外生性收購；（4）近兩月肉制品結構升級趨勢明顯，而新產品、新設備、新思路和新渠道將

　　助力明年肉制品新品開拓新市場；（5）未來公司將會考慮通過儲備和進口兩種方式平抑成本端的波動，從而14年噸利有望維持。公司是目前最被低估的大眾品龍頭，考慮到14年較高的

　　業績彈性，我們堅定看好公司基本面，中性預計13~15年EPS分別為1.77元、2.2元和2.8元，維持“推薦”！p>

　　SFD昨日發布公告稱股東大會表決通過雙匯國際收購收購案，我們認為：（1）前期美國並購委員會和大股東SVLP的相繼支援即意味著收購案基本塵埃落定，昨天股東大會投票表決之

　　后交割有望在10月份完成；（2）收購后SFD和雙匯發展在大公司的業務框架中將分別專注上游和中下游，兩者估值水平不會混為一談；（3）在肉制品新品和低價豬肉進口方面雙方的交流

　　將備受期待，這兩點也恰是股份公司14年的彈性所在。

　　我們重申本次收購對於股份公司的意義所在：（1）由於公司管理層在雙匯國際持股，我們猜測此舉將加速后者海外上市步伐；（2）SFD短期業績波動較大，收購后雙匯國際的主要盈利

　　來源還是雙匯發展同時羅特克斯為收購質押所持有雙匯發展股份，所以大股東仍將做大雙匯發展市值；（3）收購后在低溫肉制品工藝和進口豬肉方面交流會更多。（長江證券）[NT:PAGE=$]

　　東方雨虹(行情,問診)：簽訂合作框架協議西北市場開拓穩步推進

　　事件：簽訂合作框架性協議

　　公司發布簽訂合作框架性協議書的公告。實施項目主體：咸陽東方雨虹建筑材料有限公司（擬成立公司暫定名，最終以工商部門登記為準）。投資規模和建設內容：總投

　　資10億元人民幣，建設5萬噸聚氨脂、聚脲涂料；20萬立方保溫擠塑板；20萬噸涂料、砂漿類產品；4000萬平方米防水卷材等。建設期限為36個月。

　　非公開增發募投項目進一步延伸，西北市場開拓穩步推進

　　公司此前公告的非公開增發募投項目中計劃投資2.5億元在咸陽建設2000萬平的防水卷材、4萬噸涂料，項目是計劃1年內完成的。此次公告的合作框架是非公開增發募投項目的

　　一個延伸，計劃新建的總產能是公司現有產能的近50%，但未來項目的實施進度尚存在一定的不確定性。我們認為西北市場將是未來一個新的增長點，市場開拓穩步推進。

　　股權激勵、定增需求都有望促使公司有動力繼續提升業績

　　公司的限制性股票已經授予完畢，定增預案剛剛出臺，我們認為公司有動力繼續提升業績。

　　估值：維持“買入”評級，目標價31.00元

　　考慮到項目的未來進度存在一定的不確定性，我們維持盈利預測不變，但面臨一定的上行風險，維持“買入”評級和31.00元的目標價不變，目標價基於瑞銀VCAM得出，WACC假設為

　　8.5%。（瑞銀證券）[NT:PAGE=$]

　　錦江股份(行情,問診)：8月份經營數據點評

　　月度開店數量穩步上升

　　錦江股份公告8月份經營數據，截至8月末，共開門店797家，其中直營店236家，加盟店561家。8月份新增門店18家，其中直營店5家，加盟店13家，錦江酒店月度開店數量

　　保持穩步上升，從以往開店節奏來看，夏季及8、9月份是開店的密集期，2季度以來，6月、7月、8月的開店數量分別達到28家、7家、18家，按此速度預計，2013年全年的新開店數量在

　　130家至150家附近。

　　錦江新簽約門店數8月份為16家，其中直營店1家、加盟店15家。簽約門店總量1008家，直營店267家，加盟店741家。

　　客房數量穩步上升

　　截至8月末，客房總量為96927間，其中直營店客房33177間，加盟店客房63750間。8月份單月開業客房量共2015間，其中直營店客房650間，加盟店客房1365間。

　　錦江新簽約客房數8月份為1752間，其中直營店客房150間，加盟店客房1602間。簽約客房總數為119158間，其中直營店客房37143間，加盟店客房82015間。

　　支撐經濟型酒店擴張

　　公司並購的時尚之旅預計將在下半年進行並表，承租/受托管理的錦江酒店預計在2014年完成改造工作，達華賓館預計在4季度開始經營，同時錦江旗下經濟型酒店在穩步擴張，一

　　系列的擴張動作帶來的費用擴張，通過公司債可以得到有效解決。

　　酒店經營情況有效恢復

　　8月份客房平均出租率91.01%，比2012年同期增長0.37個百分點；平均房價187.94元，比2012年同期增長0.44元，RevPAR為171.04元，比2012年同期增長1.09元，各項數據都有有效的

　　增長。我們預計受益於上海自貿區的建設，華東地區的酒店經營情況的修復將持續。（湘財證券）[NT:PAGE=$]

　　金龍汽車(行情,問診)：預計下半年盈利有望環比改善

　　投資要點

　　預計下半年業績有望環比改善。上半年公司營業收入99億元，同比增長16.6%，實現歸屬母公司股東凈利潤6339萬元，同比增長6.6%，對應每股收益0.14元。上半年整體毛利率下降

　　、費用率上升，扣非后凈利同比下滑41.7%，業績低於預期。其中，二季度收入57.5億元，同比增長17.9%，凈利潤5098萬元，同比增長12.9%，單季EPS0.12元，2季度毛利率環比提升導致業

　　績環比明顯改善。因4季度是大中客車需求旺季，預計下半年有望環比向上。

　　銷售整體穩定增長，毛利率略微下降，扣非后凈利大幅44%。上半年，公司客車銷量36805輛，同比增長15.2%，其中大客11981輛（+10.3%），中客8315輛（+5.6），輕客16509輛（25%）。出

　　口量增價跌，出口9249輛（25%），出口收入同比下降6.7%。上半年毛利率10.5%，同比降0.4個百分點，費用率方面，銷售及管理費用同比持平，上半年匯兌損失凈增約2000萬元，導致財務

　　費用率同比上升0.2個百分點。非經常性損益數額較大，上半年政府補助合計6371萬元，凈增約5200萬元，導致營業外凈收入大幅增長5390萬元，扣除非經常性損益歸屬凈利潤2977萬元

　　，同比下滑44%。

　　上半年存貨控制較好，2季度經營現金流環比大幅改善。上半年每股經營現金凈流出2.48元，去年同期每股流出2.1元，現金流同比惡化，但環比明顯好轉，今年1季每股經營現金流

　　-3.13元，2季度凈流入0.64元，環比改善主因是銷售收現環比大幅增長42.8%，而同期采購付現下降22%。期末應收款合計78.6億元，相比年初升高24億元，其中1年以內的應收賬款貢獻

　　主要增量（凈增21億元）。期末存貨18.9億元，較期初下降6.9%。

　　財務與估值

　　我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.59、0.71、0.82元，參照可比公司平均估值水平及公司是新能源客車代表公司之一，給予20%估值溢價，給予公司2013年17倍PE估值，

　　對應目標價10元，維持公司增持評級。

　　風險提示：經濟下行影響客車需求；公司治理結構影響業績增速。（東方證券）[NT:PAGE=$]

　　嘉事堂(行情,問診)：業務和商業模式創新驅動高增長

　　特色區域性商業龍頭，業務和商業模式創新驅動高增長

　　與資源優勢明顯的全國性龍頭不同，我們認為嘉事堂的核心競爭力在於：公司對北京醫藥流通市場有獨到理解，並能夠根據行業內在需求和未來發展趨勢進行前瞻性的

　　業務和商業模式創新。回顧歷史，正是在物流設施和基藥市場的提前版面，使公司在北京數百家商業企業中脫穎而出；展望未來，我們認為醫療器械業務、GPO采購等一系列業務和商業

　　模式創新已經使公司搶占市場先機，未來公司有望在創新過程中持續快速發展。

　　商業模式創新進入收獲期，流通主業有望進一步提速

　　我們認為公司多種創新商業模式進入收獲期，醫藥流通主業有望進一步提速：1）醫院純銷：增值服務帶動純銷收入快速增長，首鋼項目和總后招標的執行有望使增速進一步提升；2）

　　基藥配送：預計年內北京新基藥即將開始執行，公司配送規模和利潤率或將顯著受益；3）醫藥物流：隨著新版GSP執行、公司物流三期和京西物流基地建成，物流業務有望呈現量增價升

　　局面。

　　開拓器械耗材配送業務，未來有望再造“嘉事堂”

　　2011年以來，公司聚焦心內科高值耗材市場，通過合資和收購的方式重點培育醫療器械業務。我們認為，出於提升融資能力和企業品牌的考慮，中小器械企業的合作積極性較高。

　　經過一系列收購，公司器械存量業務規模已達到6億元。我們預計，被收購業務在得到公司資金和管理支援后有望加速增長，三年內器械業務規模或將接近10億元，有望再造“嘉事堂”

　　。

　　估值：首次覆蓋給予“買入”評級，12個月目標價18.5元

　　我們預測公司2013-2015年扣非后EPS為0.42、0.64、0.82元。根據瑞銀VCAM模型得到目標價18.5元（WACC7.8%）。給予“買入”評級。（瑞銀證券）

　　日出東方(行情,問診)：工程市場持續高速增長外延擴張推進

　　日出東方將在發展空間廣闊的光熱工程應用領域建立領先優勢，並將通過外延擴張恢復高速增長。平板產品重要性提升，公司有望整合平板市場。增持。

　　投資摘要：

　　維持“增持”評級，目標價18元。目前股價反應市場對太陽能熱水器零售市場持續低迷的擔憂，我們認為公司將在發展空間廣闊的光熱工程應用領域建立領先優勢，並將通過外延

　　擴張恢復高速增長。目前公司工程產品收入占比已達到24%，未來業績彈性增加。維持對公司2013-15年EPS預測分別為0.90、1.14、1.46元，給予公司目標價元，對應2013年20xPE，維

　　持“增持”評級。

　　平板產品或將成為企業間競爭的核心領域。目前平板產品在工程市場占比達到27%，未來隨著工程市場比重的提升，技術門檻較高的平板產品或將成為企業建立競爭優勢的重要領

　　域。平板太陽能市場的主導企業規模在2億元以下，且工程為主的商業模式面臨較大資金壓力。日出東方平板產品起步較晚，存在通過外延擴張並購整合平板太陽能市場的可能，進一

　　步鞏固行業領先地位。

　　適度多元化擴張，充分發揮渠道價值。公司在專注主業的同時實施適度的多元化戰略，提升公司規模。自主品牌已延伸至節能衛浴產品，與熱水器良好互補，充分挖掘公司渠道價

　　值，同時也為經銷商平滑淡旺季，維護公司良好的外圍生態系統。

　　行業洗牌加劇，領先企業優勢擴大。行業低潮期參與企業加速分化，大量小公司退出的同時，10億年銷售額以上的第一梯隊4家公司今年擴大了與后續企業的差距。同時，工信部指

　　導意見明確將政策扶持龍頭企業，提高市場集中度，預計未來領先企業的優勢將進一步擴大。

　　風險：外延擴張存在不確定性（國泰君安）