安邦智庫：扭轉信心需要推出大規模振興計劃

高級研究員 賀軍

中國疲弱的經濟和資本市場，再次遭到股市下跌的打擊。昨日（9月13日），中央公布深化國企改革意見之后，周一（9月14日）滬深兩市雙雙高開后，持續震盪下行。截至收盤，上證指數報下跌85.43點，跌幅2.67%；深成指下跌685.46點，跌幅6.55%；創業板下跌154.29點，跌幅7.49%。從資金流向來看，上證綜合指數成交3501.65億元，資金凈流入-413.47億元；深證成指成交1546.59億元，資金凈流入-271.98億元。兩市共有超過1400只個股跌停。

雖然今天的股指下跌幅度未達到此前的下跌8%，但在國內資本市場歷經多次折騰已十分虛弱之際，今天的下跌帶來的打擊不亞於此前大跌。有市場分析人士稱，有幾大利空因素導致暴跌：機構獲利出逃，股票基金連續9周資金流出；清理配資讓a股承壓，本月底將是監管層清理場外違規配資大限時間；本周股指期貨交割；證監會對配資八家機構重罰8.4億，券商股集體走低；美聯儲9月會議在即，美元加息困擾市場。

在我們看來，除了這些技術性的市場因素，最新公布的中國經濟數據也是引發市場擔心的重要原因。8月份，中國規模以上工業增加值同比增長6.1%，低於6.5%的預期水平。工業用電量、耗煤量、大宗商品價格等表現疲弱，顯示工業領域依然疲弱。從投資看，今年1-8月，全國固定資產投資同比名義增長10.9%，增速比1-7月回落0.3個百分點，低於市場預期的11.2%。從消費看，8月份名義消費弱勢回升，同比增長10.8%，但如果扣除價格因素的影響，當月社會消費品零售總額實際增速與上月持平。外貿方面，8月我國進出口總值為3335億美元，同比下降9.1%。

盡管李克強總理在大連達沃斯夏季會議上對中國經濟表示了信心，但市場顯然更相信8月份的經濟數據，而不是看領導人如何表態。從目前跡象看，當前負面預期已經成為彌漫市場的普遍心態，在此種情況下，任何風吹草動都可能會放大市場恐慌情緒，甚至完全無視經濟基本面的表現，更何況現在中國經濟的基本面也表現疲弱？

回顧今年6月以來的中國資本市場，市場看空力量與中國的“國家隊”救市力量經歷了多次交鋒。很多投資者更愿意相信，股災來自“做空機構”看空中國股市的陰謀，鼓動“國家隊”來拯救“國家牛”。但從至今的結果來看，當市場普遍信心不足時，任何政府力量也無法逆轉市場，這就如同以人為的力量想逆轉長江大河的流向一樣。坦率而言，雖然中國搞改革開放30多年，推出證券市場成立也已經20多年，但中國應對市場變化仍有兩點經驗不足：一是應對通縮的經驗不足，過去一直習慣於經濟高增長和通脹環境，極不習慣於通縮環境；二是應對資本市場大跌的經驗不多，以為政府干預就能管用，但這次的情況顯示，在面對50萬億的市場資金時，政府干預實際上是杯水車薪。

股市大跌加劇了市場寒意，但宏觀政策的著力點不能再著眼於股市。安邦咨詢研究團隊多次表示，政策資源和領導人表態應該集中在談經濟增長，而不是股指高低。我們相信，今天的股市大跌局面，可能顯著打擊了決策層拯救股市的信心。考慮到中國籌措救市金融“彈藥”不易，政府也要考慮繼續救市的風險問題。在目前形勢下，到了政策部門改變規則的時候了。中國應該出臺大力度的振興經濟計劃，其中重點要大力振興民營經濟，才有可能改變市場信心。

信心低迷正在中國市場彌漫，資本市場是反映市場信心變化的敏感視窗。為了穩定市場信心，中國應該改變規則，盡快出臺大規模的經濟振興計劃。