大宗商品企穩反彈 關注中美重要數據

　　主要觀點

　　中國：本周關注通脹數據

　　● 中國物流與采購聯合會發布數據顯示，2014年12月份，制造業PMI為50.1%，非制造業商務活動指數為54.1%，當月環比下降和上升幅度均為0.2個百分點。

　　● 深圳房地產龍頭企業佳兆業集團1月1日公告稱，未能償還4億港元匯豐提供的融資貸款。該司稱此次違約可能導致有關貸款融資、債券、股本證券的交叉違約。這是2015年中國資本市場首例違約。

　　● 本周關注周五即將公布的2014年12月CPI/PPI同比數據。

　　美國：經濟復甦穩步前進，原油出口禁令松動

　　● 美國就業市場的復甦勢頭因節日效應有所減弱，而房地產市場增長依然較為乏力。

　　● 本周關注1月8日公布的美聯儲會議紀要，以及1月9日公布的非農數據。

　　● 美國商務部12月30日打破長達40年的原油出口禁令，並稱已開始批準積壓已久的經加工的輕質原油出口海外。並發布了一份期待已久的檔案，概述何種原油可以被出口。美國石油進入全球市場的舉動或將加劇全球市場的石油戰爭。

　　歐元區：經濟低迷推升QE預期，希臘或“退歐”加劇風險

　　● 歐元區制造業的擴張速度仍然較為緩慢。1月2日公布的數據顯示，歐元區12月制造業PMI終值50.6，預期50.8，前值50.8。12月歐元區工廠活動差不多再次陷入停滯，年初向上的趨勢已經褪去，下半年開始熄火。制造業產出的疲軟，加之初值顯示出來的服務業增長放緩，都意味著歐元區四季度GDP僅能增長0.1%。

　　● 在12月29日結束的希臘第三輪總統選舉投票中，總理提名的候選人未能獲得180張足額票數，抵制財政緊縮的希臘左派很可能上臺，歐元區或再掀危機，希臘或將面臨退出歐元區的風險。

　　規則：大宗商品企穩反彈

　　● 在全年超跌下行的背景下，年末大宗商品開啟了超跌反彈。由於元旦小長假的到來，上周僅有三個交易日，大宗商品在原油跌勢放緩的帶動下，承接此前漲勢，出現了不同程度的反彈。預計1月份在基建投資加碼與季節性消費的帶動下，大宗商品仍有反彈空間。

　　一、中國：本周關注2014年12月通脹數據

　　（一）2014年12月中國官方制造業PMI回落至年內最低點

　　2015年1月1日，中國物流與采購聯合會發布數據顯示，2014年12月份，制造業PMI為50.1%，非制造業商務活動指數為54.1%，當月環比下降和上升幅度均為0.2個百分點。從趨勢看，制造業PMI企穩，環比降幅收窄；非制造業商務活動指數環比升幅加大。這“一穩一升”的態勢，意味著經濟各產業的增速此消彼長，經濟結構得到優化，特別是服務業支撐經濟的作用在加強，並且其作用將更加明顯。整體經濟走勢總體呈現平穩態勢。全年經濟增長將保持在合理區間。

　　中國物流資訊中心對此指出，由於制造業在整體生產過程中所處中間環節。因此，制造業的波動對經濟的影響程度要大些。12月份，制造業PMI已接近榮枯分界線的邊緣，並回落至年內最低點，意味著整體經濟短期內下行的壓力仍未緩解。預計2015年一季度后經濟有望回升。

　　（二）2015年中國資本市場出現首例違約

　　深圳房地產龍頭企業佳兆業集團1月1日公告稱，未能償還4億港元匯豐提供的融資貸款。該司稱此次違約可能導致有關貸款融資、債券、股本證券的交叉違約。這是2015年中國資本市場首例違約。2014年11月佳兆業上千套房源被深圳市政府有關部門鎖定。

　　佳兆業是深圳本土龍頭房企，連續三年榮獲“深圳地產資信十強”。2009年12月赴港上市后三年內，該公司銷售額增長2.4倍。2014年上半年，佳兆業以16.7萬平方米（1801套）的成交量、41億元的成交金額，超過行業龍頭萬科，摘得深圳樓市成交量、成交金額冠軍。

　　本周關注周五即將公布的2014年12月CPI/PPI同比數據。

　　二、美國：經濟復甦穩步前進，原油出口禁令松動

　　（一）就業數據不及預期，房地產市場仍低迷

　　美國就業市場的復甦勢頭因節日效應有所減弱。12月31日公布的數據顯示，美國12月20日當周后續申請失業金人數235.3萬人，預期236.8萬人，前值修正為240.6萬人；12月27日當周季調后首申失業金人數四周均值29.075萬人，前值29.025萬人修正為29.050萬人。首申人數往往在聖誕節期間出現波動，因為節日密集加大了數據季調的難度，此次不及預期的數據或許有些失真。隨著油價下跌提振經濟，美國家庭消費增加，雇主正減少裁員擴大招聘。從四周平均數據來看，美國就業市場仍處於復甦頻道之中，因此此次數據的表現不佳對市場的影響較小。

　　美國房地產市場增長依然較為乏力。12月30日公布的數據顯示，美國10月S&P/CS20座大城市房價指數同比+4.5%，預期+4.4%，前值+4.90%；10月S&P/CS20座大城市未季調房價指數環比+0.76%，預期+0.4%，前值+0.34%。在房屋貸款門檻仍高、工資增速平緩之際，美國10月20座大城市房價上漲略顯乏力。作為美聯儲十分關注的經濟數據之一，房地產市場數據的不及預期降低了加息的預期。不過我們認為房地產市場的低迷或許在未來逐步轉變，隨著消費領域的持續擴張，消費信貸的增長或將帶動房地產信貸的增長，從歷史數據的研究我們可以看出，房地產信貸的增長往往滯后於消費信貸的增長。而就業市場的持續增長或將加速薪資增長，這也將推動房價的回升。鑒於此，我們認為美國房地產市場在2015年將逐步企穩，成為美國經濟增長的另一支柱。

　　本周關注1月8日公布的美聯儲會議紀要，以及1月9日公布的非農數據。

　　（二）原油出口禁令松動，加劇全球市場爭奪

　　美國商務部12月30日打破長達40年的原油出口禁令，並稱已開始批準積壓已久的經加工的輕質原油出口海外。並發布了一份期待已久的檔案，概述何種原油可以被出口。這是美國政府首次試圖澄清困擾能源市場一年多的一個問題，國內石油鉆探商、外國貿易伙伴以及一些敦促奧巴馬放松出口禁令的共和黨人可能對此感到歡欣鼓舞。他們認為，1970年代阿拉伯石油禁運已經過時。

　　美國原油出口禁令可追溯到1973年10月爆發的第四次中東戰爭。當時OPEC為打擊對手以色列及其盟友國家，宣布實施石油禁運，引發了第一次石油危機。這令美國決定盡快減少對進口原油的依賴，美國自70年代開始禁止出口大部分原油。近年來，水平鉆井和水力壓裂技術推動美國原油產量爆發式增長，這令美國放松原油出口禁令的呼聲越來越高。

　　美國能源部下屬能源情報署（EIA）上月初公布數據顯示，到2013年底，美國原油和伴生凝析油探明儲量增至365億桶。這是該數據連續第五年增長，也是自1975年以來首次超過360億桶。這表明，美國石油產量能在較長時期內維持在較高水平。自2008年以來，美國石油產量已增長了大約80%。

　　美國石油進入全球市場的舉動或將加劇全球市場的石油戰爭，加之沙特阿拉伯和石油輸出國組織（OPEC）不愿讓步，現在他們將面臨美國頁岩油更大的競爭。從美國方面來看，因為石油一直是美國單向的最大進口產品，也是單向的最大的貿易逆差的來源，所以石油進口的減少，尤其是石油進口量的減少，對美國的貿易逆差，特別是進口貿易都會產生巨大的影響。從70年代后期開始，美國就有貿易逆差，一直持續到現在，而且是不斷的擴大。石油作為的單向產品，它在美國總進口量當中占到15%左右，石油進口的減少，會對美國的貿易格局產生重大的影響。

　　三、歐元區：經濟低迷推升QE預期，希臘或“退歐”加劇風險

　　（一）制造業整體擴張緩慢，德拉吉暗示將啟動QE

　　歐元區制造業的擴張速度仍然較為緩慢。1月2日公布的數據顯示，歐元區12月制造業PMI終值50.6，預期50.8，前值50.8。12月歐元區工廠活動差不多再次陷入停滯，年初向上的趨勢已經褪去，下半年開始熄火。制造業產出的疲軟，加之初值顯示出來的服務業增長放緩，都意味著歐元區四季度GDP僅能增長0.1%。

　　歐元區內部不同國家的制造業出現了一定程度的分化。德國制造業擴張速度創兩個月新高。德國12月制造業PMI終值51.2，符合預期與前值。隨著新訂單四個月來首次出現增長，德國產出增長緩慢加速，就業創近三年來第二強勁的增長，而油價和能源價格下跌推動輸入價格進一步走低。法國制造業擴張速度創四個月新低。法國12月制造業PMI終值47.5，預期47.9，前值47.9。此外，愛爾蘭、希臘和奧地利12月制造業PMI創4個月新高，但西班牙、荷蘭創下2個月新低，意大利更是創19個月新低。

　　通過此次公布的數據我們可以看到，歐元區的經濟狀況依然低迷，盡管前期采取的一系列寬鬆政策效果仍需一段時間才能顯現，但是歐洲央行加碼寬鬆的預期正在不斷加強。歐洲央行行長德拉吉1月3日釋放了迄今為止最強烈的寬鬆信號，稱“不能完全排除”歐元區通縮的風險。德拉吉備戰通縮風險的態度暗示，歐洲央行可能很快啟動大規模購買政府債券的計劃，步美聯儲式全面QE的后塵。

　　（二）希臘總統提名未通過，金融市場風險增加

　　在12月29日結束的希臘第三輪總統選舉投票中，總理提名的候選人未能獲得180張足額票數，抵制財政緊縮的希臘左派很可能上臺，歐元區或再掀危機。抵制財政緊縮的希臘左派Syriza很可能上臺，而如果Syriza上臺，其要求希臘放棄財政緊縮和改革、撕毀希臘與“三駕馬車”（IMF、歐盟委員會以及歐洲央行）之間諒解備忘錄的施政觀點將使歐洲不復從前。Syriza可能會威脅不再償還歐盟的欠款，還可能大幅提高工資、養老金，增加公務員數量。這些舉措都將讓希臘不容於歐元區，希臘或將面臨退出歐元區的風險。

　　希臘再次動盪的前景讓人們想起了歐元區債務危機。歐元區債務危機於2009年在歐洲南部國家開始傳播，在2012年，債務危機危及歐元區的存亡。此后，歐元區經濟復甦艱難，促使歐洲央行采取前所未有的刺激措施。本次希臘退出歐元區可能觸發希臘銀行擠兌，震動國內股市，最終導致希臘政府實行嚴格的資本管制。希臘退出也會產生溢出效應，影響其他國家，因為投資者會猜測接下來哪個國家會退出。

　　不過也有人認為希臘左翼政黨上臺的負面影響有限。德國總理默克爾和德國財長朔伊布勒認為，自2012年歐債危機以來，歐元區實現了足夠的改革，使得潛在的希臘退出風險變得可控。即使最後希臘被迫退出歐元區，歐洲央行也可能將控制住蔓延性風險。歐洲央行已經明確暗示，將盡快啟動主權債券購買計劃以應對歐元區即將出現的通貨緊縮和增長不足。希臘退出歐元區將使債券購買計劃加速推進，盡管可能面臨歐洲核心國家的不滿。因為如果不實施這一計劃，歐元區可能會面臨混亂的終結，這顯然不符合歐洲央行的職責。這可能是歐洲其他市場損失相對較小和歐元保持穩定的原因。

　　四、規則：大宗商品企穩反彈

　　回顧2014年大宗商品市場，跌多漲少呈一九開，89.66%下跌，10.34%上漲。板塊表現差異不分明，大部分板塊均以跌為主，其中能源、鋼鐵成為“重災區”，均跌幅均超過20%，農副、有色、建材相形之下屬於“輕災區”，平均跌幅在10%左右。商品普遍跌幅較大，18個商品跌幅超過20% ，28 個商品跌幅超過15%。在全年大幅下行的背景下，年末大宗商品開啟了超跌反彈。由於元旦小長假的到來，上周僅有三個交易日，大宗商品在原油跌勢放緩的帶動下，承接此前漲勢，出現了不同程度的反彈。預計1月份在基建投資加碼與季節性消費的帶動下，大宗商品仍有反彈空間。

　　工業品方面，短期持續上漲后煤焦鋼走勢分化，鐵礦石繼續慣性上沖，焦煤、焦炭、螺紋鋼均出現不同程度的回落，在缺乏基本面因素支撐的情況下，相關品種反彈阻力依然較大，上方壓力漸增。總體上，當前市場氛圍依然偏多，不過煤焦鋼反彈能否持續仍取決於基本面能否出現積極變化，預計在當前位置將會出現反復。

　　農產品(行情,問診)方面，雙節臨近，現貨市場油脂備貨需求增加，豆油走貨明顯好轉，但迫於開工率高，供給充裕，價格反彈依然乏力。好的方面，馬來西亞遭遇重大洪澇災害，可能減少棕櫚油產出，這將對油脂價格整體帶來提振。但是，12月份適逢棕櫚油減產季節，天氣升水帶來的利多影響有待確認。考慮到油脂油料中期趨勢尚待明確，建議風險規避型投資者亦空倉觀望。

　　貴金屬方面，美國公布的制造業PMI數據不及預期，營建支出萎縮顯示美國房地產市場繼續緩慢復甦。歐元區12月制造業PMI終值遜於預期及前值，說明前期歐洲央行的貨幣寬鬆政策起到一定成效但仍不充分。歐元兌美元持續下跌，美元指數上漲，貴金屬承壓。近期雖有烏克蘭及希臘等地緣風險存在，但避險資金更多青睞美元，貴金屬市場流入較少。貴金屬目前上方壓力較重，近期或偏弱運行。