兩桶油暴力拉升真相調查：混改+減負 6股價值分析

編者按：今天是2015年A股第一個交易日，滬深兩市跳空高開，並在房地產、煤炭、有色、鋼鐵、石油等板塊輪番上漲帶動下一路沖高。臨近午盤，滬指成功站上3300點，並創出自2010年1月份以來的新高。深成指漲幅超3%創40月新高。午后，兩桶油繼續拉升，暴力漲停。申銀萬國分析認為，石油行業政策利好超出預期，建議提前入場。

新一輪油改迫近 中石油混合所有制改革在新疆啟動試點

繼新電改方案上月在國務院常務會議上獲原則通過后，能源領域的改革重點今年將轉向油改。中國證券網記者從一位中央智囊人士處獨家獲悉，油氣改革今年有可能會“大動”，上游勘探開發或部分放開，兩大石油公司的混合所有制改革將深化，此外還要放開一些大企業的天然氣進口權。

值得注意的是，新年伊始，中石油的混合所有制改革已經在新疆啟動試點。據新疆媒體4日報導，1月1日，中國石油(行情,問診)新疆銷售分公司正式改名為中石油新疆銷售有限公司，企業性質隨之從央企駐疆分公司改為自治區國資委監管的國企。據稱，新疆本地注冊后的中石油新疆銷售有限公司，將與新疆本地涉及油氣的企業進行合資合作。同為自治區國資委監管的新疆能源集團以及新疆投資集團，有望成中石油新疆銷售有限公司在疆合資合作的目標伙伴。這意味著中石油混合所有制改革向前邁出一大步。

中石油總裁汪東進去年8月在中期業績發布會上曾向中國證券網記者表示，銷售板塊的混合所有制改革，也是中石油的改革方向之一。公司目前采取分兩步走的基本思路：第一步先選擇一個地區、省市或自治區進行改革試點，目前主要選擇在新疆；第二步在此基礎上進行推廣。

中石油集團總經理廖永遠也曾在接受媒體采訪時介紹，中石油將依法合規吸納地方國有資本、民營資本參股中石油業務，實現企地互利共贏、共同發展。

此前有媒體報導中石油已確定吉林、大港兩個局級單位油田作試點，分別拿出兩個油田35%的股權吸引民營資本參與，預計2015年1月對外公布具體方案。

特別收益金起征點調高 兩桶油每年減負200億

2015年1月1日起，國內的石油公司將可能因為石油特別收益金的起征點調高而獲益匪淺，稅負將大為降低。

財政部的最新通知就稱，石油特別收益金的起征點，將從65美元/桶起步，仍實行5級超額累進從價定率計征。這一起征點要比之前的55美元/桶（起征點）提升了10美元。假設油價在70美元/桶的話，中國石油（601857.SH，00857.HK）和中國石化(行情,問診)（600028.SH，00386.HK）將可能一次性被減少總計200億元的稅負。

特別收益金最多減70%

按照財政部的新征收辦法，當原油價在65~70美元/桶時，征收比例為20%；70~75美元/桶時，征收比例為30%，以此類推，原油價在85美元/桶時，征收比率則在40%。如果2015年國際油價從現有的55美元/桶向上反彈的話，毋庸置疑，幾大石油公司都會因起征點的提高而受益。

由於此次財政部的特別收益金調整是從65美元開始的，那么當原油價格在70美元/桶時，收益金約為1美元/桶，而原有的收益金要達3.75美元/桶，減少幅度高達73%；當油價在80美元/桶時，新政策下特別收益金為3.75美元，比老政策（55美元起征點）要減少3.75美元之多。

“兩桶油”受益

上游石油開采業務越是龐大，享受特別收益金調整的福利也就越高。

海通證券(行情,問診)的分析稱，假定原油實現價（實際支付的價格）是70美元/桶，石油特別收益金從55美元調整至65美元，中國石油、中國石化的稅負將分別被減少147.86億元、55.87億元；當原油實現價在75美元/桶時，中石油的特別收益金將在121億元左右，比調整之前減少174.74億元之多。

中信證券(行情,問診)也指出，當布倫特油價平均價格在60~80美元/桶時，起征點提高至65美元/桶后，中國石化的費用將減少15億元~50億元，相當於2014年業績的2%~6%；中國石油的稅負也將明顯減少，相當於2014年業績的3%~10%。

每當石油價格暴漲或者暴跌時，石油特別收益金政策都可能出現變化。2011年11月1日，石油特別收益金起征點從40美元/桶上調至55美元/桶。之所以調高，是因為國際原油價格一直居於高位，2010年國際油價的全年均值在79美元/桶左右，中國石化和中國石油的平均實現價格位於78美元/桶、75美元/桶。但到了2011年則在100美元/桶。調高特別收益金之后，中國石化和中國石油的凈利潤也大增248億元、88億元左右。

某大型石化公司的一位高層在接受《第一財經日報》記者采訪時曾稱，各大石油公司的煉油板塊虧損很大。因此，如果能通過特別收益金政策而減少上游勘探開采領域的稅負，對上下游一體化運作的公司有利。該高層曾表示，“通常情況下，一家大型煉油企業預訂的原材料即原油，是3個月之前的，庫存價位於65美元/桶~67美元/桶左右，但實際的原油價跌至了55美元/桶~57美元/桶，中間有10美元的差價。”他說，國內成品油價是聯動現有原油價來調整的，最終結果是導致煉油業務“高進低出”，必然要虧損。

今年11月29日和12月13日，國家曾進行成品油消費稅的調整，如果按照2013年的消費量估算，那么兩次消費稅調整后，汽柴油的稅金將可能貢獻1342億元。調整石油特別收益金后，假設原油實現反彈，不僅會減輕企業的現有上游稅負，同時也會緩解煉油虧損的問題。（第一財經日報）

中國石油:1-3Q凈利增0.8%，略低於預期，維持持有建議

中國石油 601857

研究機構：群益證券（香港） 分析師：高觀朋 撰寫日期：2014-11-04

業績略低於預期:公司發布三季報，2014年1-3Q實現營收1.75萬億元，yoy+4.3%，實現凈利潤960億元，yoy+0.8%，折合EPS0.52元，業績略低於預期。單季度來看，公司Q3實現營收6006億元，yoy+3.2%，增速環比降8.2個百分點，實現凈利潤279億元，yoy-6.2%，增速環比由正轉負，折合EPS0.15元。公司Q3營收和凈利潤增速環比下降主要是由於原油價格三季度處於下降頻道，拖累公司業績所致。

勘探與生產板塊利潤受累原油跌價:2014年1-3Q公司生產原油700百萬桶，yoy+0.3%；生產可銷售天然氣21939億立方英尺，yoy+7.1%；油氣當量產量1065.8百萬桶，yoy+2.5%。盡管產量提升，但是受三季度以來原油價格跌幅較大影響，勘探與生產板塊實現經營利潤人民幣1459.54億元，同比下降0.7%。

煉油與化工板塊繼續減虧:2014年1-3Q公司共加工原油746.4百萬桶，yoy+1.6%，生產汽油、柴油和煤油6800.8萬噸，yoy+1.9%。煉油與化工板塊經營虧損87.55億元，同比減虧112.49億元；其中煉油業務扭虧為盈，實現經營利潤人民幣25.67億元；化工業務經營虧損人民幣113.22億元，同比減虧人民幣33.61億元。

銷售板塊效益提升:受國內成品油市場需求不振影響，2014年1-3Q公司銷售汽油、柴油和煤油11757.3萬噸，yoy-1.5%。由於銷售結構優化、效益提升，銷售板塊實現經營利潤105.67億元，同比增長57.6%。

原油價格低位將繼續拖累公司Q4業績:根據我們監測的數據顯示，目前布倫特國際原油期貨在86美元/桶左右震盪，同比跌幅已達兩成。若原油價格維持低位，將對公司Q4業績形成較大拖累。

盈利預測:鑒於原油價格走低，我們下修公司的盈利預測，預計公司14、15年實現凈利潤1158億元和1260億元，yoy-10.6%和+8.82%，折合EPS0.63元和0.69元。目前A股股價對應的PE為12.2倍和11.2倍，H股股價對應的PE為12.4倍和11.4倍。雖然原油價格下跌拖累公司業績，但是鑒於公司估值不高，股息率在4%左右，我們維持持有的評級。

中國石化:14年3季度盈利超預期，但股價仍需要催化劑

中國石化 600028

研究機構：中銀國際證券 分析師：劉志成 撰寫日期：2014-11-05

中國石化 14年3季度盈利比我們的預測高出47-56%，主要是得益於24億人民幣的一次性處置收益。業績公布后，我們將2014-16年盈利預測上調6-13%。盡管公司估值並不高，但仍缺乏股價走強的催化劑。此外，14年4季度運營也面臨一定挑戰，尤其是在近期油價下跌和成品油價格大幅下調之后。因此，我們堅持對A 股和H 股的持有評級。

支撐評級的主要因素

中國石化銷售公司1，070億人民幣的資產注入不會產生一次性收益。這令投資者感到失望，因為他們對此曾抱有較高的期望。

鑒於近期油價和成品油價大幅下跌，14年4季度公司盈利有可能出現大幅的環比下滑。

盡管公司是2015年初開始的全國柴油標準由國 III 升級到國 IV 的主要受益人，但在可見的將來這已經是最後一個催化劑。該利好被今年以來國IV 標準柴油產量大幅上升所部分抵消。

對沙特阿拉伯一家煉油廠的股權收購計劃不大可能帶來顯著的短期利好。

評級面臨的主要風險

油價大幅上升，從而帶動成品油價上漲。

全國柴油質量標準升級帶來的利好超出預期。

估值

我們將 H 股目標價由6.49港幣上調為6.58港幣，因為我們仍根據1倍的2014年預期市凈率來設定目標價。

我們同時將A 股目標價由4.71人民幣上調為4.77人民幣，因為我們仍根據H 股折讓8%（3個月平均A-H 股折讓）來設定目標價。

玉龍股份(行情,問診):多方面超預期，繼續推薦

玉龍股份 601028

研究機構：國金證券(行情,問診) 分析師：楊件 撰寫日期：2014-11-24

投資邏輯。

出口有望再超預期。目前，海外油氣管市場需求空間巨大，公司出口接單情況好於預期。除已有的在手出口訂單外，加拿大、土耳其為公司近兩年重點拓展市場，接單情況有望逐步從無到有，貢獻可觀增量；而尼日利亞、肯尼亞、中亞等前期已有合作的地區，合作情況良好，訂單量甚至會穩中有升。出口接單再超預期，進一步驗證了我們前期重點提示的出口邏輯，即出口的高增長是公司未來幾年業績持續較快提升的重要保障。

與兩桶油合作有意外收獲:1）根據公開資訊，中石化計劃3年內全面完成現有油氣管網隱患整治工作，其中將投入122億元用於替換更新老舊管道。根據我們的測算，此次管網整治將帶來年均鋼管需求約20萬噸，由於中石化體系內產能不足，作為體系外龍頭的玉龍股份將率先受益。按歷史接單經驗，我們預計公司至少獲得其中的40%；2）隨著中石化國企改革持續推進，預計在西三線和中俄東線的管道招標中，很可能將部分實現市場化招標，即引入優秀的民企參與競標，公司作為民企代表，參與其中為大概率，這可能是公司首次正式打入中石油主干線管道。

新粵浙&外延式收購進展:1）隨著油氣項目逐步恢復，如新粵浙線等大管線也啟動的概率逐步提升，我們調研了解其原材料采購等前期步驟進展順利，加之規劃的時間節點，我們預計明年上半年啟動概率較大；2）公司三季度成立投資並購部，以推進公司在能源和高階裝備業的版面。我們認為未來的外延式收購將有望帶來新的業績增長點，且有助於提升整體估值。

投資建議。

鑒於上述諸多超預期因素出現，我們認為公司不僅明年業績增長的確定性更大，未來幾年的業績增速甚至有望上調，因此估值提升的空間擴大，故繼續看好。考慮到出口訂單尚未最終落地，短期維持公司業績預測，預計14-16年攤薄后EPS 分別為0.50、0.70、0.98元，維持“買入”評級。

杰瑞股份(行情,問診):業績稍低於預期，未來增長仍可期

杰瑞股份 002353

研究機構：世紀證券 分析師：趙曉闖 撰寫日期：2014-10-29

公司期間業績稍低於預期。報告期公司實現營業收入36.15億元，同比增長35.6%；營業利潤11.76億元，同比增長45.8%；歸屬上市公司股東凈利潤10.38億元，同比增長46.2%； EPS1.08元。公司預計全年凈利潤同比增幅30%-60%。

第三季度增速稍放緩。2014年前三季度，營業收入同比增速分別為46.5%、34.5%及30.3%，歸屬母公司凈利潤增速分別為40.9%、64.8%及32.4%，第三季度增速有所放緩。設備業務估計依舊主要是天然氣壓縮機及連續油管設備等壓裂設備外的增長；工程技術服務上半年收入僅1.6億，可期待后續放量。

毛利率同比基本持平，期間費用率同比下降。期間毛利率為44.7%，基本與去年同期持平，如果油服業務量價齊升，將提升綜合盈利能力。期間費用率為10.64%，同比下降1.22個百分點，主要是募集資金產生的利息收益使得財務費用率下降所致。

海外市場及產業鏈拓展是發展動力。期間公司的委內瑞拉1.78億美元的訂單款全部收回，尚有0.38億美元設備待交付，項目取得成功收尾；在歐美對俄羅斯經濟制裁的背景下，公司有望受益與俄羅斯油氣裝備市場向中國的傾斜。在壓裂設備增速放緩的情況下，公司的天然氣裝備、連續油管裝備等較快增長，油服業務也已積極版面，公司的全產業鏈將受益非常規油氣、海洋油氣開發。

盈利預測及投資評級:我們預計2014-2016年公司實現EPS分別為1.51元/2.1元/2.77元， 按24日34.52元收盤價，對應2014/2015年動態PE分別為22.9/16.4倍，考慮油氣反腐后國內油氣投資或將逐步觸底回升，以及海外市場拓展取得收獲的預期，我們維持對公司“買入”的投資評級。

風險提示:油田工程技術服務業務量持續不足；油氣投資開發持續低迷。

廣匯能源(行情,問診):LNG銷售放量，進口原油銷售推進

廣匯能源 600256

研究機構：安信證券 分析師：劉軍 撰寫日期：2014-10-23

三季度業績符合預期:2014年前三季度實現營業收入50.05億元，同比增加44.97%；實現凈利潤15.53億元，同比增加150.38%，折合EPS0.30元；扣除非經常性損益后，歸屬於上市公司的凈利潤為7.49億元，同比增加30.99%，折合EPS0.14元。其中單季度實現營業收入19.38億元，較去年同期增長81.72%；實現歸屬於母公司的凈利潤3.25億元，較去年同期增加420.21%。業績增長的主要原因是LNG銷售同比大幅增長，同時煤化工項目復產產量釋放。

LNG銷售放量:2014年前三季度LNG產量7.19億方，同比增長111.81%；實現LNG銷售7.9億方，同比增長81.64%。其中自產LNG銷售（含哈密新能源）7.1億方，占總銷量的近90%，環比二季度明顯增長，外購LNG氣源供應穩定，實現銷售7944.30萬方，占總銷售量的10.05%。隨著國內天然氣價格的不斷上漲，公司作為自主氣源占比較高的LNG銷售公司將明顯獲益。

原油非國營貿易進口資質獲批，實現油氣領域一體化版面:公司於8月27日公告申請原油非國營貿易進口資質獲商務部批準，2014年進口允許量為20萬噸。目前齋桑油氣區塊已部署鉆井共計49口，具備原油直接生產能力。公司正在和新疆自治區商務廳具體落實許可證申領、原油進口管理等實施細則，同時與符合產業政策的煉廠協商試銷售合同，待物流及轉運等工作逐步完成后即可實現進口原油銷售，公司將形成從上游油氣勘探到下游銷售的全產業鏈版面。

投資建議:我們預計公司2014年-2016年的每股收益分別為0.36、0.41、0.48元，LNG銷量提升成為公司利潤穩定增長來源，原油非國營貿易進口資質獲批，公司將形成油氣產業鏈一體化版面，維持增持-A的投資評級，6個月目標價為10.25元，相當於2015年25倍的動態市盈率。

風險提示:地緣政治風險；煤炭價格和需求持續下滑風險；煤化工項目開工率低於預期風險。

準油股份(行情,問診)

公司是石油開采企業提供油田動態監測和提高采收率技術服務的專業企業，主要業務是油田動態監測（油、氣、水井測試及資料解釋）、井下作業（調剖、堵水、酸化、壓裂、清蠟、連續油管作業、制氮注氮新技術）及大中型儲油罐機械清洗等新興石油技術服務業務。目前，公司是全疆首屈一指的油田穩產、增產技術服務企業，同時也是新疆唯一的大中型儲油罐機械清洗等新興石油技術服務提供商。此外，本公司還承攬油田建安工程、送變電工程等油田建設工程和油田管理、油田運輸業務。