聯準會FOMC會議前瞻 關於QE 你需要知道的事

　　作為美聯儲2008年這一個經濟周期內最關鍵的經濟干涉手段，QE的命運現在看來已經基本走到了盡頭，今天晚間美聯儲會議即將對轟轟烈烈炒了近半年時間的量化寬鬆做出“一審判決”，為了更好的對此關鍵事件做出前瞻，先從QE對市場的實際影響說起。

　　在 去年的杰克遜·霍爾全球央行年會上，哥倫比亞大學教授邁克爾·伍德福德在演講中強調了量化門檻的前瞻指引政策在遇到零利率下限困境下加大寬鬆力度的重要 性，這為美聯儲設定失業率加息門檻打下了理論基礎。而伍德福德甚至建議美聯儲推出更為激進的名義GDP目標政策，進一步加大寬鬆的效果。

　　不過他也表示，通過使“安全資產”更為稀缺來拉高安全性溢價，本身就是收益遞減的。如果美國國債能提供一個便利的收益，而其它資產不能提供，那么減少公眾手中持有的國債數量，將降低量化寬鬆操作流程所帶來的好處。

　　而伍德福德在講話中表明的觀點，正式目前美聯儲方面整體的一個傾向，而本次聯儲會議急於縮減購債規模，也正是因為近半年量化寬鬆的效用正在逐步減低，在邊際成本逐步上升的情況之下，即時作出政策上的應變是比較正確的選擇。

　　對於QE的實際價值和意義，總結一下可以歸結出以下幾點：

　　1）信號渠道（加強利率政策的信號）

　　2）資產價格上漲渠道

　　3）投資組合再平衡渠道

　　4）保護了一些類型的現存抵押品（房屋、高風險資產）

　　5）更大規模的基礎貨幣—>更高的通脹預期

　　而與此同時所帶來的不利影響竟然與優勢驚人的一一對應：

　　1）政策信號效果不明顯，容易產生錯誤的信號（比如今年5-6月伯南克縮減QE規模的言論）

　　2）抽離了金融系統中可重復質押的抵押品

　　3）抽離了安全資產，而這些資產比超額準備金存款利率有更高的收益

　　4）導致美國國債和MBS證券流動性相關的市場功能異常

　　現 在，美國方面財政政策已經不大可能出現扭轉，因此財政政策更可能對經濟帶來傷害而不是幫助。現在經濟也缺乏生生不息的內生性增長勢頭，而這是拉低失業率所 必需的。換句話說，在某種意義上說，令總需求曲線向上向右移動將有助於經濟增長，而美聯儲是其中的關鍵。因為美聯儲一直利用QE作為加強其利率政策的機制 ——伯南克明確地告訴公眾，QE的目的是“增加經濟短期的增長勢頭”，直到勞動力市場前景出現“實質性”改善，所以美聯儲並沒有辦法在不向市場和經濟主體 傳導新信號的前提下，縮減或終止QE。

　　縮減或終止QE需要以下三個理由之一：解釋為什么勞動力市場前景已經出現了實質性的改善；結構性失業預期的改變；或QE不能達到期望中的效果。

　　美 聯儲不會愚蠢到自我否定的拋出第三條理由，而前兩條理由需要強勁的經濟數據作為論據來說服公眾，由於前期美國方面經濟數據的表現並沒有想象中的那么強勢， 所以美國方面在近期已經通過一些“手段”開始維護自己的觀點，上周美國初請失業金人數大幅不及預期，雖然隨后有訊息稱是部分州數據出錯導致的，但是並沒有 官方辟謠給出，這無法不令投資者心存疑慮。而通過近幾次表現靚麗的經濟數據，美聯儲鷹派尋求到了自身需要的“理論依據”，無疑會讓本次會議即開始縮減購債 規模變得更加“順理成章”。

　　稍早之前，有“美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Jon Hilsenrath認為，美聯儲在近期經濟數據整體向好的環境之下，其官員可以順利的為提前縮減QE自圓其說，不過近期的一個關鍵事件成為最大的X因 素，即前期呼聲最高的鷹派代表薩默斯退出美聯儲下一任主席競選，隨著耶倫在競選中占據了壓倒性優勢之后，美聯儲的鴿派仿佛又看到了一絲曙光，而正因為此， 本次美聯儲貨幣政策的轉變不確定性將進一步增大。

　　雖然美聯儲縮減購債規模確實已經箭在弦上，但是美 國方面一直居高不下的失業率也讓QE的必要程度值得深思，上周日，美聯儲主席大熱人選薩默斯宣布退出角逐，誰都不知道現在還未提名的繼任者會采取什么策 略。Hilsenrath預計，美聯儲更有可能延續目前的政策，今後慢慢放緩QE。本次聯儲會議后伯南克的新聞發布會無疑將會被提問這方面的問題，而他的 具體態度，也會對市場形成明確的導向性指引。

　　所以現在市場對於美聯儲本次政策轉變的實際預期還是相 對模糊的，目前僅僅可以把首次縮減規模100億作為一個臨界值，如若因而與之對應的狀況將直接左右匯市的走勢。若縮減力度大於市場預期，同時美聯儲措辭強 硬，那么美元指數將走強，金銀將在中長期內持續承壓。反之，則美元指數將會進一步回落，從而形成對於金銀的短線支撐。

　　附：

　　一、QE對於美國利率的影響圖：

　　二、QE對於美股影響（以標普500指數為例）

　　三、QE對黃金走勢影響