低估值助力強者恒強 券商：四保險股還有翻倍空間

保險股：低估值助力強者恒強

主持人：邱志勇 特約嘉賓：錢啟敏 魏濤

具備較高安全邊際

主持人：目前金融股繼續領漲大盤，保險作為其中家數最少的板塊，后市的設定價值如何？

申銀萬國 錢啟敏：從目前看，我們對2015年保險股的前景繼續樂觀，認為有強者恒強、超額收益的機會。從壽險行業的發展趨勢看，我國人口眾多，大力發展社會養老和社會保障機制不僅是國家政府的重要工作，也是每個個人事關切身利益的重要事項。由於目前社會養老能力相對有限，需要通過商業保險進行補充，和西方發達國家相比，我們不論是老百姓保險意識還是商業化參保比例，都存在明顯的差距。這也是未來保險行業的機會所在。至於財產險部分，我國不論公產還是私產規模極為龐大，而每年的自然災害等又相對頻發，因此財產保險同樣具有很大的發展空間。這也是為什么保險類上市公司每年業績持續增長的基礎性因素。

而從目前市場的相對估值來看，創業板、中小板分別在70倍、40倍以上，軍工類平均也在60倍以上，最近表現大熱的券商股，最低的愛建證券市盈率31倍，最高的光大證券(行情,問診)82倍，平均超過50倍。在銀行股中，雖然目前市盈率5.8到8.9倍之間，但相較於啟動前也有50%以上的增長（東方財富(行情,問診)通銀行股指數10月底從1800點漲到本周三的2800點，漲幅超過50%）。而保險股目前的市盈率在15-26倍之間，是僅次於銀行股的低估值板塊，仍具有較高的安全邊際。

中銀國際魏濤：在新常態的經濟環境下，保險作為金融服務業將成為側重發展的對象，宏觀層面給予了空前的重視和支援，相關具體政策也預計逐步落地，多門類的業務活力有待釋放。在利率下行預期和投資收益改善的背景下，保險產品的吸引力也在強化，並伴隨著消費者保險意識的增強，未來保險市場存在廣闊空間。保險目前運行到一個上升周期，未來可持續看好。

保險“國十條”的公布將為行業帶來前所未有的廣闊市場，使保險的地位得到認可和提升。保險公司如果充分利用政策，將會更深入的參與到國民經濟的各個領域，強化在金融行業的地位，提升行業規模和內在價值，創新和跨界共贏將可能成為行業的新增長點。

目前人身險行業較2013年有較大改善，主要公司業務保持穩定，成本及賠付得到了控制，收益有所提升；中小型公司分化加劇，差異化競爭的格局逐步顯現；同時健康險公司和養老公司也有了較快發展，未來可能會發揮獨特優勢。財產險行業格局比較穩定，車險業務依然是主體，其他非車險業務也呈現多元化局面。在交強險出現盈利、商業車險條款費率市場化鋪開、“農共體”成立、廣闊藍海領域等待開拓局面下，財產險行業的活力充滿潛力。

有望保持強勢格局

主持人：那么目前投資者是否可繼續買進保險股呢？

申銀萬國 錢啟敏：在A股市場中目前只有4只保險股，分別是中國人壽(行情,問診)、中國平安(行情,問診)、中國太保(行情,問診)和新華保險(行情,問診)，4家總和股本為490億股，流通股本340億股，總市值2.03萬億，流通市值1.36萬億。其中中國人壽占了全部的一半左右。

從公司基本面看，保險股一是保險業務的增長，二是投資業務的增長。保險業務前景樂觀，而投資業務隨著下半年股債雙牛，資產增值效益良好，因此基本面將支援股價持續走強。

從本輪行情的特點看，屬於機構資金持續推動的牛市行情。由於進出的資金體量龐大，操作上很難和中小盤股相匹配，客觀上要求和大盤藍籌股對接，因此保險股作為成長性大盤藍籌品種，自然符合機構集群化進出的需要，成為機構看好的標的品種。從目前看，這一趨勢和格局仍將延續，保險股有望保持強勢格局，值得投資者關注。

中銀國際 魏濤：保險公司以內含價值為依托，滬港通促進其價值發現，長期走勢看好。內含價值的穩定增長為股價上升提供依托；政策的長效利好為保險股的成長性提供了支援；在經濟運行平穩、改革不斷推進和深化的宏觀環境下，滬港通方案的實施將促進股價向平價發展並有一定的提升作用。

2014年下半年出現的股市行情主要由金融藍籌股帶動，由於上漲短期而劇烈，保險機構投資者受存量倉位較低影響而並沒有充分享受收益。低存量帶來的高調整和增長空間，使得持有一定比例銀行及其他金融類權益資產的險企將獲得協同的增長效應；同時投資收益也預期伴隨著權益類資產設定的提升而有顯著改善。（新浪）

華泰證券(行情,問診)：保險股是10倍杠桿飛象 還有翻倍空間

華泰證券金融行業分析師羅毅、陳福在最新行業研究報告中表示，保險是典型的負債經營行業，杠桿高達10倍，隨著投資渠道全面放開，險資收益率不斷提升，在高杠桿的撬動下，保險股充分受益。

華泰證券表示，之所以看好保險股，主要有兩大因素。一、保險行業利差不斷擴大，ROA快速提升。保險的本質是資金平臺，一手從市場拿錢，一手投資，利差貢獻主要盈利。近年來，流入保險公司的資金呈逐步放量態勢，且資金成本呈下滑態勢；在投資向好的共振下，保險公司ROA改善顯著。二、險資體量大，目前，四家上市險企投資資產規模約5萬億，其中10%設定權益類，即5000億，投資收益率每上升10個百分點，盈利就增加500億元，有錢就是任性！

華泰證券認為，保險股還有翻倍空間。目前保險股估值基本在1xP/EV+5xNBV，而香港上市的友邦則1xP/EV+20xNBV，如果以友邦估值法，國內保險股空間巨大，風來了，大象絕對可以飛，保險股享受戴維斯雙擊，推薦買入持有！

投資標的方面，強烈推薦新華保險，關注平安、國壽、太保。（網易）

新華保險:小盤保險股 風險無憂 收益可觀

新華保險 601336

研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷，王宇航 撰寫日期：2014-12-05

維持“增持” 評級，目標價從32 元提至53 元。2014-16 年EPS 預測由2.24/2.58/2.96 上調至2.52/3.28/3.94 元，上調預測和估值的原因是四季度較高的投資收益和凈資產增速導致內含價值增長加速和新業務倍數提高。目標股價對應2014-15 年的P/EV 為2.0 倍和1.6倍；該估值還遠在平均水平之下，落后於基本面的估值反轉才剛開始。

營銷員渠道改善顯著:①增速加快。前三季度個險新單增長38%，較中期的20%繼續大幅提升。②人力清虛臵換。三季末人力與年初持平，但月均合格和績優人力分別增長31%和37%，人均FYC 大幅上漲50%。③產品優化。營銷渠道的健康險占比提升20PT 到36%，年金險占比也有提升。④年期拉長。10 年期及以上占比超過70%。

資產配臵把握機遇調倉增收:①加配權益和固收類非標。一方面，已有部分非標在2015 年到期，為應對2015 年的降息壓力，新華資管將繼續配臵高收益非標債權資產；另一方面，站在牛市起點上，預計新華也將加大權益類資產配臵。預計2014 和2015 年總投資收益均超過6.5%。②非標具有相對優勢。非標債權投資中，信托占比達54.5%，其中很多融資主體，亦在公開市場發債，比較兩者，信托不僅收益高出200BP，且抵質押擔保等增信措施亦高於債權，具有更高的收益和更低的風險。③信托風險可覆蓋。觀察全市場集合信托收益率8%，較國債高480BP（扣除稅收），即使潛在損失率3%（相當於B 級債券的違約率），也仍然有180BP 凈風險溢價。

風險提示:價值增長風險；非標資產風險；股市風險。

中國平安:H股定增預案發布 提升資本實力

中國平安 601318

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：丁文韜 撰寫日期：2014-12-02

【事件】

中國平安於12月1日發布定向增發預案公告:公司將在H股定向增發約5.94億股，使用一般性授權的94.91%，預計籌集資金約368億港元。

【點評】

增發攤薄總股本7.5%，價格基本合理:增發5.94億股占已發行H股的18.98%、總股本的7.5%。增發價格為每股62港元/股，較增發協議簽署前:二十個交易日平均收盤價溢價1.27%；五個交易日平均收盤價折價2.16%；一個交易日收盤價折價4.69%；A股一個交易日收盤價折價1.03%。

融資368億港元，提升償付充足率:此次增發融資總額為368.31億港元，扣除增發傭金等開支后的融資凈額約為364.91億港元，合人民幣289億元。中國平安集團2014年中期償付能力186.6%，為上市保險公司中的中等水平，低於中國太保和中國人壽，高於新華保險。此次增發將使償付充足率較2014中期提升約17個百分點至204%，預計H股定增后資金將全部用於補充資本金，消除公司資金壓力。

資本實力得到提升，支援各業務發展:根據公司公告此次融資將全部用於發展主營業務，補充資本金及營運資金。集團旗下平安銀行(行情,問診)和平安產險均資金壓力相對較大，預計定增后有望補充資本金。目前保險行業政策面全面向好，“國十條”給出了保險行業未來的基本原則和發展目標，上海市針對保險“新國十條”的細化政策正式出爐，保險交易所、個稅遞延養老保險明年或將啟動。《商業健康保險的若干意見》已正式發布，明確提出大力推動商業健康保險服務業，將推動商業健康保費收入大幅增加。資本金得到補充后為后續各項新業務的發展提供資金保障。

【投資建議與盈利預測】

公司作為全牌照的綜合金融平臺，協同作用和互聯網版面的領先優勢明確，增發募資將消除資金壓力支援各業務發展。

壽險業務中最具價值的個險渠道行業領先，價值增速較快，維持“買入”投資評級。預計全年保費和新業務價值將繼續保持兩位數高速增長，在綜合金融的驅動下利潤增速和凈資產表現將繼續領先於同業，預計14、15年EPS分別為4.52、5.72元。繼續維持“買入”評級，維持目標價61.99元，對應14PEV1.23倍。

風險提示:權益市場下跌導致業績估值雙重壓力。

中國人壽:邁步從頭越 “純壽險+基本面反轉+小市值”

中國人壽 601628

研究機構：申銀萬國證券 分析師：孫婷 撰寫日期：2014-11-28

投資要點:

重點關注:純壽險+基本面反轉+小市值:1）無高利率保單壓力，經濟下行期間輕裝上陣。區別於其他保險公司，90年代保險公司大量銷售預定利率為6%-10%的保單，1999年以后這部分保單保證收益率遠高於其投資資產的收益率，因而導致保險公司存在利差損。中國人壽在上市重組前，將這部分高利率保單剝離給集團公司，目前上市公司存量保單均為2000年以后的預定利率低於2.5%的保單。2）自由流通市值小。與市場普遍印象不同，中國人壽在金融股中屬小市值股票。中國人壽A 股實際流通股僅15億股，實際流通市值僅300億左右。3）人事變動告一段落，期待新任管理層繼往開來。2012年-2014年上半年，中國人壽經歷頻繁的高層人事變動，由於戰略上缺乏可持續性，公司在過去兩年發展幾乎停滯。目前公司人事變動告一段落，新任管理層提出諸多創新舉措，集中精力優化產品結構、擴張營銷隊伍、提高投資管理的市場化運作效率，公司長期發展可期。

邁步從頭越，營銷團隊擴張和產品結構改善帶動高價值增長，養老/健康領域資源優勢明顯。中國人壽連年來市場份額下滑，龍頭地位受到威肋。2014年以來，公司基本面出現顯著改善:1）優化產品結構，前三季度5年至9年和10年以上期繳保費分別實現46%和27%的增長，下半年新業務價值增長顯著提升；2）2H2014加大增員力度，營銷員人數由中期的60萬人迅速增長至9月末的72.6萬人，2015年高增長可期；3）銀保渠道的競爭由規模轉為價值，中國人壽加大保險規劃師培養，目前已接近4萬人，對銀保期交業務貢獻度超過三分之一；4）養老/健康領域具有資源優勢，中國人壽長期與政府部門保持了良好的關係，在大病保險、醫療經辦等業務上處於主導地位，覆蓋客戶超過3億人，為未來二次開發打下堅實基礎。

非標和權益設定提升空間大，將加大市場化委派投資力度:1）繼續版面另類投資和高等級信用債，提升凈投資收益率。公司目前權益類資產和另類投資的設定比例分別為5.3%和9.5%，仍有較大提升空間，享受資本市場和固定收益資產的升值。股債雙牛下，通過大類資產的重新設定，中國人壽投資收益率有望由5.2%提升至6%左右。2）加大委派投資力度，提升投資管理效率。中國人壽今年實質性推進境內外市場化委派，境內首批15家專業投資機構，管理200億資產，8月已經開始實質化運營。公司未來將加大委派投資力度，發揮市場競爭機制作用，對公司長期價值投資風格形成有效補充。

我們看好壽險業務的企穩回升，中國人壽2014年以來持續推進價值轉型，新業務價值增速有望提升，目前股價對應2014年PEV 僅1.36倍，對應2015年PEV1.18倍，仍有所低估。采用內含價值估值方法，我們給予2015年新業務價值倍數10倍得出公司目標價26元，上調評級至“買入”。

中國太保:柳暗花明 拐點到來

中國太保 601601

研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷，王宇航 撰寫日期：2014-11-24

維持“增持”評級，維持目標價24.3元。維持2014-16年EPS預測分別為1.26/1.46/1.75元。每股EV分別為18.9/21.2/24.9元，目標股價對應2014年P/EV1.3倍、PB1.9倍、PE19.3倍。

2014年綜合成本率受估計調整一次性提高。預計2014年太保產險保費增長14.5%，預計全年綜合成本率超過99%，高於行業約1-2PT。主要原因:準備金重估拉高成本率3PT；車險電網銷占比低、客群中團體客戶占比較高；非車險中農險和信用險占比低等結構特征。

公司應對:采取多方位措施，著力提高盈利水平。太保產險一方面努力提高車險盈利水平，具體措施包括渠道優化、理賠管控、應對商車改革等；另一方面大力發展非車險業務，不僅打造傳統領域優勢，而且努力培育農險、信用險、政策責任險等新的業務增長點。

展望未來:綜合成本率拐點已現，空間打開。1）商車改革、新能源汽車扶持、高階車反壟斷等政策利好，推動車險發展；其中商車改革是險企風險定價和服務能力的比拼，大型險企在客戶資源和數據挖掘的優勢將有助於導致市場集中度提升。2）新“國十條”下，農險、健康險等新興業務將快速增長，太保已蓄勢，新增長點可期。3）準備金調整已到位，無后續影響；4）成本管控投入已結束，中后臺控費、理賠管控、車險渠道與客群調整、非車險結構調整等舉措，效果將逐步顯現。例如電銷綜合成本率已經由2013年投入期的103%降至2014年的96%。2015年將出現綜合成本率拐點，承保盈利值得期待。

風險提示:市場惡性競爭加劇，保費增長不如預期，資本市場波動。