下一個十倍牛股在哪里 7優質低價股有黑馬相

下一個十倍牛股在哪里？

牛市又來了。七年前的牛市中，中小股民們的心中，都會有幾只說來痛心疾首的大牛股，那些股票以“根本停不下來”的速度，在牛市中漲幅超過了十倍以上，但大部分人卻與之擦肩而過。如今，新一輪的牛市開啟，無論是低價藍籌，還是小盤題材股，都有機會誕生未來的十倍牛股。

那些年錯過的牛股

大牛市到來的時候，就好比“遇上了臺風時，只要站在風口，豬也能飛起來”。

史無前例的2005年至2007年牛市中，約有200多只股票，短短3年股價就上漲了10倍。

回首看來，當年上證指數由1000點漲到6124點，漲幅達到6倍。其中一些股票彈性高一點，漲到10倍也並不稀奇，因為它們的漲幅也只是超過大盤一倍而已。當年，銀行、券商、鋼鐵、地產等周期性藍籌股票的大漲，同屬於這一邏輯。

以中信證券(行情,問診)為例，2005年至2007年的行情中，受益於整體大牛市，其股價最大漲幅超過20倍；2009年的行情中，得益於資本市場的回暖，其股價也有翻番的表現；今年下半年這波行情，受益於滬港通、券商融資融券等利好，10月底以來的漲幅也已超過50%。萬科、三一重工(行情,問診)同樣如此，盡管歷史上有過大漲大跌，但牛市復甦時，漲幅亦是相當可觀。

除了上述股票外，能穿越牛熊周期的非周期牛股，顯然來的更有信服力。這些企業依靠本身經營能力的持續提升，最終在整個牛市乃至更長的時間段內，完成十倍或數十倍以上的漲幅。名牌白酒、傳統名藥、醫療設備、電商云商等行業，均是誕生這些公司的搖籃。

最為引人注目的是，醫藥生物行業誕生了10只以上的十倍牛股。比如，恒瑞醫藥(行情,問診)、云南白藥(行情,問診)、長春高新(行情,問診)、天士力(行情,問診)歷史最大漲幅都超過了20倍。另一個十倍牛股的爆發地是同為消費類的食品飲料行業。其中既有白酒類的貴州茅臺(行情,問診)和瀘州老窖(行情,問診)，也有天然飲料的承德露露(行情,問診)、乳業的伊利股份(行情,問診)、肉類的雙匯發展(行情,問診)。可以說，這兩大行業都是穿越經濟周期的行業，即便在中國經濟進入結構調整、資本市場低迷的背景下，這兩大行業都能獨善其身。

重組股也在大牛市黑馬迭出。在A股市場中，通過資產重組實現“烏雞變鳳凰”的事情不斷上演，令並購重組題材一直受到追捧，相關股票價格常常一飛沖天。雖然大多數重組股只能風光一時，但也不乏名聲顯赫的十倍牛股。比如當年從ST滬東重機變身而來的中國船舶(行情,問診)，在上一波牛市中股價曾經沖到近300元，攬下當年第一高價股的桂冠。據匯添富基金的統計，今年以來漲幅在200%以上的個股共24只，因並購重組上漲的有16只，占比高達六成。而股神巴菲特一生大部分投資收益都是通過並購重組獲得。股神早早就抓住了並購重組的機遇，積累了一生的財富。

尋找未來牛股基因

巴菲特曾說過，“投資如同滾雪球，最重要是要找到足夠濕的雪和足夠長的山坡。”

每只牛股的背后，都是時代的縮影，牛股不會簡單的復制。在目前的宏觀經濟的背景下，只有創新、創造、變革才能順應歷史的車輪，傳統的高耗能、高污染、粗放的的經濟增長模式將難以為繼。

在我們的工作生活中，不僅能感受到互聯網、智慧家居、教育醫療、新能源汽車等對人們生活方式的影響，也將預感到工業機器人(行情,問診)、3D列印、智慧工廠、工業4.0等對傳統制造業的顛覆。

以我們最為耳熟能詳的互聯網行業為例，隨著不少中國互聯網公司赴美上市，美國矽谷在互聯網行業的主導地位似乎正受到挑戰，BAT領銜中國互聯網異軍突起。相關數據顯示，百度已連續四個季度營收增速超過50%，目前市值為866.38億美元左右； 經過“雙十一”的狂歡，阿里巴巴股價創IPO 以來新高，市值破3000億美元；騰訊控股上市后從每股3.70港元最高至646港元，目前市值突破1萬億港元。“我十分看好具備高成長性的移動互聯網產業，尤其是其中的IT服務子行業。國海富蘭克林基金經理曾宇說，相關行業未來需求大，成長空間廣闊。

環保行業同樣時不我待，其巨大的市場需求毋庸置疑。銀河證券的報告指出，在“環境稅”出臺、公用事業產品價改、生態政績考核趨嚴的背景下，繼續看好環保產業產值規模的快速增長，並看好環保產業可盈利的商業模式的完善。環保產業收入規模增長，市場容量膨脹，產業內的參與者均受益。這也形成了市場看好環保產業的共識，資金壁壘是“護城河”。已上市的環保公司在可控資金、融資能力方面具有明顯的先發優勢。從國際經驗中看，並購是大公司成長的必經之路。近兩年將是環保產業的並購年，環保產業的資產證券化浪潮滾滾而來。

持穩守牢大牛股

葛衛東說：“每次牛市都會有翻10倍的牛股出現，把心態放平和，把復雜的問題簡單化，只要"持"得穩，"守"得牢，你就能抓住機會。”

挑中看好的大牛股，如何操作、守住盈利，來得至關重要。中國期貨界的傳奇人物，混沌投資的董事長葛衛東，經常拿自己的親歷勸誡投資者。1996至1997年時，葛衛東和一個朋友，兩人分別買入四川長虹(行情,問診)和深發展，2只股票1年多時間內翻了10倍，但由於頻繁操作，葛衛東最終到手的利潤不過3倍，遠遠低於朋友，這讓他感悟很深，得出“小波動一定不要去理會”的結論。

葛衛東2000年開始專門從事大宗商品期貨投資，創造了從100萬元到120億元的資本傳奇，2005年發起成立上海混沌投資，至今公司平均年化投資收益接近120%。近兩年來，他又大手筆的增持國內銀行股。

好股票與好價位，對於牛股來說缺一不可。同樣是中石油，一邊是高價上市套牢中國股民，另一邊卻是巴菲特賺得滿載而歸。2003年4月，巴菲特僅以1.68港元的成本大量買入中石油，5年后，他以每股13.5港元賣出，獲利接近十倍。很多時間，低價買入牛股后，投資者心態來的更為安穩。

一些投資高手在與記者的交流中，也強調了底部買股的重要性。尤其周K線、月K線接近剛剛走出底部的股票，一旦成為牛股后爆發力更強。“滬港通為海外投資者進入A股提供了便捷的頻道，優質A 股將會長期整體受益。”萬家基金認為，目前大盤乃至不少績優股仍處於巨型底部箱體的上軌突破時期，中長期牛市值得期待。（新聞晨報刊 陳重博）

紫金礦業(行情,問診):收購剛果（金）科盧韋齊銅礦項目51%股權

紫金礦業 601899

研究機構：信達證券 分析師：范海波，吳漪，丁士濤 撰寫日期：2014-11-05

事件:2014年11月4日紫金礦業發布公告，公司擬從浙江華友鈷業收購剛果（金）姆索諾伊礦業51%的股權及部分股東貸款和部分項目入門費。收購價合計7，791.67萬美元（約合人民幣47，918.77萬元），收購資金來自自有資金及銀行貸款。目標公司擁有Kolwezi（科盧韋齊）和Nyoka礦床對應的兩個采礦權，該項目處於可行性研究和設計階段，尚未實現商業化生產。

點評:

科盧韋齊銅礦項目概況:科盧韋齊銅礦兩采礦權的有效期限為2010年9月22日至2024年4月3日。該銅礦項目位於剛果（金）加丹加省的科盧韋齊市西南郊區，項目海拔標高1375-1520m，屬於熱帶草原氣候，年降雨量1200mm，礦區周邊水源較充足。該銅礦項目位於贊比亞-剛果（金）銅（鈷）成礦帶，該成礦帶斜貫於贊比亞、剛果（金）南部，為世界第三大銅礦帶，屬中高品位、中大規模、埋深較淺的銅礦床，適用露天開采。科盧韋齊銅礦交通較為方便，與省會盧本巴希有航班、鐵路及公路相通。剛果（金）與周邊國家、地區交通運輸網較完善，剛-贊鐵路可直通南非的德班港或坦桑尼亞的達累斯薩拉姆港，但是對外運輸距離長，運輸成本高。公司預計隨著剛果（金）礦業開發和外商投資力度的進一步加大，可以預期包括道路、電力在內的基礎設施將繼續得到改善。

儲量/品位:根據2014年4月中國恩菲工程技術有限公司編制的科盧韋齊銅礦項目可行性研究報告估算的資源量，科盧韋齊銅礦擁有礦石量4，259.52萬噸，銅金屬量193.40萬噸，銅品位4.54%。其中，控制的內蘊經濟資源量（332）為礦石量2324.8萬噸，銅金屬量97.77萬噸，銅品位4.21%；推斷的內蘊經濟資源量（333）為礦石量1589.3萬噸，銅金屬量56.07萬噸，銅品位3.53%。

本次收購完成后目標公司的股權結構為:金城礦業（紫金礦業全資子公司）持有51%股權，華友鈷業持有21%股權，吉卡明（剛果礦業總公司，為一家依據剛果（金）法律設立的國有公司）持有28%股權。

尋找銅冶煉原料，參與非洲礦產開發。公司預計該項目投產后可以向紫金銅業20萬噸銅冶煉項目提供原料，並使公司有機會參與非洲礦產資源的開發，有助於推進公司國際化進程。

盈利預測及點評:按最新股本21，627，883，650股計算，我們預計紫金礦業14-16年EPS為0.14元、0.16元、0.19元，按14-11-3收盤價2.66元計算，對應的14年PE為17X。考慮到紫金礦業是A股資源龍頭，市值資源比最低，維持“買入”評級。

風險因素:交易尚需滿足協議中的交割條件方可完成，存在不確定性；礦山開發和經營風險；銅價大幅下行；項目所在地的法律、政策風險。

金陵藥業(行情,問診):“金陵+鼓樓”模式穩固 醫療服務持續發展

金陵藥業 000919

研究機構：光大證券(行情,問診) 分析師：江維娜 撰寫日期：2014-11-05

事件:今天，我們調研了金陵藥業，就公司戰略及經營情況與公司高管進行了深入交流。

公司戰略版面醫療服務，計劃與鼓樓形成醫院管理公司

公司未來將戰略版面醫療服務領域，通過發展醫療服務來推動公司高增長， 公司的目標醫院是對民營資本有較大訴求的醫院。為了推動外延式擴張的進展，公司計劃與鼓樓醫院籌辦醫院管理合資公司，合作形式預計是公司控股，鼓樓醫院參股，我們看好這一合作模式，這將使公司與鼓樓醫院綁定，形成更穩固牢靠的模式，實現雙贏。於公司而言，公司未來可以基於此平臺形成固定成熟的外延擴張模式，並且在此平臺上培養醫生隊伍。於鼓樓而言，一方面與金陵的合作將繼續提升鼓樓在江蘇安徽的影響力，一方面鼓樓集團也可以通過參股獲取一定的投資收益。

安慶醫院收購穩步推進

安慶的收購工作還在穩步推進中，我們預計年底收購落定，公司收購安慶醫院后可能仍然是“金陵+鼓樓”合作醫療模式，安慶醫院前身是中石化安慶石化總廠職工醫院，與儀征醫院背景類似（前身是中石化儀征化纖公司職工醫院），我們預計安慶醫院將完全復制儀征的模式。安慶醫院占地50畝，暫無擴建計劃，未來將主要通過提高床位利用率，提高管理效率，增設特色科室來尋求增長。安慶醫院目前收入規模約2億，利潤1000多萬， 我們預計安慶醫院運營成熟后收入和利潤規模至少翻倍。

集團資產注入可期

大股東承諾持有集團資產中山制藥、白敬宇制藥和艾德凱騰股權如果實現盈利將優先置入金陵藥業，艾德凱研究院是南京醫藥(行情,問診)產業集團的研發機構， 擁有生物醫藥研發與研發外包、生物試劑與醫學診斷及專業孵化服務三大業務，目前尚無產業化產品，處於虧損狀態。白敬宇生產原料藥及制劑， 利潤約2000萬（約7-800萬為房租收入），但股權結構分散，若實現收購需要進行一定的整合。中山制藥以中藥制劑為主，因廠房搬遷等因素略微虧損。鑒於大股東承諾的公司優先收購權，我們認為以上三個集團資產， 收購的決定權在金陵藥業，資產注入可期。

盈利預測與估值:公司計劃將旗下合肥藥廠剝離，因未落定，暫不考慮對盈利影響。我們預測公司14-16年EPS 分別0.42、0.53和0.60元，分別按照制藥和醫療服務定價，給予制藥15年22倍PE，醫療服務15年60倍PE， 合計總市值95億，對應股本5.04億股，目標價為18.80元， “買入”評級。

風險提示:脈絡寧降價風險

通威股份(行情,問診):Q3業績略有下滑 但2015年值得期待

通威股份 600438

研究機構：齊魯證券 分析師：謝剛，陳奇 撰寫日期：2014-10-31

通威股份公布2014年三季報，公司三季度累計營業收入增長1.4%至120.6億元，歸屬於上市公司股東凈利潤為3.28億元，同比上升13%，扣非后凈利潤3.09億元，折合EPS為0.4元。亦即Q3公司單季盈利為2.44億元，單季同比下滑1.2%，整體來看單季增速水平還是略微低於市場預期的。

公司毛利率繼續同比提升，但是收入增長放緩且費用增加侵蝕Q3業績。細究財務數據和產業現狀可得:

（1）14年水產料景氣並未有同比明顯好轉，特別是華中和華東淡水魚不理想（鯽魚價跌10%左右），導致整體淡水魚料投喂量行業整體下滑10%，從而導致淡水魚料占比較大通威銷售收入增長停滯（Q3下滑7%）。（2）公司費用大增，公司今年重點突破高階蝦特料和豬料等，對此前期投入較大，導致Q3銷售費用增長26%，費用率大幅提升。（3）不過，公司作為水產料龍頭，銷量增長超過行業平均水平，且繼續延續毛利率提升趨勢，蝦料和特種料增長30-40%左右（其中海外增長60-80%、國內增長20%），而產品結構的優化（高階蝦料提升、禽料下滑）導致公司飼料產品毛利率同比幅提升1.8百分點，達到12.3%，近5年最高水平。因此，整體公司改革帶來的改善趨勢不改，但天公暫不作美，未能錦上添花。

2014年水產料旺季基本結束，但通威投資機會依然值得期待。（1）實質上，今年魚價和淡水料低迷也和畜禽景氣下滑有關，但我們判斷隨著2015年豬價回暖，魚價上漲必然帶動水產料景氣度實質性回升。大致匡算下，在連續2年低基數下，有望實現10-15%行業增長。所以，我們對於水產料通威股份15年業績增長還是需要有信心。（2）“漁光互補”等戰略轉型可能加速推進，從而擴充了爆發式增長點。實際上，公司一直在嘗試“漁光互補”等新能源盈利模式，剛好也激活集團資產太陽能資產。按照當前大致的分散式電站盈利狀況，若公司所轄水域（基本在東部）10-20%實現上述運營，有望於帶來上億以上利潤。

中長期來說，行業集中+市場積淀+管理與營銷變革+產能釋放，我們仍然看好公司的發展前景。（1）下游養殖專業化、規模化趨勢推動市場集中度繼續向通威這樣的優勢企業集中；（2）通威在水產飼料具有用戶口碑的積淀和良好的市場基礎；（3）盈利拐點已過，未來將繼續提升成本管理、激勵制度和營銷體系，近年來效果顯著，公司將迎來行業領頭羊回歸之路；（3）未來2-3年公司產能將以15-20%的速度穩健擴張，至2015年產能超過1100萬噸。

考慮水產料景氣低於預期，我們下調2014-16年公司EPS為0.47、0.65、0.87元，維持“增持”評級，目標價13元，對應2015x20PE。未來一年行業景氣明顯回升，和戰略轉型加速，都將是二級市場明顯催化因素。

興業銀行(行情,問診):收入端平穩 核銷處置加強

興業銀行 601166

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：林媛媛 撰寫日期：2014-11-05

季報摘要:

2014年1-3季度凈利潤383億，同比增長16%，其中凈利息收入、營業收入和撥備前利潤同比11%、13%、17%。季報亮點:（1）凈利息收入平穩，凈息差上行，凈手續費收入平穩。（2）費用平穩。不足:關注類、不良凈生大幅上行。

投資建議:收入平穩，核銷力度大幅加強。去年6月以來同業非標的監管對表內表外資產的影響，在今年3季度開始逐步體現到收入端，高增長逐步回歸平穩。3季度不良和關注明顯上行，不良確認和核銷處置力度進一步加強。收入端放緩或持續，政策兜底，風險擔憂緩解，估值股份行中等偏低水平，14年PE4.4X/PB0.9X，15年PE4.1X/PB0.7X。中長期看，公司經營管理和市場適應能力突出，銀銀平臺業務優勢仍在，社區銀行和錢大掌柜等新版面逐步拓展，靜待轉型成效。公司14年EPS2.43元/BVPS12.47元，15年EPS2.66元/BVPS15.61元，估值相對股份行15年PE折價9%，PB折價2%，按年底同步行業估值切換15%，給予目標價12.37元，對應14年PE5.1X/PB1.0X，15年PE4.7X/PB0.8X，“增持”評級。

點評:

凈利息收入平穩。

（1）前三季度凈利息收入同比11%，主要規模貢獻。利息收入同比增18%，利息支出同比24%。量升價跌，規模貢獻11%，息差貢獻-0.26%。

（2）3季度凈利息收入環比增長5%，量價齊升貢獻業績。利息收入降1%，利息支出降6%。（1）測算凈息差2.57%，環比上行5bp，凈利差2.39%，上行8bp，生息資產收益率和計息負債成本率均下行，負債方下行更多。（2）3季度規模增長有所恢復，主要是債券投資有所增長，貸款增長仍主要是票據，負債方增速略緩，存款小幅下降，債券發行增長明顯，主要與同業存單有關。資產負債設定看，非標放緩影響存款，貸存比68%，環比上行4百分點。設定更多趨向債券，借助貨幣市場低利率資金成本，低風險期限錯配實現收益。

凈手續費收入同比增長平穩，環比微增。（1）前三季度凈手續費收入同比17%，占比22%，較去年基本持平。（2）3季度凈手續費收入環比小幅上行1.2%。

3季度投資收益、公允價值變動和匯兌損益合計虧損2億，報告指出三個項目較高關聯度，主要衍生金融工具相關損益影響。

信用成本平穩，撥備存量小幅下降。（1）3季度資產減值損失環比少提3%，資產減值損失/（貸款+應收類+買返）0.88%，較上季度基本持平，微降4bp。（2）3季度撥貸比2.79%，環比上季下行18bp，撥備覆蓋率241.42%，環比下行24百分點。

關注類、不良凈產生率較大幅度上行，預計確認力度加強，核銷處置加速。（1）3季度不良率0.99%，環比小幅上行2bp，不良余額環比增6.5%，3季度關注類貸款占比1.67%，環比增51bp。（2）測算3季度不良凈生率2.18%，環比增76bp，3季度測算核銷轉出69億，單季核銷轉出率199%。

費用平穩。上半年費用同比增長3.5%，成本收入比為22%，同比下行3百分點。

資本平穩，加權風險資產增速放緩。3季度核心一級、一級資本充足率為9.4%，環比提升5bp，資本充足率12.18%，環比持平。3季度風險資產環比1.5%，明顯低於貸款，與總資產一致放緩。

風險提示:宏觀經濟和監管政策。

中國建筑(行情,問診):中海地產單月銷售大增 中建地產大幅下降

中國建筑 601668

研究機構：銀河證券 分析師：鮑榮富 撰寫日期：2014-11-20

核心觀點:

1.事件公司公布2014年10月份經營數據。

2.我們的分析與判斷。

（一）建筑:基建加速、房建放緩、設計大幅下降；海外增速快於國內；新開工施工放緩，竣工提速。

（1）新簽合同:2014年1-10月累計新簽合同10779億元，YOY+7.7%，增速較1-9月提高0.3pct。其中，10月單月新簽合同905億元，YOY+10.9%，較9月單月的-16.0%大幅提升26.9pct。

分業務類型看，基建訂單增速上升，房建訂單增速放緩，勘察設計訂單增速大幅下降。1-10月基建、房建、勘察設計新簽訂單YOY+7.5%/10.5%/-15.5%，增速分別較1-9月下降1.3pct、提高10.9pct、下降20.3pct。

分區域來看，海外增速明顯快國內。2014年1-10月海外訂單YOY+15.9%，比國內訂單增速高8.7pct。

（2）新開工、施工增速下降，竣工提速。

2014年1-10月新開工面積、施工面積YOY +22.7%/+20.5%，增速較1-9月分別降低3.0/6.1pct。1-10月竣工面積YOY+35.7%，增速較1-9月提高8.7pct。

（二）地產銷售:整體小幅下降，中國海外發展單月銷售大幅增長，我們判斷中建地產由於整合原因大幅下降。

2014年1-10月地產銷售額1087億元，YOY-9.5%，增速較1-9月降低1.2pct。

其中，中海地產增速遠好於中建地產。按照中國海外發展統計統計，1-10月中海地產銷售額約折合人民幣942億元，YOY-2.2%，其中10月單月銷售額YOY+36.7%。扣除掉中國海外發展旗下中海宏陽等合營聯營公司統計口徑差異，我們測算中海地產銷售額超過880億元，同比略有下降。中建地產銷售額同比下降超過30%，但考慮到中建地產委派中海地產經營在穩步推進，我們判斷后續中建地產增速將會逐步提升。（三）重申公司長期推薦邏輯:價值最低廉的地產建筑股，國企改革、優先股、滬港通等多重因素將促估值提升。

從相對估值、絕對估值角度來看，中國建筑均是A+H 隱性折價率最高的公司。我們測算公司相對估值折價率、SOTP 折價率約40%。

公司后續估值提升的催化劑:（1）滬港通，估值有望得以快速修復。（2）國企改革，股權激勵，板塊分拆上市、混合所有制等預期均為公司估值提升提供契機。（3）商業模式創新及金融模式創新助力持續成長。（4）分紅率較高，對長線資金有較強吸引力。

3.投資建議。

我們預測公司2014/15/16年EPS 分別為0.80/0.92/1.03元，綜合考慮行業估值及公司增長潛力，給予公司2014年7倍PE，對應目標價5.6元，維持“推薦”評級。

4.風險提示。

宏觀經濟波動風險、基建投資下滑風險、地產調控風險等。

交通銀行(行情,問診):存款增長壓力大 估值安全邊際足

交通銀行 601328

研究機構：平安證券 分析師：勵雅敏，王宇軒，黃耀鋒 撰寫日期：2014-11-03

事項:2014年前三季度交行實現歸屬於母公司凈利潤515億元，同比增長5.78%，基本符合預期。ROE15.7%，ROA1.13%。凈息差2.42%，環比二季度下降2bps。不良率1.17%（+4bpsQoQ），撥備覆蓋率201.29%（-2.87pctQoQ）。成本收入比27.64%（+1.93pctQoQ）。核心一級資本充足率11.1%。

平安觀點:

息差企穩，存款增長困難:

前三季度公司營業收入同比增長9.02%；凈利息收入增長放緩至4.86%；手續費及傭金收入增長良好，同比增長18%。三季度中，交行延續此前推行的“三增三降”資產負債表調整思路（增資產收益、增非利息收益、增資產質量；降負債成本、降資本消耗、降貸存比），進一步放緩風險資產增速，貸款環比中報增長1.26%，總資產規模環比中報下降1.13%。存款余額環比中報下降5.93%，較上年末下降1%，主要影響因素是監管層對於余額波動的管控要求以及主動清理了部分高成本的存款。根據管理層披露，三季度末存款余額波動在2%左右，符合監管要求。雖然存款余額下降幅度較大，我們還是看到了資產負債改革和業務調整的部分成果，三季度末公司活期存款余額環比中報增長4%，顯示了公司推動供應鏈金融和“一家分行做全國“模式后已經在對公活期結算存款沉淀上的成績。三季度息差較二季度收窄2bps，主要因素是公司控制風險資產暴露並調整風險偏好。三季度貸款收益率下降3bps，其中小微貸款占比較中期的41.27%進一步下降至40.37%。

資產質量壓力依然存在，撥備力度加大。

三季末不良率為1.17%，較中報上升4bps。撥備覆蓋率201.3%，較中報下降2.87pct。除鋼貿和華東區域，交行在其他區域資產質量大致穩定。公司前三季度合計核銷67.88億元，清收217.59億元，其中三季度核銷27.5億元，清收88億元。三季度清收和核銷的力度都有所增加。加回單季度核銷后三季度末不良率為1.25%，不良形成率為0.56%。從信用成本計提角度來看，三季度單季信用成本環比上升10bps至0.86%，計提力度有所加大。

混合所有制改革值得期待，估值較低，維持“推薦”評級。

市場對於交通銀行混合所有制改革給予厚望，管理層亦在業績發布會上提出，未來希望通過混合所有制改革達到:1）厘清公司大股東和監管層之間角色重疊；2）發揮除國有股東以外的資本作用和3）對於管理層和經營團隊做出更加市場化的激勵以帶動交行整體的業績增長。我們期待改革的逐步落地對於交行未來業績增長的推動，目前交行的股價對應2014年0.7xPB和5xPE水平，安全邊際較大，維持“推薦”評級。

風險提示:資產質量惡化超預期。

長江傳媒(行情,問診):短期業績承壓 新業務打開成長空間

長江傳媒 600757

研究機構：信達證券 分析師：方光照，單丹，謝從軍 撰寫日期：2014-10-31

事件:

公司發布2014年三季報，前三季度實現營業收入33.37億元，同比增長21.26%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.54億元，同比下滑13.26%；實現基本每股收益0.21元。

點評:

毛利率下滑導致增收不增利。公司三季度單季度實現營業收入10.83億元，同比增長6%；實現歸屬母公司股東的凈利潤4482萬元，同比下滑48%，扣非后同比下滑7%。三季度歸母凈利潤雖同比仍大幅下滑，但扣非后下滑幅度較二季度已有所收窄（二季度扣非后同比下滑56%）。我們分析，公司前三季度收入增速有所放緩，主要是因為湖北省中小學入學人數增速有下滑趨勢，且由於政府采購教材教輔品種的變化，公司教材的出版發行量增速放緩；另一方面，公司前三季度增收不增利，一是因為一般圖書出版的印刷、人力成本增加，導致毛利率同比下滑約5個百分點；二是因為公司推廣幼教、數字教育等新業務，召開大量培訓會和產品展示會，銷售費用率同比提升0.97個百分點。

幼教將為公司打開成長空間。“單獨二孩”政策放開疊加新一輪生育高峰期來臨，為未來10年幼教產業提供巨大的發展空間。在“去小學化”政策推動下，寓教於樂的學教具以及優質數字內容資源成為幼兒園費用支出的主體，我們測算僅湖北省這片市場空間或達36億元。公司依托豐富的內容資源以及湖北省各地教育局和幼兒園的長期合作關係，以B2B 方式推廣幼教云平臺和從法國納唐公司引進的體驗式幼兒學教具，開發幼教課程體系，未來將打通幼教線上線下一體化並實現B2C 盈利模式。我們預計幼教將成為公司主業新的增長點，為公司打開成長空間。

數字教育貢獻有望逐步加大。我們測算2016年K12基礎資訊化軟硬體投入將達到575億元，考慮到還有價值不低的數字內容資源投入，推測數字教育市場空間或達千億級別。公司旗下4家子公司，從教育云平臺、電子雙板、家校互通等線上線下多個角度版面數字教育，未來各自業務存在融合的可能。我們認為公司將充分分享數字教育千億投資盛宴，預計未來3-5年數字教育業務對公司業績的貢獻將逐漸加大。

尋求內容變現，新商業模式可期。在圖書發行規模增速放緩的背景下，傳統出版企業紛紛通過並購，新軍新媒體領域， 尋求內容變現新途徑。公司旗下文藝社、美術社和少兒社碼洋占有率在同類出版社中名列前茅，擁有一大批優秀的簽約作家和漫畫家，掌握了豐富的IP 資源，且已與阿里巴巴數字娛樂事業群旗下子公司簽署戰略合作協議，未來有望在內容變現方面衍生出新的商業模式，並積極尋求內容產業向下游影視、動漫等領域延伸。盡管公司近期剛終止發行股份購買資產事項，但根據公司的戰略規劃，未來依托並購方式，實現新媒體版面和外延式發展的預期仍強烈。

盈利預測及評級:基於公司前三季度業績情況，以及我們對於公司當前經營狀況和全年圖書出版行業增速的判斷，我們下調對公司2014年EPS 的預測至0.30元（-12%）；考慮到2015年公司幼教及數字教育業務有望開始貢獻利潤，我們維持對公司2015、2016年EPS 分別為0.43、0.53元的預測，參照可比公司估值水平，我們給予公司2015年29倍PE， 對應目標價12.5元。維持公司“買入”評級。

風險因素:幼教業務進展不達預期；數字教育業務拓展進度不達預期；紙質圖書出版發行增速持續下滑。