銀河證券－東睦股份（600114）：服務"清潔空氣"，業績正在反轉

近期，我們對公司及相關行業做了研究分析，得到如下兩個結論：1）公司正在實現業務轉型，新業務將有助於減少汽車的尾氣排放；2）公司業績出現確定性的反轉，2013年半年度業績超預期為大概率。近期，我們將推出公司的深度報告，對公司進行詳細研究，敬請關注。

我們的分析與判斷：

（一）總體結論

1）業務轉型，新業務將有助減少汽車尾氣排放

新產品VVT單件可降低汽車油耗3-8%。VVT目前普及率僅25%，隨著針對城市空氣污染治理的加快，"清潔空氣"將推動近幾年VVT使用率的快速提升。據草根調研，VVT產能在國內已正在鋪開中。

公司在VVT用粉末冶金零件的競爭力為相對壟斷，預計13、14年分別貢獻業績0.04、0.13元，16年有望貢獻業績0.36元。

2）傳統業務依然屬於朝陽行業，市場容量快速增加中

傳統業務為鐵基粉末冶金零件，替代物件為特鋼鍛件，屬於朝陽行業。目前鐵基粉末冶金零件的市場容量為50億元，未來有望達到300-500億元。公司當前市占率為20%，為絕對的市場龍頭。

我們看好公司未來市占率保持較高水準：相對於其他外資公司，公司優勢為本土帶來的成本和渠道優勢；相對於國內公司，其優勢為產品的技術、質量，及下游嚴格的供應商資質要求。

3）業績確定性地反轉，2013年業績翻倍增

預測13、14年EPS分別為0.45、0.70元，增幅分別為140%、55%。

短期增長主要來自于下游的向好、子公司業績的好轉；長期則來自於公司戰略規則進入豐收期、新產品巨大市場潛力和傳統業務的自然增長。

（二）業務轉型，新業務將有助於減少汽車尾氣排放

1）VVT單件可使汽車尾氣排放減少3-8%；

2）VVT相對渦輪增壓，可使用在所有車型上；

3）"清潔空氣"，VVT產品有望近期實現爆發性增長；

PM2.5近兩年倍受關注。在一些大城市，機動車尾氣是PM2.5的最主要來源，如北京、上海機動車對PM2.5的貢獻率分別為22%、25%，均占首位。

4）業務轉型，VVT產品助推公司進入快速發展車道

（三）朝陽產業的龍頭，傳統業務仍存在數倍的增長空間

公司的傳統業務為鐵基粉末冶金零件，為一種替代特鋼鍛件的新材料產品。其原理為通過各種不同類型的壓機，將粉末壓制進剛性模具，形成最終為汽車、家電、機械等行業的配套廠商的材料部件。

與傳統的特鋼鍛件"1600℃凝固-->1200℃熱處理-->700℃左右成型"的生產工藝不同的是，粉末冶金採用"1600℃制粉末-->常溫成型-->1200℃熱處理"的工藝。所以粉末冶金相對于傳統鋼鐵產品的優勢包括結構複雜、精度高、一致性高、節材省能及成份均勻等優點。

（四）業績開始反轉，並將持續增長

投資建議：

基於于新業務拓展，傳統業務有望穿越周期性的增長，及業績反轉三個條件，我們首次給予公司"推薦"評級。