瑞銀證券－大冶特鋼：長期看好公司特鋼產品的結構升級

受行業整體景氣度較差影響，預計上半年盈利同比明顯下降

公司特鋼產品對應的下游銷售行業主要集中於鐵路，汽車等，今年前五個月汽車產量和鐵路固定資產投資增速分別為13%和22%。我們認為上半年特鋼行業的供需基本面要好於普碳鋼，並預計公司上半年淨利潤為1.18億，同比下降38%，跌幅略好於鋼鐵行業平均水平。

長期看好公司特鋼產品的結構調整/升級

我們認為公司未來產量不會再有大規模擴張，主要通過產品結構調整和升級實現盈利增長。公司計劃今年繼續增加高端產品汽車用鋼/高端軸承鋼/鍋爐容器耐腐蝕管坯的銷量占比，同時去年投產的鍛造和環件專案2012年產量分別達到6萬噸和6千噸，今年產量有望進一步釋放。我們長期看好特鋼主要下游風電/核電/高鐵/軍工/航空航太等的需求增速及特鋼產品國產替代空間。

分別下調2013-15盈利預測55.8%/53.3%/49.3%

由於公司目前主要產品仍為中低端特鋼產品，價格和盈利走勢與普碳鋼相關度較高，同樣受到年初以來鋼鐵行業高供給、高庫存、低需求的基本面影響。因此，我們分別下調公司2013/14/15年的盈利預測55.8%/53.3%/49.3%。我們調整後的2013/14/15年預測EPS分別是0.56/0.64/0.77元，分別比市場一致預期低4.6%/10.7%/7.3%。

估值：下調目標價至人民幣8.5元，維持"買入"評級

考慮到公司2013-15年的預測平均ROE比歷史平均低48%，我們在公司歷史平均市淨率2.0倍的基礎上給予40%的折扣，得到1.2倍的目標市淨率，基於2013年每股淨資產7.1元得到8.5元的新目標價。由於目前公司估值已接近其歷史最低水平，我們認為公司股價繼續下行空間不大，因此維持"買入"評級。