專家論市：年內環球股市必向上 軍工股將反復表現

　　沙黽農：年內環球股市必向上 軍工股將反復表現

　　每日開盤必讀

　　1、道指大漲97點

　　道指上漲96.99點，收於14，930.95點，漲幅為0.65%；納指上漲36.43點，收於3，649.04點，漲幅為1.01%；標準普爾上漲13.30點，收於1，653.07點，漲幅為0.81%。

　　黃金期貨下跌22美元，收於每盎司1390美元。原油期貨價格下跌1.31美元，收於每桶107.23美元。

　　（沙：美股必然會在年內再創歷史新高。）

　　2、公募基金獲準參與國債期貨交易

　　中國證監會日前發布《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引》，規定基金在任何交易日日終，持有的買入國債期貨合約價值，不得超過基金資產凈值的15%。為維護市場正常秩序，中金所4日發布《5年期國債期貨合約大戶持倉報告制度操作指引》。

　　（沙：有一種觀點認為，國債期貨的開立將會使做股指期貨的機構資金轉移到國債期貨，這樣會減弱股指期貨對A股的負面影響，是否如此，還需觀察。）

　　3、國土部否認曾下發農地流轉檔案

　　近日，有媒體報導稱國土部已於6月下旬下發了《關於開展農村集體經營性建設用地流轉的通知》及《關於開展農村集體經營性建設用地使用權流轉試點工作的指導意見》。對此，國土部有關負責人昨日向證券時報記者回應稱，該報導不實，國土部並未向地方政府下發過這一檔案。同時，對於土地管理制度改革工作的具體進展，該負責人並未透露。

　　日前，有媒體報導稱，一份事關農村土地改革進程的重要檔案已下發至河北、遼寧、吉林等18個省市，按照檔案要求，被確定的28個試點市縣將於今年8月至9月正式啟動農村集體經營性建設用地使用權流轉，原則是不突破現有土地利用政策、土地使用標準等法律法規的規定，流轉土地不得用於商品住宅建設。

　　被寄予厚望的新一輪土地改革引發了市場的強烈預期，種植業板塊的相關股票近日連續大漲，幾只股票昨日甚至出現漲停。 [NT:PAGE=$]

　　（沙：不是“流轉”而是“流言”？這讓流入“流轉”的資金怎么辦？）

　　4、騰訊市值超越7000億港元

　　騰訊控股昨日再次刷新股價歷史高點紀錄，盤中股價最高曾見385港元，距離交銀國際給予其的最新目標價387港元僅一步之遙，公司的總市值則突破7000億港元，相當於5600億人民幣。

　　騰訊控股當前的股價較其上市之初已經上漲了100多倍。有券商將其與A股市場上的“巨無霸”相比，能超過7000億港元（約5600億人民幣市值）的公司寥寥可數，只有中國石油(行情,問診)、工商銀行(行情,問診)、建設銀行(行情,問診)、農業銀行(行情,問診)、中國銀行(行情,問診)等幾家公司。

　　（沙：騰訊具有大數據、手游等多重概念，騰訊市值的不斷爆升必然會給有關概念以充分的想象力。）

　　5、A股中秋節休市：19日至22日休市4天23日開市

　　根據滬深交易所發布的2013年全年休市安排通知，9月19日（星期四）至9月21日（星期六(行情,問診)），A股因中秋節休市三天，9月23日（星期一）起照常開市。另外，9月22日（星期日）為周末休市。

　　（沙：把雙休日分開來說，說得人糊糊涂涂的。

　　很簡單：下下周只交易3天，周一、周二、周三正常開市，周四、周五因中秋節休市。）

　　老沙的感覺

　　1、美國參眾兩院通過對敘利亞動武的可能性非常之大；2、俄總統普京表示，如果敘利亞阿薩德政權確實發動了化學武器攻擊，在得到聯合國授權的情況下，不排除同意外界對敘利亞發起軍事干預的可能性。普金現在其實對究竟是誰用化學武器殺害平民已心知肚明，因此俄羅斯的態度已經生變；3、中國無論如何也不會支援動用化學武器殺害本國平民的行徑，我們並沒有看到有敘利亞政府官員近日造訪中國，這，已經從中讓我們看到了我國政府的態度；4、阿盟幾乎一致譴責敘利亞政府使用化學武器……

　　今年內，美法等國將會不斷對敘利亞政府軍動武，而敘利亞反對派也會不斷對政府軍施壓，環球股市必然在年內“90天”的轟炸日里“硝煙彌漫”……

　　股市最害怕戰爭，但，敘利亞戰事不會引起美俄直接對抗，更不會引發世界大戰，這樣的局部戰爭就像對薩達姆、卡扎菲的斬首行動一樣，不會對環球股市產生太大的負面影響。 [NT:PAGE=$]

　　相反，美法對敘利亞動武卻會使軍工股帶來表現的機會，A股中的軍工板塊即涉及到軍工題材的高科技個股將會被不斷挖掘出來並有所表現。

　　今天，習近平將與普金、奧巴馬會見。中國人，所有的中國人，現如今都對美國表示出完全相反的兩種看法：一種是美國乃世界警察、稱霸世界、十惡不赦；另一種是幸虧這個世界上還存在一個偉大的國家--美國；而老沙想說的是，俄羅斯並不是一只“好鳥”，中國的大片領土被劃入俄羅斯版圖。還想說的是，如果你想讓自己的孩子出國留學，說美國好的把孩子送到美國，說俄羅斯好的把孩子送到俄羅斯，還有說朝鮮好的那就把孩子送到朝鮮去讀金日成大學……

　　其實，在商品經濟時代，在一個市場經濟的基礎越來越牢固的國家，朝資本主義方向發展是想避免也無法避免的，是不以任何人的意志為轉移的。

　　改革--其實質就是在往右改，而不是往左改。經濟上向右轉、思想上向左轉，其實是根本不可能的。

　　經濟上向右轉、思想上向左轉--這才是產生無數大貪官的土壤。

　　我認定，正義的力量必然會使年內的環球股市向上。#JRJ分頁符#

　　曹衛東：底線思維樹信心 主板市場回調風險有限

　　“凡事從壞處準備，努力爭取最好的結果，做到有備無患、遇事不慌，牢牢把握主動權。”這是中央領導提出的“底線思維”。十八大開局以來，新一屆領導人履新伊始，到隨后種種政策舉措的出臺都體現了“底線思維”。

　　在6月份月末，因為流動性問題金融市場出現極度恐慌之后，李克強總理在講話時進一步釋放政策信號：既穩增長又調結構，避免經濟大起大落；經濟增長不滑出下限、物價漲幅不超出上限。至此，新一屆政府的意圖逐步被市場理解，守住經濟增長的底線，才能樹立國人的信心，才能保障轉型的順利進行。

　　新一屆政府最先提出的是新型城鎮化建設，推進棚戶區改造，穩定住房地產投資，其次是加大城市軌道交通建設，引導民資進入鐵路建設，加快特高壓電網建設等等，保持適度的投資力度。值得關注的是，新一屆政府首度提出開發和培育資訊消費，建設寬帶中國，從需求端引導新興產業的發展，給市場留出自然的發展空間。以4G建設為基礎，推動移動互聯、互聯網金融、手機遊戲、移動支付等業務的開展。在金融改革方面，一方面，政府加大了利率市場化的推進力度，放開貸款利率，推出國債期貨，設立中國（上海）自由貿易試驗區等，通過改革來化解風險，釋放改革的紅利。另一方面，政府加大了反腐的力度，也加大了對醫藥、食品等領域的反壟斷力度。

　　這一系列的措施，通過堅持“底線思維”，守住經濟增長的下限，在經濟穩定的基礎上推動經濟轉型，因而對不同的行業發展起到了不同的作用。 [NT:PAGE=$]

　　2013年8月份，中采PMI與匯豐PMI都出現強勢反彈，先行指標的走好預示著2013年未來的經濟有望繼續回升。在這個小周期的回升中，股市走好的條件在成熟。

　　未來股票市場可能面臨的重大事件包括，第一，新股發行重啟與改革。IPO已經暫停快1年了，重啟勢在必行，而且隨著市場的走穩，重啟的條件越來越成熟。新股發行重啟，將伴隨著制度的改革，可能有的措施包括創業板發行條件的放寬，推出優先股制度等等，創業板發行條件的放寬可能對創業板的估值水平帶來影響，而優先股制度的實施對於高分紅的企業相對有利。新股發行重啟，券商的投行業務將迎來生機，而光大“烏龍指”事件后，恢復“T+0”的呼聲增強，一旦實施，券商將明顯受益。總體來看，這些制度對於股價結構將產生明顯的影響。第二，美國縮減QE，國內周期性行業的股票產生動盪。美國經濟繼續向好，美國減少購債規模的可能性在增加，什么時間實施，減少規模多大等都困擾著市場。這種預期已經引起全球的金融市場出現動盪，新興市場國家的匯市和股市受到明顯沖擊，也對A股市場產生負面影響。而一旦美國實施退出QE的政策，國內周期性行業的股票可能面臨調整的壓力。

　　結合中報的業績增速情況分析，創業板和中小板估值水平明顯高估，業績整體增速並沒有體現出高成長。滬深300市場整體市盈率水平在與全球主要市場的比較中仍處於低位，而業績增速也比較穩定，因此，主板市場的回調風險相對有限。但在利率市場化的大背景下，銀行股的盈利增速下滑甚至未來有下降的可能，而銀行股權重巨大，對主板市場尤其是上海市場形成拖累，滬深300指數的波動空間也將受到限制。綜合判斷，滬深300指數年內的低點在2100點附近，年內的高點則在2750點附近，並給予滬深300指數年內最高12倍市盈率的估值判斷。#JRJ分頁符#

　　水皮：中石油回歸A股是場噩夢 誰痛誰知道

　　問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油。

　　蔣潔敏被抓，大家首先想到的不是國資委而是中石油，原因倒不是蔣潔敏在國資委主任的位子上坐的時間太短，而是因為他在中石油干的時間太長。

　　常在河邊走，哪有不濕鞋？

　　在中石油干的時間太長就一定會出事嗎？答案不在水皮這，答案在中紀委的專案組那里，在雙規蔣潔敏之前，中石油一口氣被收拾進去了四名高管，王永春是中石油集團副總經理兼大慶油田的總經理，李華林也是中石油集團的副總經理，冉新權是中石油股份公司的副總裁，王道富則是中石油股份公司的總地質師。從媒體的報導看，這四個人和蔣潔敏的仕途有很多的交集，而蔣潔敏又和不久前被雙規的四川省副省長郭永祥在中石油同過事，如此一來，中石油豈非成是非之地。

　　多年前，水皮曾奉勸投資者像遠離毒品一樣遠離中石油，沒成想一語成讖，中石油不但套牢了無數的股民，同樣毀掉了不少像蔣潔敏一樣在中石油奮斗了一輩子才爬上來的官員，這不能不令人扼腕嘆息。

　　中石油是在2007年11月5日上市的，換句話說是在上一輪牛市的頂峰上市的，那一年的報紙《華夏時報》頭版頭條題目叫《王者歸來》，為什么叫這個題目呢？一方面中石油的體量非常大，當年的利潤也非常驚人，2006年就達1362億，幾乎是其他上市公司的總和，所以市場當時就流行一句話，和中石油比，其他上市公司都是垃圾，而中石油的總股本達1830億，以發行價16.7元計算，發行A股40億股，募集資金就達668億，市值更是在開盤之后達到驚人的88938億，成為全球排名第一的上市公司。另一方面，中石油發行H股在前，發行A股在后，作為國有企業改制上市的標桿，中石油的回歸之路為眾多的香港紅籌股回歸本土資本市場提供了極大的借鑒，而紅籌股無一例外都是市場的巨無霸。“王者歸來”對A股是禍是福當時就有不同的評價，肯定者認為，這些巨無霸增加了市場的實力，提升了股市對於國民經濟的重要作用，A股晴雨表作用得以發揮；否定者認為，A股容量有限，這些巨頭的回歸讓市場空間變得狹窄。王者歸來日A股行情結束時。同期的水皮雜談題目則是《中石油是餡餅還是陷阱》，在文中，水皮明確提出，中石油的開盤價，不是分析師分析的二十三十元，而是50元左右，這個價格是歷史天價。什么叫歷史天價，就是你這輩子活著的時候再也看不見的價格，而中國股市要開始新的征程則必須要翻過中石油這一頁，像遠離毒品一樣遠離中石油就是這么來的。水皮雜談寫完的時候是11月2日，交稿之時正碰到總編室一幫編輯在競猜開盤價，副總編筆夫猜47元，總編室主任官建益猜46元，水皮的競猜價就算50元，事實證明，50元離48.60元的開盤價最近，所以一直以來我們都開玩笑，《華夏時報》總編副總編的差距也就二毛錢。 [NT:PAGE=$]

　　事實證明，中石油回歸是場噩夢，開盤價48.60元曇花一現，接下來的則是長達6年的漫漫熊途，2009年的反彈也沒回到過發行價之上，今年更是被打到7.08元的最低價，只剩一個零頭不到。那么中石油的業績發生過變化嗎？從年報看，中石油2007年利潤是1346億，2008年則是1138億，2009年只有1032億，2010年又有1399億，2011年則是1330億，2012年為1153億，今年半年大概為655億，不能說一點變化也沒有，但也就是圍繞1300億上下波動，公司基本面就這樣，但是股價卻有如此巨大的變化，這是為什么？

　　“兩桶油”在中國A股的地位無人可及，K線圖上暴力哥刻下的11根陽線說明了一切，但是這不能改變蔣潔敏的命運和中石油的現狀，或許讓中石油這樣的國有壟斷企業上市本身就是一個誤會，不太美麗的誤會。

　　中石油，誰痛誰知道。#JRJ分頁符#

　　葉檀：銀行高收益折射金融改革失敗 圈錢思路難改

　　8月31日，《2013中國企業500強分析報告》發布，銀行的“吸血鬼”面目再次浮出水面。在服務業500強中，銀行業以7.8%的企業數量，貢獻了67.5%的利潤總額。

　　制造業利潤下滑，銀行業利潤上升，說明在經濟下行周期，銀行取得了定價權。中國服務業企業500強中，現代服務業占服務業的比重首次超過50%，達到50.22%。剔除銀行業，現代服務業占服務業的比重不到30%。

　　大銀行話語權遠遠高於小銀行，前15家銀行的收入凈利率為23.9%。而剔除15家銀行后，剩余的485家非銀行企業的收入凈利率僅為2.5%。剔除銀行業的金融板塊情況不妙，保險業、證券業，分別只有8家和3家企業入圍2013中國服務業企業500強，而且這11家企業的利潤總和只有324億元，占所有服務業500強企業凈利潤的2.09%，僅相當於500強中銀行業利潤10445億元的3.1%。

　　銀行的重要性沒有絲毫減退。根據央行數據，7月份新增人民幣貸款6999億元，占當月社會融資規模8088億元的86.5%，創年內新高，社會融資規模創20個月以來的新低。

　　今年3月份，銀行貸款占社會融資總量僅41.7%，由於擔心表外資產影子銀行風險倒逼，此后的一連串整頓立竿見影，銀行表外業務回到表內，去杠桿化加速。銀行融資比例越高，在金融市場的地位越重要，收入也就越高。

　　大型銀行由於擁有各種資金渠道，由於政府隱性信用擔保，貨幣緊縮周期憑借高拆借收入，獲得高額收益。[NT:PAGE=$] 

　　貨幣收緊，存款下降，7月人民幣存款中，住戶存款減少3935億元，非金融企業存款減少5925億元，下降趨勢驚人，存款成本上升。

　　此時，誰擁有信用與渠道，誰就擁有較為廉價的存款，擁有較為穩定的息差，在資金恐慌時能夠獲得超高收益。以農業銀行為例，今年二季度利息收入環比略增，息差同比下降6bp至2.74%。息差下降利息收入還能上升，說明農業銀行擁有大量穩定的低息存款，在習慣於儲蓄的農村地區的大量網點，使農業銀行的存款數量一直領先於其他大行。

　　經過多年的改革，銀行的地位不降反升，市場化的債券、股票市場風雨飄搖，市場信用風險定價體制遲遲未能建立，圈錢為大型企業解困的思路至今未得到根本扭轉，銀行高收益背后是中國金融改革的失敗。

　　對銀行的高收益沒有必要眼紅，整體經濟不佳，銀行一枝獨秀，不僅說明銀行掌握經濟話語權，還說明銀行承擔了經濟運行中最大的風險，高收益高風險，銀行不會例外。

　　銀行的不良貸款在上升，鋼鐵貿易、有色金屬等領域，發生系統性風險，以往壞賬率低的江浙一帶成為高風險區，銀行風險構成與制造業的下行，與長三角經濟艱難轉型、找不到北的現狀完全吻合。

　　銀監會監管指標數據顯示：到今年二季度末，商業銀行不良貸款余額為5395億元，僅代表了不到1%的未償貸款。不良貸款余額較2012年末增加466億元，是連續第七個季度增加，不良貸款率為0.96%，比年初增加0.01個百分點，上半年商業銀行不良貸款“雙升”。

　　根據16家銀行的中報，有14家不良貸款“雙升”，大型商業銀行表現優於同業，不良率減少0.01個百分點至0.97%，同期不良貸款余額微升13億元；股份制商業銀行、城市商業銀行、外資銀行不良貸款均呈現“雙升”態勢。

　　銀行的處理顯示不良貸款在賬面上沒有激增的真實原因。出售不良貸款讓賬面變得好看，但20%的回收率會讓銀行大大的虧本，不過是把壞賬從政府的左口袋放到右口袋的遊戲。

　　釜底抽薪的辦法是資產證券化，打包出售銀行資產，從源頭上分散風險。

　　央行機關報《金融時報》在今年8月19日發表的 《如何看待7月貸款占社會融資規模比例創新高》一文披露，銀監會主動接觸證監會，推動銀行的信貸資產可以作為資產證券化（ABS）基礎資產向券商轉讓，由券商設計的專項信貸資產管理計劃產品初期可能會在上海證券交易所上市交易。

　　更有報導指出，中國正在發展一個新的交易平臺，允許銀行向范圍更廣泛的投資者出售貸款資產。資產證券化是銀行去除壞賬的終極武器，也是從傳統銀行走到資金中間商的必由之路。 [NT:PAGE=$]

　　搞笑的是，銀行分散風險最終靠資本與貨幣市場，而正因為股票與債券市場低迷，才成就了銀行一枝獨秀的地位。證券市場信用不彰、基礎制度有問題，銀行靠證券化，證券化低迷靠銀行，形成自我重復的死循環。

　　沒有信用，沒有市場化，就沒有真正的現代金融，只可能產生傳統的高利貸與政府主導的低效貸款。#JRJ分頁符#

　　牛刀：伴隨著流動性枯竭 企業破產房價大跌

　　2015年中國銀行業會出現破產？

　　——答中國移動無線記者問之三

　　記者：你在微博上說2015年中國銀行業會大面積破產。銀行作為支撐國家資金運轉的重要行業，您是根據什么依據做出這種分析的？

　　牛刀：2015年是美元收縮流動性最為關鍵的一年。大家想一想，中國如此巨大的泡沫，需要多少貨幣來維持？在這里，我有必要來講一講2009年4加13萬億。所謂4萬億刺激經濟計劃，是發行4萬億基礎貨幣。中國的基礎貨幣分兩種，一種是內需型基礎貨幣，一種是外需型基礎貨幣，盡管都是基礎貨幣，也被稱為高能貨幣，這種貨幣投放到市場上，內需型有三到六倍的杠桿效應，外需型基礎貨幣也有杠桿效應，只是比內需型要弱一點，只有一到三倍，都可以帶來信貸的急劇膨脹。從1978年到2008年，中國的內需型基礎貨幣只有2萬億，外需型基礎貨幣大約為10萬億；到目前為止，中國的內需型基礎貨幣只有6萬多億（包括2009年另行加印的4萬億），而外需型基礎貨幣高達20萬億，所謂外需型基礎貨幣是由外匯占款創造出來的，從某種意義上說這20萬億是美元創造的。從這一點可以看出，中國金融業整體杠桿水平非常離譜，按照最大的杠桿效應，內需型基礎貨幣6萬億放大到市場是6倍，等於36萬億人民幣；外需型基礎貨幣20萬億放大到市場是3倍，等於60萬億。兩者相加是96萬億，而中國的M2立馬突破會110萬億，這之間10多萬億的貨幣究竟是怎么回事，只有天曉得。

　　所謂13萬億，是指信貸。當年這些信貸只要是發改委項目批文，就可以不需要任何抵押品就可以在銀行貸款，這樣的信貸就這樣出籠了。這13萬億都由各級政府官員私自定下給誰誰誰，於是一幫貪官污吏就這樣培養起來了，在神州大地無人不貪。最近在看庭審薄熙來，越看越好笑，本來以為又出現一位大貪官，卻審到最後連500萬都不是貪的。這可能連珠三角長三角一個村長都不如。這哪里是什么貪，分明是一個大清官。中國官場上的事是越搞越好玩。這13萬億信貸基本都是死賬，無人償還，效能低下，大多數錢都被貪官污吏分贓，已經有不少被轉移出境。有的說是20萬億，有的說是30萬億。沒有一個準確的數據。當年美英爭霸時，因為倫敦房價的上漲，導致100多萬移民到倫敦的創業精英開始移民去美國繼續創業，帶著大量的英鎊推動美元的上漲。100多年過去，留在倫敦沒有走的家庭第三代人現在還居住在公寓，而在美國去以后的家庭個個成為富豪，個個都住上大別墅，一代比一代人更強。中國這個時期移民去美國的可能會超過1000萬人，再過兩代人來看，留在中國的中產家庭都會淪為赤貧，而移民美國去以后的家庭，也是一代更比一代強。日不落帝國，就是在與美國爭霸之后，先是金本位崩潰，后是日漸衰落，地盤越來越小，而美國在某種意義上成為全球霸權。 [NT:PAGE=$]

　　當時，美元是處在貶值周期，不斷將美元驅趕到中國炒作房地產，很多美元進入中國房地產信托產品，很多美元借給中國的影子銀行被以高利貸形式炒作房地產，這就造成了中國流動性的極其泛濫。截至2012年12月末，銀行總資產117萬億，銀行總負債108萬億，凈資產只有9萬億。按照美元的回流計劃，到2015年美元將要回流4到6萬億美元，中國銀行業的流動性就會枯竭，破產不可避免。這就是金融危機。這點不用說，還有一個重要的原因，那就是一旦人民幣開始貶值，連傻傻的中國大媽都知道要換美元的時候，那么，中國城鄉居民存款可能高達38萬億（2012年年末的數據），這些資金就會在很短的時間內，絕大多數會成為人民幣的對手盤，配合全球做空中國的國際資本，將中國的美元儲備消耗一空。危機來臨，對中央銀行是個極大的考驗。

　　伴隨著流動性枯竭，企業破產，房價大跌，失業率高企，經濟跌入低谷，基本上無法阻擋。

　　記者：您在最近一篇博客中提到，中國的GDP虛假性攀高，水分很重，負債水平極高，那么您對當前中國GDP是什么態度？

　　牛刀：習近平主席最近說：不要再以GDP論英雄。這是在一次組織工作會上說的，說的就是地方官員為了升官，進行虛假GDP申報的客觀事實。

　　我的博文是這樣寫的：

　　中國犬儒經濟學家李稻葵說，中國對GDP增長最後的容忍度是7%。我的理解是，李稻葵是在暗示，如果中國國經濟增長跌破7%，政府就有可能救市。真的如此嗎？先不說中國經濟增長主要是依賴信貸泡沫的泛濫是否能夠持續，本身就是一個巨大的疑問，而這種經濟增長究竟有多大的水分？單就是研究有什么意義就夠我們發問了。

　　從學術上講，GDP的增長主要體現在一個經濟體總需求和總供給的同步增長，在市場上的表現是全社會消費水平的提高，也就是內需的不斷擴大，發達國家如此，發展中國家也是如此。中國長期以來，全社會消費水平提高極其緩慢，說明全民財富增長及其羸弱，哪來的GDP增長呢？我們大家都知道，在毛澤東的時代，基礎貨幣數額很小，基本可以忽略不計，1978年中國改革開放后一直到2008年這個長達30年的過程中，中國基礎貨幣逐步發展到2萬億人民幣，這是中國真實財富的體現，是毛澤東時代20倍以上，這已經是了不起的進步了。遺憾的是，2009年央行在沒有經過全國人大的情況下，自己印刷了4萬億基礎貨幣，這實際透支未來中國30年甚至是60年財富，來支援這樣泡沫經濟的增長。這有什么意義呢？何況僅僅只是政府債務的增加，按照現有的債務水平，大多數城市未來50年甚至100年也還不清。由於胡亂投資極其嚴重，泡沫極其巨大，據此測算的GDP只是銀行爛賬壞賬的增加，根本就是廢物，毫無價值。不信，你把這些爛賬壞賬處理完，看看究竟還有多少GDP？不僅沒有增長，很有可能只是負值。

　　這樣的GDP談什么容忍度？這恐怕不是什么容忍度，而是一場金融危機徹底摧毀現在的GDP模式，迎接一場偉大的變革。

　　記者：有人說您的一些觀點比較尖銳、不合群，你自己怎么看？對於常常有受到一些反對者的責罵批評，您是保持怎樣一個態度呢？

　　牛刀：在網上要想不被罵，簡直不可能。笑罵由人笑罵，我行我素而已。這是魯迅先生曾經給我的教導。