瑞銀證券－銀行行業：銀行間利率飆升之後會怎樣？

貨幣市場最壞時刻已經過去？

中國銀行間拆借市場流動性大幅收緊使得昨日隔夜上海銀行間同業拆借利率創出歷史新高超過13%，資金利率出現期限倒挂。我們認為或主要源於一系列非季節性因素，包括：1）同業市場杠杆率高企；2）理財產品監管收緊；3）銀行對自身流動性需求估計不足。

對銀行和實體經濟影響幾何？

在中國日益複雜的金融體系中，此次貨幣市場波動凸顯出部分銀行面臨的流動性風險。我們認為，央行可能採取行動以緩解單獨機構或系統層面的流動性壓力，以避免系統性風險的出現。但鑒於政府對於經濟放緩的容忍度提高，不排除因短期利率高企導致個別機構出現流動性兌付困難的可能，尤其是同業久期錯配較大的銀行。若管理得當，短期的陣痛會迫使銀行縮減同業業務規模，並著手修復其過度膨脹的資產負債表。而銀行間資金成本上升對於實體經濟以及銀行貸款質量的影響可能還需3-6個月的傳導。

中期對行業維持謹慎看法

行業目前估值平均在5.2倍13年PE和0.93倍PB，雖然處於歷史低位，但考慮到中期資產質量以及利率市場化的壓力，在結構性向好的刺激因素出現之前我們依然維持謹慎觀點。