人民幣進一步貶值風險暫緩

中金發布研報稱，在央行的干預下，人民幣匯率近期進一步貶值風險應已下降；但由於政策的不確定性，未來人民幣仍有大幅快速貶值調整的可能。當前或許是對離岸市場角色進行反思的一個契機。

以下為中金宏觀組最新研報《人民幣匯率風險暫緩》的全文：

人民幣匯率在央行支援措施加碼后弱勢企穩。在開年第一周對美元貶值超過1.5%之后，人民幣在岸中間價和即期匯率在本周小幅回升。離岸人民幣升值尤為明顯，對美元較上周低點回升超過2%。相應地，在岸離岸匯差從歷史最高逾1,600點子每美元收窄至200點子以下，甚至短暫逆轉。離岸人民幣隔夜借貸利率創下歷史新高，從周一的13.4%飆升至周二的66.8%。

人民幣匯率近期進一步貶值風險應已下降。央行在在岸和離岸市場均加強了支援性的干預措施，並著力抑制針對人民幣的投機行為，使得離岸人民幣流動性一度告竭。央行官員也密集發表講話，安撫持懷疑態度的投資者，以期向市場傳達人民幣沒有大幅貶值基礎的信號。隨著中間價回升，這些措施似乎暫時穩定了市場。近期馬上出現較大貶值的可能性應該很低。

然而，市場對於決策者機會主義行為的擔憂以及政策不確定性造成風險溢價高企的狀況或將持續。盡管采取了這些舉措，但是圍繞著如何管控向新的“骯臟浮動”匯率機制過渡的一些問題並沒有變得更加清晰。對於如何釋放人民幣貶值壓力仍然存在諸多不確定性。未來諸如個人排隊購匯或經濟數據疲軟等事件極有可能會再次刺激脆弱的市場情緒。尤其，1月份中國外匯儲備降幅或進一步擴大。隨著2月初數據公布，它可能引發新一輪貶值壓力；對此，我們已有擔心。我們認為，在未來一段時間內出現大幅快速貶值調整的可能性還不能完全排除。

也許，這是對人民幣國際化進程中離岸市場之角色進行反思的一個契機。離岸市場為人民幣走向國際舞臺提供了頻道，這在中國金融市場還不發達的情況下顯得非常重要。從某種程度上講，離岸市場誕生於監管套利，必然會對國內宏觀政策的實施構成一定挑戰。隨著市場規模擴大，這種挑戰越來越不容小覷。例如，跨市場套利顯著提升了央行穩定匯率的成本，而可觀的離岸在岸匯差強化了在岸市場的貶值預期。或多或少，央行近期在離岸市場較大動靜的干預措施會抵消之前為培育離岸市場發展所做的努力。是否值得？至少，這些風波或許會提醒決策者對人民幣國際化戰略和方法進行再思考。