專題探討─美聯儲會議前瞻：維系經濟增長與市場情緒的平衡

近期市場的各種波動，乃至近來的種種經濟數據，在本周的美聯儲議息會議面前，其重要性都黯然失色。各國央行的政策近幾年來對於市場的影響日益加大，其中尤其是美聯儲，更是在全球市場中舉足輕重。但是長期以來的寬鬆政策也導致了金融市場越來越依賴於央行提供的超級寬鬆環境。故而之所以本次美聯儲利率決議如此復雜重要，原因在於市場對於寬鬆政策持續與否的關注已經遠超過對於實體經濟復甦情況的關注。在此背景下，即便美聯儲僅僅口頭談及適度縮減每月850億美元的QE購買規模，匯市也將掀起驚濤駭浪。

要分析美聯儲會作何決定，我們首先需要了解美聯儲的貨幣政策目標。根據相關法律，美聯儲的貨幣政策目標為促進充分就業以及通脹穩定。這幾年來美聯儲實施減息以及各種寬鬆政策的目標也確實部分在此。不過不可忽略的是，美聯儲同時還有維護金融市場穩定的責任。這些寬鬆政策在2008-2009年期間對維護金融市場的穩定確實發揮了重要作用。可是，隨著時間的推移，為了維護金融市場穩定而采取的寬鬆政策卻始料不及地影響了市場的風險傾向。當下，在收益率處於歷史低位的情況下（部分歸因於寬鬆政策），美國投機者們正使用著史無前例的高杠桿在風險市場中追逐利益。因此，美聯儲現在對於貨幣政策的思考並不僅僅只是經濟復甦問題，他們還必須考慮到市場情緒的問題。

從宏觀角度來看，經濟方面的因素相對更好理解把握。真正棘手的是投資者情緒。寬鬆政策不可能無限期延續下去，因為這不單單會催生資產泡沫，還會導致利率市場功能失調，無法合理分配有限的資源。美聯儲主席伯南克以及一些委員都提及了在經濟情況合適的時候將開始縮減QE規模。可以說美聯儲終將逐步退出寬鬆政策，問題的關鍵是，什么時候才是合適的時候？

可以說目前階段美聯儲還有充足的余地，故而在本次利率決議中開始縮減QE規模的概率非常小。話雖如此，但縮減其實也有縮減的好處。一旦縮減後將泡沫擠出，資本市場得以去杠桿化將鼓勵長期投資者進場。而為了不致造成太大的動盪，美聯儲也大可在之後再度增加QE購買量穩定市場，而且這種靈活操作手法順帶可以打壓市場日益猖獗的對於美聯儲政策的過度投機。不過，這種做法短線來說，將導致金融市場劇烈震盪，風險市場（如股市）大跌，美元走強。

這次會議更有可能出現的情況是美聯儲維持當前QE購買量不變，不過可能會在其之後的聲明，經濟預測以及伯南克隨後的新聞發布會中涉及一些關於QE購買量的內容。維持幾年的寬鬆政策的退出最好先讓市場消化部分預期，之後再逐步退出以避免金融市場的大幅震盪乃至恐慌。本次會議正是美聯儲向市場詳細闡釋其政策動向的恰當時機。因此，交易者應當關注本次會議美聯儲會否給出縮減QE規模的時間表。可以說美聯儲越早縮減寬鬆政策，給市場帶來的沖擊越大。

（ John Kicklighter撰文，周銘海譯 ）

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