銀河證券－天廣消防（002509）：業績符合預期 持續穩定成長

公司發佈2013 年半年度報告，實現營業務收入26,094.7 萬元，同比增長38.2%；實現歸屬于上市公司股東淨利潤4,360.4 萬元，同比增長30.5%；基本每股收益0.11 元，同比增長37.5%。同時，公司預計1-9 月份扣除非經常性損益的淨利潤同比增長的幅度為20%-50%，主營業務仍將高速發展。

我們的分析與判斷：

（一）利潤增速符合預期，毛利率繼續提升

受益於“內涵+外延”式擴張，公司營業收入為26,094.66 萬元，同比增長38.15%，利潤總額為4,360.41萬元，同比增長30.49%，毛利率達到28.29%，同比提升1.83%，符合預期。其中專業設備製造營收同比增長32.6%，毛利率同比提升1.59%；消防工程營收同比大幅增長125.63%，毛利率提升4.30%。公司消防工程主體為兩個，下屬子公司以及參股的泉消，我們認為消防工程是未來的重要增長點。

（二）期間費用大幅增加，財務指標仍然健康

報告期內公司期間費用2,058.99 萬元，同比增長140.70%。主要是除了公司的產品銷售規模及工程業務量增長外，上半年天津基地建設投產是導致費用增加另一主要原因。

但在今年製造業普遍不景氣，資金流動性偏緊的環境下，公司各項財務指標仍然健康。13 年中報ROE5.18%，同比增長0.49個百分點，繼續穩步提升；資產負債率僅9.27%，低於同業，未來財務杠杆擴張空間較大，不排除外延式擴張的可能。

（三）定位於系統解決方案，消防工程值得期待

報告期內，公司與江西建工第二建築有限責任公司簽訂《戰略合作框架協定》，共同開拓消防工程市場。我們認為公司將採取“製造基地為中心、依託大客戶”的擴張模式，消防工程業務將持續快速增長。

公司擁有兩家優質消防工程公司，擁有五個壹級資質，能夠提供消防產品供給、消防工程設計、安裝及維保在內的一體化服務，具備了較強的消防系統整體解決方案能力。

投資建議：

根據天津基地和消防工程業務的進展情況以及最新股本，我們小幅調整天廣消防的盈利預測，預計13-14 EPS 分別為0.27 和0.4 元。對應的動態PE 分別為37.4 倍和25.3 倍，公司是典型的“大行業、小公司”，中長期空間很大，持續推薦。