8月外匯占款負增長或在1000-1500億美元之間

謝亞軒 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄分析師

事件:

根據中國人民銀行2015年9月11日公布的數據:2015年8月末，廣義貨幣(M2)同比增長13.3%，與上月持平；人民幣貸款8096億，同比多增490萬億；社會融資規模增加1.08萬億元，比去年同期多1276億元。中國人民銀行決定，自2015年9月15日起改革存款準備金考核制度，由現行的時點法改為平均法考核。

核心觀點:

1、信貸新增8096億元，結構繼續惡化。老口徑下的信貸新增規模為7756億元。從貸款結構來看，票據融資占比從17%升至30%，中長期貸款與全部信貸規模的占比從26%升至50%，提升主要是受益於房地產拉動住房按揭需求，居民中長期貸款持續高速增長勢態，而企業中長期貸款占企業信貸的比例僅為29%，連續第四個月下降。

2、社會融資規模上升至1.08萬億，表外融資收縮的勢態緩解、債券融資旺盛。委派和信托貸款的融資渠道繼續恢復，新增未貼現銀行承兌匯票規模下降的情況有所緩解，體現出地方政府的融資能力的增強。資金涌入債券市場，債券融資規模再度更新年內高點至2875億元。不過，由於地方債務置換並不計入，因此，社融低估實際融資規模。

3、M2同比增速為13.3%，符合我們的預期。此前投資者擔憂匯改造成外匯占款的大幅下降拉低M2。同比增速較為穩定主要有三方面的原因，一是降準推高貨幣乘數。今年2月、4月和6月末全面或定向多次下調存準率，推動貨幣乘數從2月末4.21升至7月末的4.78，近期又再次降準。二是，證券投資增長較多，存款性公司購買地方政府債券、股權及其他投資大量增加。三是財政存款投放力度加大，較去年同期少增5934億元，8月財政存款逆季節性減少1590億元。

4、8月11日中間價報價機制改革顯著增強人民幣匯率波動性，並且在美聯儲加息預期下，居民和企業增持美元資產、減持美元負債。外幣存款增加270億美元，境內外幣貸款減少近100億美元。這意味著8月外匯儲備下降939億美元，有近三分之一是被國內經濟主體分散持有，屬於“肉爛在鍋里”。

5、美聯儲加息預期帶來的不確定對全球流動性收縮的影響下，中國央行保持流動性的合理充裕的態度是明確的。目前正處於匯改“磨合期”，外匯占款出現大幅下降，我們預計8月負增長規模或在1000-1500億美元之間。存款準備金在維持期內實施平均法考核，以及每日下限管理，該緩沖措施燙平每月5日、15日和25日三個時點對流動性的沖擊，穩定流動性需求，允許資金存在有限度的缺口，也有利於銀行降低超儲率，緩解由於匯率及跨境資本的波動可能帶來的流動性缺口的擔憂。當前穩健貨幣政策和積極財政政策基調仍有望延續。

(作者系招商證券首席宏觀分析師)

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