瑞銀證券－寶鋼股份：受益於下游需求回升，上半年淨利潤超預期

上半年淨利潤超出我們預期8%，主要受益於下游需求回升

寶鋼股份公佈半年報，上半年銷售收入人民幣961億元，同比下降2%，淨利潤人民幣37億元，同比下降61%，比我們的預期高8%，淨利潤同比下降主要由於2012年上半年確認了資產處格收益，公司上半年息稅前淨利潤同比上升61%。公司2季度淨利潤人民幣20.8億元，環比1季度上漲27%，主要受益於下游需求環比回升導致毛利率環比1季度上升0.6%。公司上半年生產粗鋼1141萬噸，同比下降3%，主要由於公司去年上半年出售了不銹鋼和特鋼資產。

受益于下游需求回升及羅涇業務剝離，上半年毛利率同比上升5.6百分點

受益於需求回升，公司鋼鐵業務平均毛利率上半年同比上升5.6個百分點至12%，其中冷軋、熱軋受益於汽車需求回升毛利率分別上升3.5%/4.6%至14%/14.8%，而寬厚板毛利率由於公司出售羅涇專案，虧損大幅縮窄，上半年毛利率上升8個百分點至-2.1%，鋼管產品毛利率同比小幅下降至8.0%。

預計3季度公司盈利仍將環比小幅提升

由於寶鋼8、9月份連續上調了主要產品的出廠價格，雖然近期鐵礦石等原材料價格也出現了一定的反彈，但我們測算公司熱軋和冷軋產品的金屬價差3季度環比2季度繼續小幅擴大。我們預計公司3季度淨利潤環比2季度有望繼續小幅提升。

估值: “買入”評級，目標價人民幣5.7元

我們目前給予寶鋼股份人民幣5.7元的目標價和“買入”評級。我們的目標價是基於2013年0.85倍目標市淨率。我們正在審視我們的盈利預測和目標價。