鉅亨台北資料中心
2012 年公司淨利潤低於預期。2012 年，公司實現營業收入1,045 百萬元，同比下降7.8%；營業利潤304.2 百萬元，同比下降17.7%；歸屬於母公司淨利潤275.2 百萬元，同比下降15.3%，對應的EPS 為0.437 元，業績低於我們的預期（我們原來預測12 年EPS0.47 元）。扣非後歸屬母公司淨利潤257.38 百萬元，同比下降18.7%，對應EPS 為0.41 元。低於預期主要由於人工成本增加及折舊攤銷占比上升，主營業務毛利率大幅下降。
Q4 經營形勢環比有所改善。從單季度經營情況來看，Q1~Q4 單季度營業收入增速為-10.2%、-11.2%、-22.0%、22.7%，單季歸屬母公司淨利潤增速為-10.5%、-27.0%、-20.8%、17.6%。第四季度經營呈好轉態勢，一方面由於去年四季度低基數，今年訂單量及交付量有一定回升。另一方面，公司收購上海立新60%的股權，並表效應導致新增營業收入1,806.8 萬元，新增歸屬母公司淨利潤153.4 萬元。 挖掘機行業需求持續低迷，非標油缸保持穩定增長。2012 年國內挖掘機銷量同比下降35%。行業零部件配套企業訂單量減少，公司銷售挖掘機專用油缸15.6 萬條，同比下降16.5%，實現銷售收入7.28 億元，同比下降17.9%。
公司成功開拓盾構機、太陽能等領域並實現訂單交付，2012 年非標油缸銷售3,8 萬條，同比增長3.76%，年內新接訂單3.1 億元，實現銷售收入2.85 億元，同比增長20.5%。我們預計挖掘機用油缸13 年仍保持穩定12.5%的增長，非標油缸業務收入占比達到28%的水平。
人工成本及折舊攤銷上升，盈利能力下降。由於銷售規模下降及在建工程轉固導致折舊攤銷占比上升，人工成本同比增長3.3%左右，導致公司綜合毛利率下降4.6 個百分點至38.8%。分業務來看，由於下游小挖銷量占比上升，挖掘機專用油缸毛利率由43.8%下降至40.6%；而重型非標油缸業務毛利率下降8.1 個百分點，由42.5%下降到34.4%。綜合毛利率明顯下降及管理費用率的上升導致公司淨利潤率也由28.7%下降到26.3%。
風險提示。基建、房地產投資增速放緩，挖掘機行業需求大幅下滑；新產品研發及募投專案投產進程緩慢；原材料價格波動風險。
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