貨幣投放力度加大 中高級別信用利差普遍擴大

8月央行貨幣投放力度明顯加大。公開市場操作方面，逆回購操作加量至7150億元，利率進一步下調至2.35%，實現貨幣凈投放2100億元；SLO操作新增2680億元，中標利率降至2.35%。另外，8月底央行時隔2個月再次宣布降息降準，降準預計向市場釋放資金約7000億元，降息則有助於進一步引導社會融資成本的下降。從貨幣投放的力度可以看出，目前央行對於流動性的呵護依然較強，SLO和逆回購利率的下調也表明央行在努力引導貨幣市場利率和短端利率的下行。但受人民幣貶值的影響，國內資金的流出壓力增加導致資金面仍有所收緊，貨幣市場利率普遍回升。截至8月底，除7天期回購利率較7月底繼續下行2bp外，其他期限回購利率均上行，幅度在11bp到32bp不等。與此同時，3月期SHIBOR較6月底下行6bp，1年期Shibor與6月底基本持平。隨著央行對遠期售匯市場加強管理以及對匯率貶值輿論的引導，短期內人民幣匯率有望保持穩定。然而，在美國加息預期下，資金面仍有收緊的可能，加之第三輪債務置換額度已下發，貨幣政策的進一步寬鬆仍可期。

8月短期融資券和公司債發行規模擴大帶動信用債一級市場供給量增加，主要信用品種發行總額為3195.4億元，較7月擴大約14%。分券種來看，短期融資券發行量大幅回升至1031.4億元，公司債則進一步擴容，發行量為879.7億元，企業債發行仍維持低位，僅發行384億元，其中包括2只規模合計為150億元的鐵道債，永續中票發行量僅130億元，較7月縮減90%。從債項級別來看，AAA等級發行規模高達1548億元，占總規模的比例近50%。從發行利率利差來看，短券發行利率繼續全面下行，其他券種發行利率利差有漲有跌。

8月現券市場交投活躍度有所下降，但成交總額仍達到79169.65億元。受外匯市場波動的影響，資金面收緊，短端收益率有所回升，但股市震盪調整市場避險情緒仍舊濃厚，加上理財收益率下降，銀行負債端成本降低，以及降息降準等利好政策的影響，長端收益率繼續下行。具體來看， 3年以下期限國債到期收益率基本持平或上行，幅度不超過6bp，更長期限收益率下行5bp到20bp不等，且期限越長收益率下行趨勢越明顯；信用債除1年期和3年期AAA等級收益率較7月底明顯回升，其余各期限各等級收益率均小幅波動或下行，其中以1年期AA以下等級和7年期以上各等級下行趨勢較為明顯，幅度在10bp到24bp不等。展望后市，隨著降準資金的陸續釋放以及匯率市場逐漸企穩，資金面有望重回寬鬆，帶動短端收益率回落，另外，限額管理出臺后市場對地方債的發行將形成較為明確的預期，接下來新一輪置換債的發行對供給端的沖擊仍將有限，加之當前經濟指標未有改善，股市調整帶來的資金回流也仍未結束，中長端仍收益率仍有下行空間。

8月企業債信用利差有所分化。截至8月底，AA+以上等級債券信用利差以擴大為主，其他更低等級債券信用利差則普遍延續收窄趨勢。8月債券信用利差有所分化。分期限來看，1年期和15期各等級信用利差變化幅度較為明顯，普遍超過同級別其他期限品種。從評級利差來看，AAA與AA+等級間利差收窄，幅度在7bp到9bp之間不等，而AA+與AA-、AA與AA-等級間利差則擴大，且以5年以下期限擴大趨勢最為明顯，幅度在8bp到17bp不等。與7月底相比，1年期各等級間利差全面收窄，幅度在2bp到27bp不等；3年以上期限等級間利差有漲有跌，其中3年期AAA與AA+等級間利差明顯收窄10bp到12bp不等，其余各等級間利差波動幅度不超過6bp。

繼7月初江蘇飛達集團曝出多筆貸款本息逾期之后，其於8月底面臨回售的“12蘇飛達”一直處於違約邊緣。但8月19日發行人公告稱 “12蘇飛達”已獲得城投公司的外部增信，並且將債券存續期間的利率下調至6.23%，目前該債券的回售違約風險已基本解除。“12蘇飛達”的發行人是江蘇省的民營企業，此次追加城投擔保增信或是在發改委嚴控企業債違約的要求下，由發行人所在地政府所協調。在發改委的預警下，地方政府或仍將采取種種措施避免企業債發生違約，但從“12蘇飛達”的最終處理來看，盡管回售部分獲得清償，未回售部分卻遭遇利率下調，實際已經給投資者造成損失。在市場整體信用風險上升的背景下，投資者除需關注債券能否兌付情況，還需關注能否全額回收本息的風險。 全文