瑞銀證券－交通銀行：業績增長穩定，存貸比或仍面臨一定壓力

上半年淨利潤同比增長12%，基本符合我們預期

公司總資產較年初增長8%，存貸款較年初增長6%和9%。二季度淨息差環比回落3bps至2.54%。上半年手續費及傭金淨收入同比增長27%，增速有所回升。成本收入比同比略有回落至25.2%。二季度信貸成本同比持平於0.58%。期末核心一級及總資產本充足率略有回落至10.14%和12.68%。

核銷力度有所加大，不良貸款環比增長趨緩

公司二季度不良貸款環比增長3%，不良率回升2bps至0.99%；逾期90天以上貸款環比增長7%，增速有所放緩；而逾期90天以內貸款較年初回落10%。我們分析公司不良貸款僅溫和回升或主要源於核銷力度有所加大，上半年核銷48億元（高於過去五年最高水準）。我們分析公司現階段資產質量有所企穩，但考慮到宏觀經濟仍然疲弱以及中小微企業抵禦風險能力依然較弱，公司資產質量的壓力或仍然存在，預計未來不良貸款仍面臨回升的壓力。

存貸比或面臨一定壓力，存款端實力有待提升

二季度公司存貸款增速有所放緩，存貸比環比略有回升至74.4%，接近監管要求。我們認為較高的存貸比或面臨一定監管壓力，存款仍是貸款投放的制約因素；同時活期存款占比環比回落0.8ppt至43.2%，存款成本處於大行較高水準。我們認為公司在獲取穩定且成本較低資金來源方面需進一步改善。

估值：維持"中性"評級，目標價4.05元（股權成本率12.4%）

我們維持公司盈利預測不變，目前股價對應13/14年PE4.6/5.0倍，PB0.7/0.6倍。目標價基於DDM模型得出。考慮到公司存貸比等壓力或對業績形成制約，維持"中性"評級。