蘭亭集勢破冰之旅：中概股再出發

特約記者 趙曉悅

實習記者 於文婕 北京、上海報導

歡聚時代（NASDAQ：YY）之后，蘭亭再集勢。

美國時間6月6日（周四），外貿B2C公司蘭亭集勢（NYSE：LITB）登陸紐交所，以11.23美元的價格開盤，觸及12.66美元的盤中最高點后，報收於11.61美元。比起9.5美元的發行定價，首日即斬獲20%以上的漲幅。

截至記者發稿時，蘭亭集勢已在上市第二日取得11.83美元的開盤價。

外貿B2C的突圍

繼唯品會后，蘭亭集勢是又一隻走上美國資本市場的中國電商概念股。

把中國商品出售給海外客戶的外貿B2C大軍中，蘭亭集勢的起步並非最早，但正如業內評價，蘭亭集勢在反經濟的周期中有明確的受定位。i美股分析師李妍指出，價格低廉是驅動海外用戶在蘭亭集勢消費的主要因素。這點與唯品會有異曲同工之妙。

但低價不是蘭亭集勢的制勝法寶。郭去疾的Google的前同事、晶贊科技CEO湯奇峰評價認為，國際化的視野讓郭在電商創業中另辟蹊徑，17多種語言服務的開拓和建立在高科技基礎上的物流供應系統，讓這家公司不流於普通外貿B2C的窠臼。

實際上，正如學而思（NYSE：XRS）創始人曹允東所說，國內還有數量可觀的外貿B2C藏在水下，由於稅收壓力，而未選擇合法化地走到陽光之下。相比它們，蘭亭集勢以犧牲大部分毛利為代價，正常交稅，走向正規化運作。

雖然市場仍有質疑聲音認為，蘭亭集勢面臨使用山寨商品的智慧財產權問題，但投中分析師馮坡表示，這個問題在上市前就已經有解決，“因為美國證監會對企業有信息披露的要求，如果智慧財產權問題沒有得到處理，將無法完成上市”。

不過，這一模式仍舊存在風險，“持續加大市場投入以獲取新用戶，但對老用戶的粘性不夠”，曹允東認為，這某種程度上反映了網站的質量和服務並不令人十分滿意。作為一家奢侈品電商的創始人，曹允東堅持認為，重覆購買率是公司能不能往下發展的決定因素。[NT:PAGE=$]

但湯奇峰指出，從另一個角度看，不能單純認為蘭亭集勢的市場營銷費用過高。蘭亭集勢的廣告針對搜索引擎投放，按照CPC（按點擊付費），Google是最重要的流量來源。

在其商業模式下，“推廣成本就是它的生成本”，湯奇峰認為，通過上述方式獲得有效客戶，算下來還能有不錯的毛利，加上承諾的10%年利潤，相比國內很多電商，已有很大不同；而上市后生的品牌效應，一定程度上將壓縮營銷費用。

股權結構：機構過重？

蘭亭集勢的股權構成中，馮波和元野領銜的聯創策源佔據了52.8%的控股比例，而郭去疾、文心、張良、劉俊組成的核心運營團隊總計持股38.2%。在招股書發布后，曾有聲音質疑機構的持股比重過高。

但在華山資本合伙人、展訊通信（NASDAQ：SPRD）創始人陳大同看來，蘭亭集勢目前的股權比例在美國股市比較常見，“這是一個非常典型的在硅谷式VC支持下做起來的企業。”他認為，幾輪稀釋之后，創始團隊還能維持高於30%的股權，屬於正常的激勵範疇。

曹允東也表示，創始團隊30%線上的股權比例已經比較健康，只是缺乏單一占優的持股人。根據股權比例，CEO郭去疾以1056萬股占比13.5%。曹允東表示，這一股比藏有風險，“創始人如果占15%以上可能會更穩固一些”。

據投中計算，蘭亭集勢上市后，按照發行價，其背后的三家創投機構聯創策源、金沙江創投、摯信資本分別獲得 5.20、3.78 及 0.31 倍賬面回報率。其中，聯創策源於 2008 年進行 A 輪融資，金沙江創投於 2009 年 6 月投資 B 輪，而摯信資本於 2010 年參與 C 輪融資。

對於蘭亭集勢近期股價的走向，陳大同認為，相較去年“流血上市”的唯品會，在半年鎖定期內，蘭亭集勢破發的可能性不大，股價應該會保持正常並有所增幅，“鎖定期后，如果大家對你沒有信心，可能出現狂拋股票的現象。真正的考驗將從完全市場化后開始。”

難以複製的破冰經驗？

“蘭亭集勢的上市是好事，但是不能寄予過高期望。”對於蘭亭集勢上市的意義，不止一位受訪對象向記者表達了上述想法。[NT:PAGE=$]

“首先要看到美股大盤的走勢。”曹允東認為，隨Telsa電動車等科技公司的風靡，美股的整體信心在過去兩周有很大的提振，其他互聯網中概股，甚至教育類股票都隨大盤上漲。

馮坡表示，此前曾讓中概股遭遇危機的財務造假、VIE結構、盈利短板等風險，短期內仍難以徹底消除，而以“中國消費”、“互聯網人口紅利”等概念進行包裝，憑藉用戶及營收高速增長並虧損上市的模式，也不再受到投資者認可。

去年籠罩在中概股頭頂的懷疑氛圍，亦讓很多中國企業看清了到美國上市的風險，“看上去是一個融資的好地方，但也不盡然。”陳大同說。

他進一步指出，而真正做得好的公司，可以選擇其他業階段適合、估值合理的股市上市，美國股市並非首選。他以半導體行業為例說明，向亞洲轉移的電子製造業，在美國已不再被視作朝陽業，市值得不到好的承認，而放到國內或台灣股市，反而有不錯的表現。

曹允東補充道，“不管怎麼樣，蘭亭集勢的IPO對中概股還是一個利好，但指望一個小體量的公司扭轉廢情況是不可能的。”

而下一隻中概股將花落誰家，也在蘭亭集勢首秀后引發一系列猜測。考察近期有上市意向的諸多企業，馮坡表示，無論旅行網站去哪兒網、電腦晶片生商瀾起科技、移動應用開發商 3G 門戶，還是數字影院解決方案提供商環球數碼，從商業模式到盈利表現，都與蘭亭集勢有較大差異，很難將后者的上市表現作為參考。

曹允東則認為，相比呼聲最高的去哪兒網，一些游戲公司的赴美IPO可能更快。他的理由是，商業模式成熟的去哪兒網並不過分依賴上市窗口，但穩定性缺乏的游戲公司如果錯過高峰期，可能失去“一生一次的上市機會”。