銀河期貨：4月25日期貨晨會紀要

宏觀

美國股市周五漲跌互現，道指收盤微漲，但科技股雲集的納斯達克指數下跌，因原油價格上漲推高了能源股，阻止了標普500指數下跌，致使其收盤基本持平。消息面上，美國4月份制造業采購經理指數初值報50.8，低於預期的52。美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的最新數據顯示，對沖基金及其他大型投機者正押注美元貶值，兩年多來首次出現這種情況。本周美聯儲將召開議息會議，投機資金相信很可能美聯儲將再次發布鴿派聲明，刺激美元走弱。目前的市場情況顯示4月升息可能性極低，但是本次會議聲明，尤其是之前對全球經濟風險和通脹的表述值得關注。

歐洲方面，歐元區4月份制造業采購經理指數初值報51.5。法國制造業PMI從49.6降至48.3，進一步跌破榮枯分界線，綜合PMI則從3月份的50升至50.5。德國4月份制造業采購經理指數初值報51.9。歐洲央行稱，專業預測人士下調歐元區通脹和GDP預期。總體來看歐元區經濟復蘇沒有根本改觀，短期經濟復蘇尤其是通脹回升寬松貨幣政策的刺激。

中國方面，從螺紋鋼、熱軋板卷到棉花和聚氯乙烯，各種商品期貨上周的交投都大幅增長，促使上海、大連和鄭州的交易所或提高手續費，或向投資者發出風險警告。目前市場已經由前期宏觀經濟轉暖預期逐步實現，企業經營情況好轉帶來的穩固反彈逐步轉變為資金推動的「牛市」，有矯枉過正之嫌，其持續性存疑，其監管層的態度正在改變，投資者需要謹慎參與。另外，本周三將公布3月份工業企業利潤情況，需要予以關注。

國債

周一（4月25日），行情走勢回顧：周五國債期貨高開高走，全天維持高位震盪，主力合約TF1606收於100.580，上漲0.09%，成交量明顯下滑，持倉量略有減少。央行公開市場操作：央行公開市場周五進行了2400億7天期逆回購操作，銀行間回購利率和Shibor利率普漲。行情走勢預期：央行公開市場周五進行了2400億7天期逆回購操作，同時央行公開市場當日有350億逆回購到期，央行公開市場當日凈投放2050億元。上周央行公開市場共進行了8700億7天期逆回購操作，同時央行公開市場有1900億7天期逆回購到期，上周央行公開市場凈投放6800億元。3月份宏觀經濟數據明顯好於預期，雖然說主要邏輯是財政政策發力帶動包括制造業在內的工業部門繁榮，加上在前期政策引導下建築業終於出現明顯的觸底跡象，並不屬於由於技術進步、產業革新帶動經濟進入良性正循環，經濟仍然缺乏內生動力，但是就像上周美銀美林所說的那樣「不要和中國央行做對」，中國政府目前有足夠的意願和能力通過財政政策在2016年使中國經濟增速企穩，在財政政策發力的背景下，不管是真的如周小川行長所說「貨幣政策主要是在需求側，供給側結構性改革，財政政策能夠發揮更好的作用」，還是像市場上某些聲音所認為的「央行貨幣政策受制於匯率明顯弱於去年」，貨幣政策都不再可能繼續出現進一步寬松。當然，正如我們前面所說，近期宏觀經濟數據好轉並不具備內生動力，從本質上說甚至可以認為是在透支未來經濟的潛力，中國經濟尋底過程還遠未結束，利率債市場還遠未到長期向上趨勢反轉的時機。因此，短期我們依然維持偏空判斷，但是站在全年的維度上來看，我們看平全年期債走勢。詳情請參見5月份國債期貨月報。

股指

上周股指高位回落，反彈上漲似乎遠去。

1：刺激不利於轉型。目前的寬信貸，財政刺激，已經導致經濟數據明顯回升，但是這種刺激可能會造成類似4萬億的後遺症，投資者並不認可這樣的政策能改善企業長期的盈利前景。

2 ：通脹的擔憂：在貨幣大寬松的背景下，通脹預期越來越高，而一般認為通脹之下幾乎沒有牛市，所以對股市也並不利；通脹之下資金更喜好實物而非股權。

3：違約事件打擊投資者信心：近期信用違約頻發，信用利差創出階段性新高，信用違約事件導致4月以來有逾70家發行人取消或推遲發行各種債券，超過3月全月，涉及規模達687.9億元，也造成了投資者對企業盈利能力和現金流的擔憂。

總之目前寬信用，強財政，地產刺激等政策，對經濟體結構調整和企業盈利前景改善效果有限，甚至有負面作用，抵消了經濟數據回升帶來的利好。震盪思路對待。

銅

繼過一周大幅反彈後，周末銅價震盪開始加劇，原油、鋅這些早期表現強勁的品種出現回落的跡象，也給銅價的未來回落以一點暗示。從近期大宗商品瘋狂反彈的原因來看，有宏觀經濟微有回暖和消費旺季的原因，但更多的還是來來自流動性的瘋狂炒作。但今非昔比，在全球經濟缺少增長點的情況下，流動性不能進入實體，這會大大限制價格的反彈空間。從銅市上看，近期銅現貨市場表現疲軟，LME現貨升水已經從月初20美元以上降至10美元附近，LME庫存呈現小幅增之勢，國內銅也升水不足，上周庫存已經開始停止繼續下降。從消費上看，4月份消費行業普遍感覺未能持續第一季度的回暖之勢，而供應上則會因為價高鼓勵生產，隨着旺季結束和收儲惜售的結束，我們認為銅價開始進行淡季行情的可能性在加大。交易上等待銅價給出反彈結束跡象的沽空機會。

鋅鉛

上周五LME鋅鉛小幅沖高回落，LME鋅收於1907美元/噸，LME鉛收於1794美元/噸，滬鋅鉛跟隨外盤回落後微跌。宏觀方面，美國4月Markit制造業PMI初值50.8，創6年半新低；日本央行考慮以負利率向銀行提供貸款，美元指數周五延續反彈。庫存方面，LME鋅庫存減少1700噸至407700噸，LME鉛庫存增加1500噸至175275噸；LME鋅現貨貼水3.5美元收窄至貼8美元，國內0#鋅現貨貼水基本持平於貼80-貼50。從目前鋅市供需來看，鋅礦依然呈現適度緊張，但鋅價快速反彈或引發礦山新建產能的加速投放，包括嘉能可也有在鋅價達到2000美元後復產可能，這引發市場一定擔憂。而且現階段國內精煉鋅產量同比並未出現明顯下滑，前期鋅礦庫存依然充裕，整個供應端的縮減實際不如預期。考慮到國內消費旺季鋅價保持長期貼水，需求端也表現一般，基本面難支撐鋅價再大幅走高。技術面來看，滬鋅在1.5萬一線延續寬幅震盪，階段性表現出外強內弱格局；滬鉛跟隨窄幅整理，漲跌幅度不大。

鎳

上周五倫鎳沖高回落，現貨方面，LME鎳現貨貼水縮小0.5至貼水31美元，庫存減少2628至420924噸，上期所庫存增加1695噸至73123噸。行業方面，菲律賓最大的鎳礦石生產商亞洲鎳業公司表示，一季度向中國和日本客戶發貨量總計為349萬噸，基本持平與去年同期水平。該公司表示，盡管目前鎳價低迷，但他們預計今年發貨水平將持平於去年，該公司2015年共發運1970萬噸鎳礦石。目前來看，鎳價由於宏觀氛圍與資金推動出現的反彈行情已經結束，市場恢復冷靜後，重心轉移至基本面，在全球鎳企仍以增產為主，菲律賓礦山供應不減，而不銹鋼的消費將進入淡季的影響下，鎳的基本面仍顯弱勢，操作上以沽空為主。

鋼材

周五夜盤螺紋鋼期貨主力合約價格劇烈波動，rb1610合約成交放量，尾盤增倉收於2630。宏觀方面，十三五穩妥推進區域性金融改革，堅持可借鑒改革方向。行業方面，據中鋼協統計，96家大中型鋼鐵企業2016年3月份實現銷售收入2106.29億元，實現利潤總額25.56億元，為2015年下半年以來首次實現月度盈利；2016年4月上旬，中鋼協會員鋼鐵企業粗鋼日均產量168.63萬噸，比上一旬增加5.53萬噸，增長3.39%。預估全國粗鋼日均產量為226.21萬噸，旬環比增長6.55%。截至4月上旬末，會員鋼鐵企業鋼材庫存量1291.37萬噸，較上一旬末增加85.78萬噸，增長7.12%；澳大利亞決定對中國鋼產品征收反傾銷稅。現貨方面，周末國內主導地區建材市場價格小幅盤整。北京大螺主流報價3000元/噸左右；唐山三級抗震主流3040-3080元/噸；上海地區建材主流報價3050-3080元/噸；熱卷方面，上海5.5-11.75*1500*C規格熱軋板卷主流價格3190元/噸；天津5.5-11.75*1500*C規格熱軋板卷主流價格3200元/噸。坯料方面，周末唐山鋼坯價格累計上漲80至2580元/噸。目前鋼價高位劇烈波動，多空分歧加劇，風險不斷積聚，主力合約關注2600一線支撐，操作需謹慎。

鐵礦石

周五夜盤鐵礦主力合約價格沖高回落，i1609成交放量，尾盤減倉收於478。宏觀方面，十三五穩妥推進區域性金融改革，堅持可借鑒改革方向。行業方面，據中鋼協統計，96家大中型鋼鐵企業2016年3月份實現銷售收入2106.29億元，實現利潤總額25.56億元，為2015年下半年以來首次實現月度盈利；2016年4月上旬，中鋼協會員鋼鐵企業粗鋼日均產量168.63萬噸，比上一旬增加5.53萬噸，增長3.39%。預估全國粗鋼日均產量為226.21萬噸，旬環比增長6.55%。截至4月上旬末，會員鋼鐵企業鋼材庫存量1291.37萬噸，較上一旬末增加85.78萬噸，增長7.12%；澳大利亞決定對中國鋼產品征收反傾銷稅。現貨方面，國產礦市場主產區價繼續上漲，成交較好。目前遷安66%干基含稅現金出廠550-560元/噸；棗莊65%濕基不含稅現匯出廠528元/噸，萊蕪64%干基含稅承兌出廠555元/噸；北票66%濕基稅前現匯出廠350-360元/噸。進口礦方面，進口礦價格弱穩，成交有所轉弱。青島港61.5%pb粉主流報價在510元/噸左右；曹妃甸61.5%pb粉主流報價在520元/噸左右。普氏指數降4.65至65.85。目前主力合約貼水現貨較大，下跌空間有限，操作上，多單謹慎持有，有效下破450多單離場。

豆類

上周五美豆大幅回調，受獲利了結及農戶賣盤的影響。美豆再度失守10美元關口，短期仍將測試此位置，由於美盤的走強並不能完全體現出基本面的利多，故期價在回調時也較為犀利；從大豆自身來看，能傳遞給市場的利多依舊有限，當前美國玉米播種順利令美豆播種面積增加的可能性降低，阿根廷的減產擔憂可能會減少南美出口份額，進而增加美豆出口。目前美豆徘徊在1000美分關口，之前我們一直提醒在順勢看反彈的同時，仍需冷靜考慮供需基本面的變化；所以從供需基本面來看，美豆近期的反彈過激，缺乏基本面的實質性利多配合，反彈缺少穩固性。國內方面，連豆類夜盤跟隨外盤回調，豆粕領跌，油粕比企穩反彈。東北地區大豆現貨價格上周開始反彈，反彈幅度在60-100元/噸左右。基層大豆走貨加快，糧商入市熱情較高，帶動價格走高。另外山東港口進口大豆進行商業檢查，山東青島、日照以及江蘇大豐等港口的進口大豆暫停報價，發貨量也逐步減少，進而提振國產尤其是東北大豆市場。豆粕方面，現貨價格上周大幅上漲，多數油廠報價上調140-200元/噸不等。內外盤期貨價格大漲導致國內現貨價格跟漲；進一步刺激交易商心理，市場采購由謹慎變為積極。操作建議：豆粕多單注意減持，油粕比套利可參考2.4-2.65：1區間參與。

棉花

上周五，ICE期棉主力合約價格下跌，07合約63.69美分/磅，跌0.31（0.48%），成交量減少。4月22日，伴隨中國鄭棉期貨的大漲大跌，ICE期棉跟漲跟跌，內外聯動性較強，關注中國市場對外盤走勢的影響。短期內預計棉價回調下跌的可能性較大。

隔夜鄭棉大漲大跌，盤中沖高後回落，1605合約跌315至12360，1609合約跌215至12770，1701合約跌175至12570，近兩日鄭棉主力不再像之前一樣強勢。目前鄭棉持倉量近55.7萬手。目前倉單數是371張（-1），有效預報量1068張（+65），有效預報量連續大增。棉花現貨價格相對堅挺，庫爾勒、巴楚等地2128C2(3128C2)斷裂比強度28CN及以上的手采棉原單毛重報價12300-12500元/噸，但也有企業看鄭棉價格下跌而下調報價的。下游紡企相對冷靜，隨用隨買，有拋儲預期，大多在等待和觀望五一節後儲備棉的競拍情況。另外截至4月18日，自治區(地方)已播棉花889.9萬畝，比去年同期多6.0%，可見今年棉花播種進度較去年有所提前。近期許多大宗商品出現異常波動現象，各個品種的風險度均增加，各個交易所也都開始采取措施控制風險，上周五下午鄭商所通知棉花期貨合約交易保證金標准由5%調整為7%，漲跌停板幅度由4%調整為5%，後期資金炒作或將有所收斂。短期建議觀望為主，注意控制風險，等待沽空機會。

白糖

22日夜盤，鄭糖沖高回落收漲，主力1609合約上漲21元，或0.38%，報收5594元/噸，最高至5646，持倉量減少1.8萬手至98.8萬手，近日資金面開始流出。周日廣西主產區現貨報價持穩，銷區各地報價持穩上行。上周五柳州銷量本周不錯，南寧走量表現相對平淡，總體成交狀況有所改善，但仍未出現明顯放量。由於二季度產區糖廠的銷售壓力不大，挺價的心態較強。而加工廠連續上調報價，顯示北方加工廠庫存也已有較大程度的消化，加工廠心態改變。此外，雲南、廣西的打擊走私行動仍在強化和深入，走私糖進入國內的難度大增。再加上對夏季消費旺季來臨中下游補庫的預期影響，期價下跌的空間有限，後市預計在5550-5750區間內震盪運行。操作上，建議區間內低買高平。

甲醇

商品周五夜盤大幅波動，MA1609創新高回落，開盤2008，最高2098，收於2024。現貨市場整體穩定，港口跟隨期貨：西北受烯烴支撐，本周南線出廠1750-1760，北線1680-1700，大廠停售，成交良好。河北石家莊及周邊1840-1850↑30，文安不含稅1800-1830，唐山1870-1930；山東弱穩，南部1850-1870,臨沂不含稅1850-1860，淄博東營送到成交穩定在1900；港口價格跟隨期貨調高，太倉1910，廣東1940-1970。近期傳統下游開工回升，內地受烯烴及廠家低庫存支撐，價格堅挺；港口地區本周開始進口集中到港，預計維持至5月上旬，港口庫存將面臨較大壓力。 MA1609合約2100高位附近預計承壓較大，追高謹慎，關注5日線支撐。

天膠

周五商品沖高回落，截至現貨交易時段：國內現貨價格1510-1520(-40)，國內船貨1500-1520(-50)，美金煙片現貨1690-1710(-40)，美金煙片船貨價格1720-1750(-20)，新加坡船貨價格1560-1600(-40) ，泰國工廠船貨價格1570-1620(-40)，人民幣混合膠價格11600-11700(-200) 。消息面：上周彭博社報道泰國政府拋售20萬噸儲備膠，實指泰國政府交付中化前期的20萬噸新膠合同，拋儲為市場誤讀。基本面上，短期需求恢復繼續，產區進入五月後逐步開割，國內輪胎旺銷局面延續。綜合來看：三大交易所調整多品種品種交易手續費與保證金，並提示做好風險控制。盤面多空雙減後市場亢奮情緒回落，預計行情由單邊向上轉為強勢震盪。

動力煤

周五秦皇島港港口庫存465萬噸，卸車4890車，錨地船舶18艘，預報船舶10艘。港口庫存略有上漲，錨地及預報船舶數量小幅回落。曹妃甸港庫存206萬噸，港口庫存保持小幅回升態勢。沿海六大電廠庫存1157.2萬噸，電廠日耗煤合計55.6萬噸，電廠庫存可用天數20.81天，六大電廠庫存量略有回落。行業方面，內蒙古統計局公布的數據顯示，化解煤炭行業過剩產能，是內蒙古落實供給側結構性改革的主要任務之一，今年以來，內蒙古煤炭產量繼續呈現負增長趨勢，但降幅有所收窄。一季度，全區規模以上工業累計生產原煤20582.43萬噸，同比下降8.7 %，降幅比今年1-2月收窄1.1個百分點；生產洗煤1867.03 萬噸，同比下降19.7%，降幅比今年1-2月收窄9.7個百分點。從目前的數據看，隨着供給側改革的逐漸深入，上游過剩產能有望進一步退出，煤炭產量後續仍將保持回落的態勢。盤面上，預計主力合約近期仍以震盪整理為主。

PTA

22日夜盤，國內商品市場上漲勢頭延續，PTA在資金面的推動下走高，盤中刷新本輪反彈高點。主力1609合約上漲132元，或2.68%，報5062元/噸，盤中最高至5144，持倉量增加18.4萬手至131.5萬手。商品整體氛圍利多、原油市場走好、供需處於去庫存的狀態以及投機資金的追捧，PTA短期預計將保持堅挺，但PTA加工利潤豐厚，這將吸引產業資金期現操作鎖定加工利潤，同時可能令裝置推遲檢修或加快重啟；下游聚酯利潤持續下滑，POY虧損擴大、DTY利潤不斷被壓縮。目前江浙一帶印染整治范圍已開始擴大，織造訂單走弱現象有所增強，終端需求疲軟將會繼續打壓聚酯的利潤，下游對原料追漲力度不足。原料的上漲向產業鏈下游傳導不暢，缺乏下游的配合，PTA的炒漲也將受到抑制。PTA持續上漲動力不足，對後市不宜過分樂觀，追漲需謹慎。此外，中國漢邦石化計劃於4月底5月初部分重啟其220萬噸/年的PTA裝置，先重啟其110萬噸/年的生產線，之後再計劃第二條產能同樣為110萬噸/年生產線的重啟。關注漢邦裝置投放情況。操作上，在整個商品市場風口消失前，建議暫觀望，或者低買高平、輕倉短線交易。

焦煤焦炭

周五夜盤焦煤焦炭價格大幅拉漲，焦煤成交放量，尾盤JM1609合約增倉5014收於786.5元/噸；J1609合約增倉32870收1107.5元/噸。宏觀方面，十三五穩妥推進區域性金融改革，堅持可借鑒改革方向。行業方面，據中鋼協統計，96家大中型鋼鐵企業2016年3月份實現銷售收入2106.29億元，實現利潤總額25.56億元，為2015年下半年以來首次實現月度盈利；2016年4月上旬，中鋼協會員鋼鐵企業粗鋼日均產量168.63萬噸，比上一旬增加5.53萬噸，增長3.39%。預估全國粗鋼日均產量為226.21萬噸，旬環比增長6.55%。截至4月上旬末，會員鋼鐵企業鋼材庫存量1291.37萬噸，較上一旬末增加85.78萬噸，增長7.12%；澳大利亞決定對中國鋼產品征收反傾銷稅。現貨方面，國內煉焦煤市場平穩運行，主產地山西柳林低硫主焦煤（A