巴菲特：未來唯一確定的就是不確定

文/沃倫·巴菲特

2012年，伯克希爾的總收益為241億美元。我們用了13億美元回購公司股票，這使得我們的資凈值增加了228億美元。A、B類股票每股賬麵價值增長了14.4%。在過去的48年，我們的賬麵價值從19美元增長到114214美元，年復合增長為19.7%。

過去的一年伯克希爾有很多的好事情，但是似乎應該先說說不太好的。自1965年我掌管伯克希爾開始，我從未想過一年能夠獲得241億美元的收益。但是這個表現並不盡如人意，在過去48年中，這是我們的賬麵價值上升幅度第九次跑輸標普的上漲幅度(包含股息和價格上漲)，值得一提的是，在這9年的八個年頭裡，標普指數上漲幅度超過了15%，我們更擅長逆勢投資。

查理和我都始終堅信，隨時間的推移，伯克希爾的內在價值增長速度能夠小幅的跑贏標普指數。我們的自信是因為我們有一些強大的企業，一個強大的管理團隊以及以投資者利益為導向的企業文化。當市場下跌或者小幅上漲的年份，相比較而言，我們一定是更棒的，但是在過去幾年的這種高歌猛進的市場裡，我們很難打敗市場。

另外一件讓我不滿意的事情是，2012年在重大併購方面，我一無所成，我追幾隻大象追得滿頭大汗，結果是兩手空空。

不過，似乎我們的運氣在今年有所好轉，我們在2月份聯手3G資本收購了亨氏，我們一半股權，由巴西著名的商人和慈善家豪爾赫·保羅·雷曼領導的3G資本占一半。我們大概一共投資了120億美元，但是我們仍有足夠的現金，而且現金額還在快速增長。查理和我已再次踏上征途，繼續尋找大象。

現在該說說好的了。

我們的保險業務更是大放光彩，在向伯克希爾提供了730億美元的浮存金進行投資的同時，他們還實現了16億美元的承保利潤，這已經是連續第十個年頭實現承保盈利了，他們太棒了。

蓋可(政府僱員保險公司)作為保險業務的引領者，繼續擴大市場份額的同時又堅持了我的一貫原則。我們還應該繼續拓寬我們的護城河。或許是漫漫長夜，抑或是颳風下雨，抑或是滿路泥濘，不管是多大的困難都不能阻止他們前行的道路。當我計算上天給我的恩賜的時候，我是多麼的希望它賜給我兩個蓋克。(接下頁)

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托德康布斯和泰德威施勒，他們是我們的兩位新的投資管理人，他們的優異表現證明了他們的腦袋瓜很聰明，投資模式很完整，而且對於伯克希爾在投資組合管理方面很有幫助，還非常適應我們的企業文化。能夠得到這兩位優秀的投資管理人，我感覺就像中了大樂透一樣，2012年他們的管理的組合跑贏標普500指數超過了10%，在他們面前我遜斃了。我和查理離開以后必然由這兩位還算年輕的牛人來掌管我們巨大的投資組合。等到他們接管的時候我認為你們可以繼續高枕無憂。

我們的四大企業：運通、可口可樂、IBM和富國銀行也都是好年景。這四家企業擁有了不起的好生意，而且他們還被天才的並且還考慮股東利益的領導層管理，從我們企業自身角度來看我們寧可要優秀企業的一部分也不要平庸企業的全部。我們在資金分配上的靈活性使得我們相對於其他只能用他們自由資金做併購的企業有巨大優勢。

這四大企業利潤經常會被用來回購，這樣會提高我們未來的收益，當然也不排除企業用於他們已經發現的有優勢的項目。光陰荏苒，我們期望從這些投資公司賺取的更多的利潤。如果我們被證明是正確的，那麼分給伯克希爾的股息將增加，更重要的是，將實現我們的未實現資本收益。

去年有一大批執行官們在面對如何進行資本分配決策的時候擔心流動性而焦頭爛額(盡管他們很多人的企業創了盈利和現金的新紀錄)，但是作為我們公司來說我們沒有他們的擔心，我們在2012年花費了創紀錄的98億美元在工廠和設備上，占了全美國這項投入的88%，我們這項花費比我們之前最高的2011年還增加了19%。無論專家們怎樣說，查理和我喜歡投資大筆金錢在有利可圖的項目上，2013年我們很有可能在資本支出上創造新紀錄。美國遍地都是機會，到處都是黃金。

我的CEO同仁們：未來唯一確定是就是不確定，事實是從1776年美利堅獨立以來一直都在面對未知。只是有時人們將注意力集中在一直存在的無數不確定上，而在其他時候，他們忽略他們(通常是因為最近一直平安無事)。

隨時間的流逝，美國的企業將向前發展，同樣確定的是股票將會上漲。因為它們的命運是和企業的業績緊緊相連的。周期性的衰退將會發生，但是投資者和企業管理者在玩一個對他們極為有利的游戲(在20世紀，道瓊斯工業指數從66點上升到11，497點，驚人的17320%的增長，盡管經歷了4次昂貴的戰爭，經濟大蕭條和多次經濟衰退。另外不要忘記，除了指數的成長，投資者還享受了大量的分紅)

因為這個游戲的基礎是如此有利，查理和我相信，嘗試按照所謂專家的撲克牌預測，跳進跳出商業活動是一個可怕的錯誤。置身游戲之外所冒的風險要比在游戲內的風險大得多。

查理和我希望通過以下手段構築每股內在價值，(1)不斷提高我們分子公司的賺錢能力；(2)通過附加收購進一步增加他們的收益；(3)分享我們投資企業的成長；(4)當伯克希爾的股價大大低於內在價值時回購股票；(5)偶爾的大型收購。我們會盡量嘗試為你尋求最優方案，可能很少，如果有的話，也會發行新的伯克希爾的股票。

(本文為伯克希爾哈撒韋公司董事會主席巴菲特2013年致股東的信的節選，標題為編者所加，未經本人審)