安信證券－中國平安(601318)：非保險業務表現更佳

2012年業績概要：2012年平安集團共實現淨利潤201億元，同比增長3%；期末公司淨資產為1596億元，比上年末增長22%；一年新業務價值159億元，同比減少5%；期末內涵價值2859億元，比上年末增長21%。淨利潤低於預期主要因為4季度減值超預期，淨資產和內涵價值超預期主要因為4季度藍籌股上漲對淨資產改善程度超出預期，一年新業務價值增速低於預期主要因為投資收益率假設下調。分部門來看，總體來說非保險業務表現更佳。

壽險：同口徑新業務價值微增：公司2012年的新業務價值為159億元，同比下降5%，但如果採取和2011年同樣的假設則新業務價值實際應為168億元，同比基本持平。新業務價值幾乎沒有增長與公司首年保費增長不力有關，2012年平安壽險首年保費為593億元，同比下降了16%，首年期繳和標準保費均同比下降1%。

財險：綜合成本率有所上行：2012年，公司共實現財險保費991億元，同比增長18%，市場份額在2012年達到了17.9%，較2011年又提升了0.5個百分點。2012年全年公司的綜合成本率為95.3%，較2011年提升了1.8個百分點，主要是賠付率提升了1.6個百分點。

非保險業務表現更佳：2012年，銀行業務實現淨利潤132億元，同比增長66%。增長主要來自於兩方面，一方面是2011年7月份才開始對深發展進行合併報表，另一方面合併後的平安銀行2012年淨利潤同比增長了30%。

2012年，證券業務淨利潤8.45億元，同比下降12%，略好于行業平均水平，主要的原因是公司的自營業務大幅增長部分抵銷了經紀和投行業務的下降。2012年，信託業務淨利潤15億元，同比增長43%，與信託行業的水平基本持平。而公司受託資產年末餘額為2120億元同比僅增長了8%，低於行業的平均增速，但我們看到手續費收入同比增長了43%，我們可以看出公司進行了明顯的結構調整。

投資建議：由於公司估值目前對應2013年1.03倍P/EV且股權層面不確定性已經消除，因此維持買入-A投資評級，6個月目標價63元。我們預計公司2013年-2015年每股淨利潤分別為3.07元、3.47元和4.14元。