容忍人民幣匯率的市場化重估是明智和必要的

北京(CNFIN.COM/XINHUA08.COM)--2016年開年以來，人民幣對美元匯率呈現較大幅度的貶值。平安證券發布研報表示，人民幣對美元匯率存在市場化重估的空間。2016年人民幣對一籃子貨幣匯率將保持相對穩定，而對美元匯率仍存在貶值的空間和壓力。不過，在人民幣國際化初期，容忍市場修正人民幣名義匯率，直到市場逐漸接受人民幣匯率的震盪下行，是明智和必要的。

截止到1月8日，在岸與離岸美元兌人民幣匯率分別報6.589和6.683，較2015年底分別貶值1.47%和1.74%；同時，在岸與離岸價差一度在1月6日創出1384點的歷史最高值。

人民幣對美元匯率的貶值再度引發了市場對匯率的悲觀情緒。當前市場普遍的擔憂在於，如果人民幣對美元匯率持續貶值，並由此形成長期的貶值預期，由資本外流造成的流動性緊縮將對資本市場產生較大的負面影響；而人民幣匯率的持續下跌可能也是誘發上周資本市場大跌的原因之一。

平安證券主要有以下幾個觀點：

1、多重因素引發人民幣對美元匯率貶值。①中美兩國經濟周期的錯位是人民幣對美元匯率貶值的最主要因素。一是此前在美聯儲加息預期發酵之下美元指數走強，使得人民幣匯率積累了較大的貶值壓力；二是美聯儲宣布加息之后，加息周期的開啟使得人民幣匯率存在進一步貶值的預期。②811匯改之后人民幣匯率形成機制更加市場化。中間價與市場化匯率之間的偏差得到有效修正，人民幣對美元匯率更易受到市場環境變化的影響，而更加具有彈性。③央行引導市場關注一籃子匯率，對雙邊匯率貶值的容忍度提高。且央行堅定的匯改意愿和對自身調控能力的高度自信，與市場情緒之間存在強烈反差。

2、匯率貶值對資本流動和對股市的影響。從各國的歷史數據來看，無論是以日元和歐元為代表的發達經濟體貨幣，還是如墨西哥比索和阿根廷比索這樣的新興經濟體貨幣，均存在“貨幣對美元匯率貶值+股票指數持續上行”的搭配。因此，貨幣貶值與股票市場的走勢並無必然的因果關係，本國貨幣對美元的貶值，並不一定會引起本國資本市場的大幅下跌。

3、人民幣對一籃子貨幣維持穩定，對美元存在市場化重估的空間。第一，人民幣對一籃子貨幣存在長期穩定的基礎。主要原因在於：全球范圍內中國的經濟增速仍然處於相對較高的水平；隨著人民幣國際化進程的推動，中長期來看世界各國對人民幣資產的需求在逐漸提升；當前我國仍然存在穩定的外貿順差和外商直接投資，在一定程度上對人民幣匯率形成支撐。

第4，人民幣對美元匯率存在市場化重估的空間。一方面，相對於美元指數的大幅走強，人民幣對美元匯率貶值的幅度尚未完全對沖，仍存在貶值的空間和壓力；另一方面，2016年美聯儲進入加息周期，盡管加息預期在此前已經發酵較長時間，但仍然會使得人民幣面臨貶值壓力。

總的來看，平安證券傾向於認為2016年人民幣對一籃子貨幣匯率將保持相對穩定，而對美元匯率仍存在貶值的空間和壓力。不過，在人民幣國際化初期，容忍市場修正人民幣名義匯率，直到市場逐漸接受人民幣匯率的震盪下行，是明智和必要的。匯率市場化重估並不是壞亊，更不是災難，其最終對經濟的走穩及資產價格趨穩都有積極影響。