瑞銀證券－中國商用車行業2012年度總結及重點公司年報前瞻

12年重卡銷量大幅下滑，中輕卡微幅下滑

12年重卡行業銷量同比下滑28.1%，其中工程類和物流類重卡增速為-31.9%和-25.6%；中卡和輕卡增速分別為-0.7%和-1.9%。我們認為基建房地產投資需求不足，09~10年需求的過度透支和較高保有量是12年重卡行業銷量大幅下滑的主要原因。

12年客車銷量平穩增長，大客增長較為明顯

受益于大客高於行業平均的增長（8.3%），12年客車銷量同比增長4.2%。我們認為大客的良好表現源於城市公交的更新換代，旅遊業的蓬勃發展以及強勁的出口需求。12年共售校車2.7萬輛，是客車細分市場的新增亮點。

預計重點商用車公司業績下滑明顯

我們預計：12年威孚高科、濰柴動力、福田汽車、江鈴汽車和中國重汽的利潤增速分別為-28%，-42%，51%，-19%和-91%；以重卡為主營業務的公司利潤增速下滑明顯；其中，福田利潤增速上漲受益于歐曼工廠的評估增值，而江鈴利潤增速下主要源於其毛利率較高的福特全順銷量的下滑。

警惕短期內市場過度解讀銷售資料及"國五條"帶來的估值下行風險

我們認為短期類商用車板塊面臨估值下調的風險，主要由於：1）我們預計4月份前重卡銷量月度同比增速難以由負轉正；2）"國五條"的出臺擾亂市場對於投資增速提升的預期；3）12年年報披露前部分個股風險沒有完全釋放。