專家：2008年後遺症猶存 中國不再隨歐美QE起舞

中國經濟學家指出，中國市場情況與歐美國家完全不一樣，汲取應對2008年美國金融危機的教訓，不再隨歐美國家的量化寬鬆貨幣政策(QE)起舞，而以穩定應對波動。市場人士預期，未來央行大規模「放水」幾無可能，貨幣政策最寬鬆的時候可能已經過去，5月以來中國市場流動性明顯趨緊。

香港《文匯報》報導，近幾月全球「放水」，中國雖經濟增長放緩、物價指數處於低位，但未推量化寬鬆貨幣政策，中國社科院金融研究所研究員易憲容認為，這是因為中國面臨著與歐美國家完全不同的經濟問題。

「與歐美日等國投資需求與融資全面萎縮不同，中國企業及地方政府的投資飢渴症及旺盛的融資需求，從來就沒有改變過。」易憲容說，強勁投資需求不僅迫使國內融資工具一次又一次突破現有的政策管制，擴大融資規模，也吸引更多的國際資金以各種方式流入中國。

「大量的流動性基本都流入房地產市場，沒有進入實體經濟，如果央行的貨幣政策進一步放鬆，一定會給巨大的房地產泡沫火上澆油。」在易憲容看來，當前中國經濟最大問題仍是如何處理房地產泡沫，不僅事關產業調整、增長質量提高，也影響到整個社會收入分配不公。

實際上，今年以來央行執行的穩健貨幣政策，較去年略顯寬鬆，無論廣義貨幣(M2)供應量增速還是社會融資規模都處於高位，但高流動性並沒能如願推高經濟增速。

國家信息中心經濟預測部宏觀經濟研究室主任牛犁分析，當前資金的貨幣乘數在下降，儘管放了那麼多的錢，但是總的周轉效率並沒有那麼好；另一面，現在確實找不到一些好的投資領域，可能更多的投資者還是在買房產，至少現在還沒有看到一線城市房地產市場有實質性的價格回落跡象。未來貨幣政策或偏向「謹慎」，隨著對跨境資本流入監管的趨緊、央票的重啟，央行將加大回籠流動性的力度。

野村中國區首席經濟學家張智威亦認為，如果再進行一輪刺激政策，金融危機將成現實，要想控制房價過快上漲，貨幣政策也定要收緊，政府收緊政策的意願已經顯現出來，尤其針對影子銀行，越來越趨於嚴格。未來政府的整體政策不會放鬆，現在剛剛過了從鬆轉緊的轉折點。「第1季寬鬆的政策已經見頂，第2季會回落下來」。

央行在5月初公佈的《第1季貨幣政策執行報告》中，對流動性管理的表述從「保持合理的市場流動性」變為「把好流動性總閘門」，被市場人士解讀為，至少從下一階段貨幣政策執行來看，不會有明顯的鬆動，貨幣政策最寬鬆的時候即將或者正在過去。

在公開市場，央行已表露出適度調節資金面、希望改變前期過度寬鬆流動性、引導市場利率有所上行的政策意願。今年春節後，央行在8個月內首次停止逆回購，並於2月19日重啟正回購，3月初至4月中旬，央行正回購逐步放量。時隔一年半，央票發行又重新回歸至公開市場操作工具序列，5月9日，央行發行了3月期100億元人民幣央票，以回收市場流動性。 (接下頁)

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近期主要發達經濟體超寬鬆貨幣政策加碼，日本推出前所未有的寬鬆貨幣政策，歐洲央行也降息促增長，印度、韓國等亦因經濟復甦乏力相繼降息。全球水浸，貨幣競相貶值，唯人民幣依然堅挺，令中國成為「風險敞口」最大的主要經濟體之一，出口受抑，熱錢湧入，物價和房價上漲壓力增大，同時亦要擔憂國際資本可能隨時掉頭流出的風險，貨幣政策進退維谷。

銀河證券首席經濟學家潘向東指出，在外圍流動性極其充裕的背景下，雖然中國經濟增速放緩，但中國執行相對中性的貨幣政策，將導致中國與發達國家市場利率的息差空間進一步擴大，加之人民幣持續升值預期，加劇短期投機資金流入中國，難免對實體經濟和金融市場造成衝擊，增加貨幣政策的難度。

潘向東指出，當前中國工業部門面臨通縮壓力，單位勞動成本卻保持兩位數同比增長，外部因素正削弱中國經濟競爭力。發達國家的量化寬鬆政策及其他國家跟隨降息和貨幣貶值，會進一步抑制中國的製造和出口，同時流動性氾濫將導致資產價格上升。

隨著國際資本不斷湧入，自去年12月起，中國全口徑外匯佔款連續5個月實現正增長，第1季共計新增外匯佔款12154億元(人民幣，下同)，刷新歷史紀錄，超過去年全年外匯佔款增量兩倍。4月末金融機構外匯佔款餘額為273630.89億元，新增2943.54億元，較3月提升25%。

此外，有專家預計，受各發達經濟體集體量化寬鬆的疊加影響，過剩的流動性一旦湧入能源與大宗商品期貨市場，或首先造成期貨市場的價格上升，進而通過倒逼機制影響現貨價格，全球能源與大宗商品價格可能在2013年出現大幅震盪，進而導致中國輸入性通脹壓力可能顯著增強，再加上中國市場的通脹壓力，使得CPI同比增速可能在2013年下半年的某些月份上升至5%的高位。

中國貨幣政策由寬鬆進入穩健

2008美國金融危機後，中國在2009年和2010年提出實行適度寬鬆的貨幣政策，並從2008年9月開始到2009年1月間連續6次降息和4次降低存款準備金率，2009年信貸投放達到天量，新增貸款9.59兆，2010年新增貸款仍達到7.95兆。2010年12月央行近三年來首次加息，顯示寬鬆的貨幣政策轉向收縮。

從2011年開始至今，中國一直實行穩健的貨幣政策，但具體操作卻有所不同。2011年中國連續三次加息和7次上調存款準備金率，到2012年在2月上調一次存款準備金率後，隨著中國經濟復甦低迷，下半年開始貨幣政策再次轉向寬鬆，連續兩次降息和一次下調存款準備金率。2013年至今利率和存款準備金率則未進行過調整，央行則連續進行正回購和重啟央票來回收流動性。

歐美等貨幣政策

1、美聯儲主席伯南克近期表示，為刺激美國經濟復甦，在保持價格穩定的前提下，將延續當前每月850億美元的資產購買計劃規模，直至美國就業市場出現顯著的改善跡象。雖然有分析認為，美聯儲已有意逐步退出量寬，但相信近期仍將延續。

2、日本央行22日宣佈維持現行政策不變，繼續推行4月引進的大規模量化寬鬆措施。

3、今年3月以來，已有12個國家央行16次降息，印度累計降息達3次，尤其是五月以來，歐元區、韓國、澳大利亞等國集體降息。
 
資料來源：香港文匯報