中銀國際魏濤：投資價值的黃金底或已出現

一、本月市場表現回顧

大盤及板塊表現:2015年8月，全部A股成交額204，639.92億元，同比增加238.64%，環比減少27.12%；日均成交額9，744.76億元，同比增加238.64%，環比減少20.18%。上證綜指下跌12.46%，滬深300指數下跌12.61%，申萬證券（愛基,凈值,資訊）板塊下跌26.06%，跑輸大市。

個股市場表現:2015年8月，除錦龍股份(行情000712,咨詢)因停牌股價無變化外，上市券商股價全線下跌，跌幅最小的三家券商分別為西南證券(行情600369,咨詢)（-8.10%）、長江證券(行情000783,咨詢)（-16.74%）和方正證券(行情601901,咨詢)（-19.45%）。跌幅最大的三家券商分別為西部證券(行情002673,咨詢)（-32.25%）、東方證券(行情600958,咨詢)（-30.73%）和國信證券(行情002736,咨詢)（-29.53%）。

要素表現:截至2015年8月31日，A股市場兩融余額10，592.01億元，較上月末下降20.88%。股票質押數為530.53億股，總市值10，951.51億元。7月份IPO發行共達到0家，首發股數0億股，首發募集資金0億元；增發共達73家，增發股數93.57億股，增發募集資金771.57億元。

二、上市券商2015年8月經營數據分析

24家上市券商公布了8月份的經營數據，共實現營業收入194.32億元，環比下降30.68%；實現凈利潤75.89億元，環比下降36.84%。刨除未公布去年同期數據的國信、東方、東興、國泰君安(行情601211,咨詢)和國投安信(行情600061,咨詢)（100%控股安信證券），以及不可比公司申萬宏源(行情000166,咨詢)，18家上市券商營業收入同比增長84.08%，凈利潤同比增長87.90%。

其中長江證券、山西證券(行情002500,咨詢)的營業收入和凈利潤增幅較大；西南證券、西部證券的營業收入和凈利潤降幅較大。

8月份二級市場繼續維持調整態勢，在去杠桿、清理場外配資的大背景下，市場資金活躍程度明顯下降；人民幣貶值等突發事件的發生，進一步影響了市場情緒。投資者在前半月出現反彈時選擇離場，市場隨后大幅下挫，最大跌幅接近30%，全月日均成交額降幅超過20%。市場投資情緒低迷，交易量大幅減少，嚴重影響了券商的經紀業務收入；融資融券規模繼續減少，已回落至2014年末水平，券商的利息收入大幅縮水；IPO繼續暫停對券商的投行業務造成巨大影響；權益類標的價格不斷下挫，對券商的自營業務收入打擊很大。這些券商傳統收入來源均受到不同程度的影響，使各大券商在這個8月整體表現不佳。

三、中銀國際觀點

目前市場處於調整期，后市仍有不確定性，市場情緒波動較大，投資者對於券商經紀業務、兩融業務和自營業務的擔憂一直存在。但值得注意的是，上市券商的最新市凈率已經處於歷史相對低位，大型券商（如華泰、海通、廣發、中信）市凈率均值在1.5倍左右，接近過去五年的最低水平。幾家次新股沒有可比的歷史PB數據，但也均處於PB相對低位。即使考慮了上證指數3，000點乃至2，500點時，自營業務可能出現的虧損對凈資產的影響，板塊的估值也仍具有較強的安全邊際，投資價值的黃金底或已出現。

目前券商絕對股價已跌回本輪牛市啟動之前水平，同時伴隨著8月25日降息降準和9月1日起多家券商發布公告繼續向市場注入1，000億左右救市資金等利好事件的出現，我們認為券商股已經值得重點關注。同時，需要關注股市成交量及融資融券余額情況，兩個指標一旦企穩回升，將成為券商業績轉暖信號。建議關注綜合實力、創新能力、戰略前瞻性都比較強的華泰證券(行情601688,咨詢)、國泰君安；業務特點鮮明、積極轉型、突破行業同質化競爭格局的長江證券和國金證券(行情600109,咨詢)；以及有大股東支援、beta屬性業務占比低的東興證券(行情601198,咨詢)；估值低、定增50億完成的國海證券(行情000750,咨詢)。