國泰君安劉華峰：板塊機會缺乏動力支撐

摘要:

美國加息主要背景是經濟復甦、失業率下降。自1980s年以來，美國整體處於利息周期下行過程中，期間美國共經歷4個較長的加息周期（持續時間半年以上的），每輪周期加息次數大約都在6次及以上，幅度平均在200-400bp。主要特征為:1）加息通常發生在失業率下行過程中，因此我們認為觀察美元加息一個確定的指標是跟蹤就業數據。2）加息后往往會看到失業率繼續下行，就業率的見底往往和加息結束的時點吻合。3）加息都處於經濟復甦期，對CPI不敏感。

縱覽四次加息期間美元指數和金屬價格波動，我們的結論為:1）加息的確有利於美元強勢。四次加息期間，美元指數都階段性或者趨勢性走強。2）黃金價格受到大周期的影響更高。加息期間黃金價格變動方向不確定性較高。如80年代末的大跌趨勢周期、04年的牛市周期中金價分別上漲和下跌，加息的影響或有限。3）基本金屬價格在加息過程中表現較強勁。我們認為這或許和選擇加息時，全球經濟復甦有關，同時疊加了中國因素自1980年以來創造的需求快速拉升，但本次或難以支撐價格強勢。

加息不確定性增強，加息難以扭轉金屬價格走勢。從就業數據和經濟復甦角度，美國加息的確在臨近，但是歷史上罕見的通貨緊縮、全球其他經濟體的貨幣貶值的確為美國加息增添了不確定性。如果此時加息，我們的預測為:1）美元指數繼續高位震盪。主要源自其他經濟體的弱復甦和貨幣貶值。2）基本金屬價格繼續震盪。主要在於需求仍然較弱。3）貴金屬價格或承受壓力。大周期的方向仍然不變，短期反彈力度有限。

維持板塊中性評級，增持標的:天齊鋰業(行情002466,咨詢)、中色股份(行情000758,咨詢)、常鋁股份(行情002160,咨詢)、盛屯礦業(行情600711,咨詢)。我們認為后期市場仍然長期震盪，企業盈利端難現改善，風險偏好難以恢復，板塊性大機會仍然缺乏動力。震盪市場下，選股重點關注兩個思路:1）前期強主題回落較大:天齊鋰業（受益於新能源汽車主題、全球鋰資源龍頭、產業鏈話語權將持續增強）、中色股份（國企改革標的、受益於一帶一路戰略帶來的高成長性、集團資源整合平臺）。2）轉型成長個股:常鋁股份（鋁箔轉型醫療服務領域、三年期定增7.88元/股引入九鼎子公司九泰基金，目前股價7.58元/股、持續外延式戰略並購可期）、盛屯礦業（有色供應鏈金融轉型第一股、三年期定增價格6.55元/股，現在股價6.34元/股、極強的執行力和股票增持能力）