日本回來了？陶冬：安倍經濟學對市場造成衝擊

安倍晉三在美國宣示：“日本回來了”。日本是不是真的回來了，是不是“永遠不是二流國家”，只有時間可以給出答案。不過安倍經濟學（Abenomics）給市場所帶來的衝擊，卻是立竿見影的。安倍美國之行後一周，筆者登陸美國路演，與筆者熟稔的基金經理中，連續幾位提到：“如今最關注的是日本，中國成為第二順位的”。這種情況在過去十年從未有過，六個月前也難以想像。

安倍經濟學有三道板斧。首先，通過盯通貨膨脹率這一超常規的貨幣政策，拉低日元匯率，刺激出口，同時製造通膨預期，改變企業坐擁現金不願投資的局面。安倍將“日元先生”黑田東彥推上央行行長的寶座，成為自1998年日本銀行取得獨立地位以來，首位來自財政系統的官僚執掌日央行帥印。黑田一向以敢言和發散型思維著稱，一貫批評日本銀行的謹小慎微。深得首相和政府支持的黑田，一定會將實施超常規貨幣政策的時間提前至今年，擴展風險資產的購買範圍，將弱勢日元政策常態化，並向縱深發展。

安倍經濟學的第二舉措，在巨額的公共開支。他的十萬億日元開支計畫，在靠舉債度日的日本政府經歷中也是罕見的。在通縮、人口老化和內需萎縮的情況下，拖延只能坐以待斃。所以安倍做出驚人的反向思維，拼命花錢，希冀以此打破增長、就業、消費的下旋惡性循環。

超常規的貨幣政策、財政政策怪則怪矣，雖然能吸引眼球，對市場亦有短期的影響，安倍經濟學成功與否取決於第三道板斧－結構性改革。安倍目前人氣頗高，在夏季上議院大選中，自民黨重奪多數席位的勝率不小。一旦掌控上下兩院，安倍在修改法例，推進改革上就有倚靠。

擁有民意和議會議席上的優勢自然是好事，不過當年小泉曾經握有超高民意，最終卻在改革上虎頭蛇尾，究其原因，利益錯位、體制慣性也。日本之所以持續二十餘年無法走出衰退的陰影，就是因為在結構性改革上裹足不前。

安倍經濟學將面臨四場考試。第一場的考題是，超常規貨幣政策能否真的帶來通貨膨脹預期。第二場的考題是，如果真出現了通貨膨脹，消費、投資與就業能否增加。第三場的考題是，如果真出現了通貨膨脹，日元會不會無序下跌，政府發債成本會不會大漲。第四場的考題是，如此瘋狂地政府開支和舉債後，日本國債市場會不會崩盤。每道考題都是機關重重，每道考題均含殺機。

安倍經濟學能否成功，關鍵在於能否製造就業機會，通過通膨預期和體制突破改變企業投資行為和個人消費信心。在走一輪鋼絲之後由瘋狂經濟學回復至常規經濟學。安倍經濟學，言易行難。