國元香港：維持中航科工強烈推薦評級 看6.44港元

投資要點：

收入增長穩健，利潤略低預期：

公司上半年收入同比增長 9.18%至 113.54億元人民幣；毛利率同比提升2.65%至 22.81%；其中，整機毛利率同比提升 5.5%至 14.6%，得益於一、上半年交付的直升機中搭配的配件較多，提升毛利率水平；二、得到政府補價；三、擁有較高毛利率的出口直升機有部分交付；航空系統與設備件毛利率維持平穩；歸股凈利潤同比下降 4.0%至 3.6億元，主要受期內研發投入較大、人工成本上升等因素影響，eps0.066元，略低於預期。

整機業務增長平穩，新產能釋放拉升航電業務收入：

公司整機業務收入同比上升8.27%至53.40 億元，增長穩健；其中，直升機業務收入同比增長6.40%至49.91 億元；教練機同比大幅增長222.17%至2.82億元，主要得益於l15去年同期交付量較少，基數較低；通用飛機期內錄得收入6800萬元，同比下降56.07%，主要因上半年已完成過往年度訂單的交付，新簽訂單還未進入交付期，預計該業務全年收入會較去年同期持平。航空系統與設備業務同比增長10.03%至60.14億元，其中航電系統業務收入同比增長17.44%至44.31億元，主要得益於光電技術產業基地的投產，產能逐步釋放帶動銷售收入大幅增長。

多催化劑推動，公司增長潛力大：

公司與中航電子(600372,股吧)及其他三家中航系公司聯合簽署合作協議框架，擬以現金增資防務航空裝備行業龍頭沈飛集團和成飛集團，預計增資完成后，對公司業績的增厚將有積極的推動作用。另外，伴隨“一帶一路”戰略的穩步推進，低空空域的進一步放開，以及母公司資產注入的預期，均有望給公司未來成長打開空間。

維持強烈推薦，目標價6.44港元：

預計中航科工2015-2017年的eps分別為0.17元、0.20元和0.22元，目前，公司市值較四個a股子公司市值折價率仍高達 40%以上，我們看好公司未來發展，但考慮到近期市場波動較大，給予公司2015年2.5倍pb，對應目標價6.44港元，較現價有 26.77%的漲幅空間，維持強烈推薦評級。