新華社1天連發4文轟再融資 警告股市"融資恐懼症"難除

據《揚子晚報》消息，7月29日新華社就再融資連續發文4篇，對京東方業績連年虧損多年未分紅，卻再融資460億元(人民幣，下同)提出質疑。新華社評論認為：由於上市公司的公司治理結構不完善，控股股東提出再融資計劃輕而易舉，中小股東投資者很難撼動上市公司的決策，結果只能選擇「用腳投票」，逃離股市。如果上市公司再融資「無節操，沒底線」，投資者與融資者的利益不對等，中國股市的「融資恐懼症」將很難消除。

中新網報導，新華社文章指出，京東方一紙460億元再融資方案出爐後，市場一片譁然。雖然再融資形式是定向增發，而且還僅僅是預案，並未得到監管層的批准，但如此大規模的融資額顯然刺激了投資者的神經。根據公告顯示，公司以2.10元／股發行底價發行95億－224億股，擬募集資金額不超過460億元，不僅刷新年內再融資額新高，更創下A股近3年的圈錢紀錄。

「鐵公雞」、「燒錢王」、「無節操」……各種質疑聲一片。查閱資料發現，京東方備受批判與其歷史上數次大舉融資卻幾乎「一毛不拔」密不可分。作為一家上市超過10年的公司，該股上市以來的所有分紅金額僅寥寥數千萬元，但與之形成鮮明對比的是，公司上市後，通過送轉股、增發B股，截至2012年末，總股本已達到135.21億股，較上市之初增長近25倍。

統計數據顯示，京東方從2006年至今，擬融資的總額已經高達700多億元。儘管公司採用定向增發的方式規避了證監會「3年不分紅，不能公開發行股票再融資」的相關規定，但不少投資者質疑，低於公告前市價逾10%的價格增發，且股權稀釋近100%，可以說變相侵害了原有股東的利益。同時，這也暴露出目前現金分紅與再融資掛鉤的方式存在較大的漏洞。

不論是招商銀行還是京東方，在股市IPO仍「冰封」的情況下，上市公司不斷尋求再融資之路「圈錢」，折射出中國股市「重融資、輕回報」的頑疾。事實上，在海外成熟市場裏，定向增發主要應用於並購、重組和難度較高的再融資，以避免攤薄原有股東的權益、產生不公平的財富轉移；而在我國，純粹以融資為目的的定向增發大量存在，凸顯了對原有股東保護意識的缺失。

股民和機構投資者對於上市公司再融資中的3大怪象表示質疑：

其一，為何上市公司在市場剛一反彈就宣佈再融資計劃？根據再融資相關規定，增發、配股的價格和募資前的股價緊密相關，這意味著股價越高，上市公司募集的資金也就越多，因此不少上市公司都希望借著股市上漲迅速拿出再融資方案，募集更多的資金。不過，從目前投資者的反應來看，市場對於上市公司著急募集資金並不歡迎。股民的意見與股市的反應基本一致。

其二，對再融資的熱情遠超分紅，讓人質疑上市公司只想「抽血」不想「輸血」。英大證券研究所所長李大霄指出，目前歐美等成熟市場上市公司的利潤分紅比例一般為40-60%，美國上市公司稅後利潤的50-70%用於支付紅利，相比而言，中國上市公司分紅比例偏低。

其三，不少上市公司增發股票「肥」了自己卻「瘦」了投資者，不少增發股份上市後就跌破增發價，給投資者帶來的巨大損失令人質疑。(接下頁)[NT:PAGE=$]

根據滬深交易所公開數據統計，2013年上半年，有247家A股上市公司實施了再融資方案，融資金額總計2316億元，與2012年同期相比增加了95%。從單筆融資金額來看，上半年完成再融資的247家企業平均單筆融資金額近10億元。

從完成定向增發的上市公司所屬行業來看，分佈于17個行業。其中，製造業共有31家上市公司完成定增，能源及礦業、IT業、醫療健康和公共事業緊隨其後，分別有16家、15家、11家和10家上市公司完成定增，其餘幾大行業均不足10家。

從融資規模看，能源及礦業以355.8億元的融資額位居第一，而憑藉興業銀行大規模融資拉動，金融行業以302億元位列第二。據不完全統計，除已完成的股市再融資方案外，下半年還有189家上市公司逾3600億元的增發預案蓄勢待發。

值得注意的是，除了定向增發和配股「抽血」外，今年通過發債融資的狀況也有井噴之勢。數據顯示，截至7月26日，包括企業債、金融債、短期融資券以及可轉換債券等在內的發行數量已經達到457起，涉及金額高達12749.49億元。不僅如此，過去3年股票市場再融資佔到整個市場供給的55%，已大大超過新股首發融資額。

中國股市歷來有重融資、輕投資傳統，融資過程的惡意圈錢、欺詐上市、減持套現等行為讓融資者快、投資者痛。不少上市公司趁股市反彈，迫不及待地拿出增發、配股計劃，無異於向投資者搶錢。再融資過後，則往往是股價下跌、業績下滑，留下「滿地雞毛」無人收拾。正是股東隨意抽血、圈錢重於分紅、投資缺少約束等行為，讓中國股市成了銀行擴充資本金的「天堂」、上市公司擺脫銀行貸款依賴的「福地」、廣大小股民被套牢的夢魘。

今年上半年，上證指數與深證成指分別下跌12.8%、15.6%，除了創業板受到市場追捧甚至炒作而上漲外，市場總體人氣不佳，成交低迷。然而就在這種情況下，上市公司仍然通過再融資從A股市場抽血逾2300億元，大有竭澤而漁之嫌。

從歐美資本市場的經驗看，由於上市公司的公司治理結構相對較為合理，投資者和股東對於上市公司的融資、投資行為具有相對的約束能力，加上監管執法機構對於上市公司制約性強，上市公司要想通過再融資圈錢「忽悠」投資者，必須承擔較大的風險。而在中國股市，儘管證監會幾年前便將上市公司分紅與再融資相掛鉤，但分紅金額與再融資規模至今仍處於失衡狀態。計劃再融資300億元左右的招商銀行，一次募資就幾乎相當於這家銀行近3年的分紅總額。

從曾經暴漲時的「錢多，人傻，速來」，到近年來「跌跌不休」時的「羞於談論股市」，中國股市中投資者與融資者關係的不對等從未改變。由於上市公司的公司治理結構不完善，控股股東提出再融資計劃輕而易舉，中小股東投資者很難撼動上市公司的決策，結果只能選擇「用腳投票」，逃離股市。這是近年來股市一蹶不振、一路下滑的基本原因之一。

未來，將成為國內企業直接融資重要渠道的新股發行終將恢復，如何避免IPO和再融資「無節操，沒底線」從股市「抽血」，將考驗監管層的決心和投資者的智慧，其中擴大「輸血」、平衡投資者和融資者地位關係至關重要，全方位完善資本市場建設、讓投資者分享上市公司與經濟成長紅利不可或缺。