國泰君安：人民幣過強出口下降 修正高估匯率勇于擔當

9月8日訊息，海關總署公布8月外貿數據，按照美元計價，8月出口同比-5.5%，前值-8.3%，市場預期-6.6%；進口同比-13.8%，前值-8.1%，市場預期-7.9%；貿易順差602.4億美元，前值430.25億美元，市場預期480億美元。國泰君安(行情601211,咨詢)團隊分析稱，人民幣過強出口下降，出口的持續大幅下滑需引起相關部門的高度重視。人民幣兌美元一次性快速修正到7左右，未嘗不是一個政策選項，尊重市場，勇於擔當。

詳文如下：

1）核心觀點：人民幣過強和全球貿易放緩，出口連續2個月大幅負增長。需高度警惕人民幣過強對出口部門的損害和過度去工業化風險。匯率的高估對出口和資本流出影響均有壓力，人民幣兌美元一次性快速修正到7左右，未嘗不是一個政策選項，尊重市場，勇於擔當。

2）出口連續2個月大幅負增長。原因來自人民幣過強、全球經濟放緩、全球貿易放緩彈性更大、熱錢擾動、美元強勢導致的美國出口轉內銷等。8月全球PMI指數整體放緩。但我們懷疑人民幣過強導致的出口訂單和FDI轉移是主要原因，這從微觀指標可以佐證。

3）外貿出口先導指數持續下滑，出口前景繼續不樂觀。8月外貿出口先導指數為34，較7月回落0.1。網絡問卷調查數據顯示，新增出口訂單指數、出口經理人信心指數分別下滑2.5、4.5至33.3、37.8。

4）對美出口好於歐日，可以佐證匯率因素對出口影響較大，過去一年歐元日元相對美元大幅貶值，而人民幣錨定美元成為第二大強勢貨幣。8月對美國、歐盟、日本、東盟出口同比為-1.0%、-7.5%、-5.9%、-4.6%，7月分別為-1.3%、-12.3%、-13%、1.45%。

5）機電產品出口增長，傳統勞動密集型產品下降，除了貿易升級因素外，再次佐證人民幣過強使得勞動密集型產品出口價格優勢削弱和貿易條件惡化。

6）加工貿易差於一般貿易，跟訂單轉移有關。一般貿易出口降幅收窄，由7月的-5.8%升至8月的-4.1%；加工貿易由-9.5%升至-7.5%，與加工貿易出口訂單對匯率更敏感有關，成為出口下滑的主要原因。

7）進口同比大跌至-13.8%，跟內需疲軟和大宗商品價格下跌有關。衰退性貿易順差602.4億美元，大幅高於前值和預期值，有助於緩解國內資金面。

8）需警惕人民幣過強對出口部門的損害和過度去工業化風險。2015年8月、1-8月出口增速-5.5%、-1.4%，大幅低於2014年同期的9.4%、3.8%（全年6%），出口的持續大幅下滑需引起相關部門的高度重視。人民幣兌美元一次性快速修正到7左右，未嘗不是一個政策選項，尊重市場，勇於擔當。