日本對抗通貨緊縮 只怕引發超高通貨膨脹

安倍經濟學--日本首相安倍大肆宣揚的經濟振興與結構性改革計劃，其目的在對抗長期以來始終難解的問題：通貨緊縮。

然而，諸多國際經濟學家現在說，日本面臨的最大風險，係來自通貨緊縮的對立面：超通貨膨脹。

自1995年以來，日本消費者物價指數下跌了5%，進一步壓抑了早已落入通貨緊縮周期的經濟。在此一經濟型態裡，由於持續預期物價將會走低，日本消費者因而不斷延後支出。

而在超通貨膨脹情況下--曾見於1920年代的德國及1980年代的拉丁美洲等，一種完全相反的結果就將出現：民眾對手中貨幣的未來購買力失去信心，因而急急脫手，或兌換為其他貨幣，或購買商品。由於貨幣跌價，商品價格盤旋而上，迅速便能引發天文式通貨膨脹率。

這項180度的轉變，似乎難以想像。然而國際社會裡，決策官員對日本超通貨膨脹的擔憂，絕非空穴來風。一位官員說，想到日本50%的通貨膨脹率，總讓他輾轉難眠，情況較歐元區金融挫跌的風險，嚴重得多。

日本空頭說，可能的導火線，在於日本讓人喘不過氣的債務水平。日本政府債務目前逾國內生產毛額(GDP)的220%，國際貨幣基金(IMF)預期，到年底，更將逾GDP的240%，為已開發經濟體前所未見水準。如果安倍的積極振興措施最終失敗，就必須削減債務，以避免為償還債務而大幅降低生活水平。

然而，債權人減債並非選項。根據美銀美林部門統計，去年，日本政府公債佔了日本金融機構資產的28%。所以，重整可能毀了金融體系。空頭說，政府必須透過通貨膨脹方式，走出困境，讓名目GDP上升，繼而讓稅收增加。

其實，在安倍敦促下，日本央行已試著製造良性的通貨膨脹，並定出每年2%的目標，以打破通貨緊縮的糾纏。但是儘管每月購買公債7兆日元，發揮了部份效果，然而過去的失敗，讓民眾對日本央行這次能否成功，仍心存疑慮。

Hayman資本管理公司創辦人Kyle Bass警告，理性投資人的做為，將為日本央行帶來壓力。如果投資人預期日本央行的政策將能開花結果，他們就會賣出日本公債，因為擔憂通貨膨脹將導致他們的這項投資減值。而賣出公債將會推升利率，削減央行促進成長的苦心，增加政府的利息負擔。

King說，在遵循了安倍首相的意志後，日本央行的獨立性已蕩然無存。問題在於，這將破壞民眾對日元的信心。央行的印鈔機將被認為是政府的直接工具，而政府並無意保護其貨幣的價值。

突然間，日本家庭與企業可能開始大舉出脫日元。匯率將重挫，通貨膨脹將大幅上升。日本央行2%的目標，很快就將作廢，物價上漲率將達到二位數。政府將會解決債務問題，但成本卻要數千萬的存款人負擔，重創投資人與民眾的信心。

當然，多年來，空頭屢屢預期日本政府公債泡沫將會破滅，結果均告破功。因為高儲蓄的日本，不同於希臘，借款主要是向國內，而非向外國人。但這種循環關係無法永久持續，一旦日本老化的退休人口，提出存款，對企業的高儲蓄率構成壓力，這層關係就將結束。但目前很難預測反轉點何時出現。

無需等待此一時刻的到來，目前仍有時間，進行政治性解決。例如，對富人或對保留盈餘的企業加稅。在經歷了多年的政治失能後，安倍可運用擴大的國會影響力，推動這類改革並擴大稅基。同時，如果日元轉弱增加了出口與成長，且通貨膨脹又穩於約2%，則外國投資人可能進入日本公債市場，尋求較高的收益率。

但這一切需要計劃，政治共識，與好運，然而，這每一項都是日本近來極度缺乏的。日本的確讓人擔憂。