派傑維持新東方增持評級 目標價上調至29美元

新浪科技訊 北京時間7月24日上午消息，香港投資公司派傑周二發布研究報告，維持對新東方(NYSE:EDU)股票的“增持”評級，並將目標股價從27美元上調至29美元。

以下為報告全文：

新東方仍是我們2013年的關注重點之一。新東方目前正專注於能盈利的學習中心擴張、利用率改進，以及費用的合理化，這將在未來幾個季度中有利於運營利潤率的提升。而未來2到3年內，新東方有能力實現20%至25%的利潤增長。新東方2013財年第四財季每股收益好於分析師平均預期，而營收略低於分析師平均預期。由於新學習中心的建設速度放緩，2014財年第一財季和全年營收預告低於分析師平均預期，而運營利潤率則超過預期。我們維持對新東方股票的“增持”評級，上調對新東方的業績預期，並將目標股價從27美元上調至29美元，相當於2014年前瞻市盈率20倍。

運營利潤率提升值得關注

新東方第四財季運營利潤率為10.2%，高於我們預計的7%，較去年同期高4.4%。運營利潤率的提升主要是由於，第四財季新東方新開的學習中心數量較少，而過去3個季度裁員了3600人，關閉了73個業績不佳的學習中心。如預期中一樣，截至第四財季末新東方共有726家學習中心，低於此前一個季度的733家。由於新開學習中心數量較少，第四財季毛利率為60.7%，高於我們預計的58.5%，而銷售營銷費用占營收的比例為15.3%，低於我們預計的15.5%。新東方計劃2014財年開設20至50家學習中心，低於2013財年的62家和2012財年的177家。

教室利用率上升

2013年第四財季，新東方的教室利用率為18%至19%，高於第三財季的15%至18%。由於2014財年新開學習中心的步伐放緩，我們預計，未來幾個季度新東方的教室利用率還將繼續提升。新東方預計，2014財年的運營利潤率為15%至16%，這相當於利用率約為20%，不過新東方管理層暗示利用率將達到25%，這意味運營利潤率最高也能達到25%。

上調2014財年業績預期

我們將新東方2014財年的營收預期從11.52億美元上調至11.64億美元，同比增長21.4%。新東方給出的預告為11.33億至11.71億美元，而分析師平均預計為11.84億美元。上調營收預期反映了向VIP和小班化模式的轉移，以及每學生營收的增長。我們將新東方2014財年每股收益預期從1.10美元上調至1.14美元，分析師平均預計為1.18美元。這主要是由於2013財年第四財季新東方的成本結構已下降。我們對新東方2014財年的運營利潤率預期為15.6%，同比上升2.8%，新東方的預告為15%至16%。(李麗)