《即市分析》潤電潤燃合併難有協同效應 潤燃股東難免持碎股

華潤系再有大動作，將旗下兩大能源公司華潤電力(00836.HK)及華潤燃氣(01193.HK)整合，以換股方式合併，每100股華潤燃氣股份換取97股新華潤電力股份，少於100股的任何數目華潤燃氣股份按該比例收取，約整至最接近整數，不會發行零碎代價股份。根據華潤電力股份於最後交易日的收市股價每股25.40元，及每註銷一股計劃股份獲發0.97股華潤電力股份的股份交換比率計算，每股計劃股份的代價相等於價值約24.64港元，該價格較每股華潤燃氣股份於最後交易日收報21.85元溢價約12.77%。新公司將名為「華潤能源」。

這意味著，每持有一手(2,000股)潤燃股份股東，只能換取1,940股潤電股份，未能湊足成一手(2,000股)。97為質數，加上以潤燃現價21.5元計，買入一手成本需4.3萬元，潤燃小股東很難透過增持股份避免出現碎股情況。

另外，華潤電力以總代價約42.9億港元，向母公司華潤集團，收購風電場集團英飛有限公司全部已發行股本，以內部資源及銀行借貸支付代價。

市場對此舉未表認同，華潤電力一舉失守10天及20天線，價急瀉一成，成早市跌幅最大藍籌，考驗50天線(約22.84元)支援力；華潤燃氣換股價較停牌前雖溢價13%，但股價先升後回，下跌約3%，爭持於10天及20天線。

以往市場一直對業務純一，或者能形成垂直一體營運模式的企業，給予較高溢價。以內地煤股為例，一哥神華(01088.HK)由於業務「一條龍」，由開採煤礦、煤炭運輸到火力發電，能夠將資源充分運用，節省成本。因此估值上，一向較行業為高。今次華潤電力及華潤燃氣合併，又能否做到協同效應呢?

新鴻基金融財富管理規則師蘇沛豐接受電話訪問表示，市場憂慮兩間公司合併，未能產生協同效應，因兩間公司的主營業務燃氣及電力有明顯分別，原材料至發電模式都不同，難以節省成本。反之，兩間公司合併，會令業務變得模糊，可能拖低估值，因投資者如看好天然氣；但看淡火電，以後或會捨棄新合併的華潤能源，改買其他股票，令估值出現折讓。海通國際證券集團中國業務部主管潘鐵珊表示，認為潤燃獲得溢價逾一成換股，作價太貴，目前估值不便宜，短期未見吸引力。(ca-ta/a)

(受訪者為證監會持牌人士，無持有上述股份)