以競爭性貨幣貶值刺激經濟或弄巧成拙

二十國集團(G20)財長和央行行長會議日前在莫斯科閉幕。對於各界廣泛關注的“匯率戰爭”問題，會后聯合公報稱，各國要推進市場決定的匯率體制，堅決抵制競爭性貶值，反對各種形式的保護主義。筆者認為，通過競爭性貨幣貶值刺激經濟或弄巧成拙。

通過貨幣貶值刺激經濟是凱恩斯經濟理論的核心觀點。面對20世紀30年代經濟大蕭條局面，凱恩斯主張政府采用擴張性的經濟政策，擴大政府開支，實行財政赤字，加大貨幣發行量，以增加貨幣供給來擴大投資，刺激經濟，解決就業問題。該理論對解決當時經濟蕭條“開了一副很有效的藥方”。但該理論的缺陷在於，把復雜的社會經濟問題簡單地歸結於一個因素，就是貨幣的發行量，從而排除了影響經濟的其他多種因素，這使其理論只能在特定經濟環境約束下才能發揮效用，不可作為長期政府經濟決策的理論依據。

回歸到現實經濟中來。2008年金融危機，將歐美日發達經濟體拉入衰退的“泥潭”。為應對危機，發達經濟體央行連續采取價格寬鬆和量化寬鬆的貨幣政策，向市場增加貨幣供應量，試圖通過貨幣貶值刺激經濟，這是凱恩斯經濟理論在新形勢下的具體實踐。但其結果是，經濟增長並未有多大改觀，失業率也並未有多少下降，而流動性泛濫卻通過資本外流進入新興市場經濟體，從而引發新興市場經濟體價格上漲，並面臨沉重的通貨膨脹壓力。

令人不解的是，明知通過貨幣貶值刺激經濟這條路會越走越窄，但截至目前，發達經濟體央行仍在硬著頭皮往前走，表現最突出的就是日本央行。今年1月22日，日本央行在結束貨幣政策會議后宣布了進一步貨幣寬鬆措施，提高通脹目標至2%，以擺脫長期通縮壓力，安倍就任新首相后的“第一把火”就燒向日本經濟，日本央行也宣布進一步貨幣寬鬆的宏大方案。這些政策的推出，或想讓日本經濟實現“二次騰飛”。日本央行表示，從2014年起“無期限”地進行101萬億日元(1.13萬億美元)的資產購買計劃，預計2014年再增加10萬億日元。同時，日本央行還決定繼續將銀行間隔夜拆借利率維持在0-0.1%的實質零利率水平。日本央行的最新舉措似乎通過政策改變，發出將采取各種舉措提振疲弱經濟的信號。

對於歐美而言，似乎已有悔改之意，也就是刺激經濟不能單純靠貨幣貶值。先看歐洲央行。六個月前，歐洲央行行長德拉吉不顧德國央行的反對，強行通過了主權債務收購計劃，這是典型的量化寬鬆貨幣政策舉措，換言之是弱勢貨幣政策。可是，迄今為止歐洲央行幾乎沒有購買什么債券，也沒有對利率作出任何調整。1月10日，歐洲央行宣布，依然維持0.75%的基準利率不變。與此同時，歐元對美元匯率上漲10%，對日元匯率上漲25%。相比較而言，歐洲央行實際是在執行著強勢貨幣政策。再看美聯儲。今年1月3日美聯儲發布的2012年12月份貨幣政策制定會議紀要顯示，美聯儲理事稱其很可能將在今年終止QE，原因是其對金融穩定性或美聯儲資產負債表規模感到擔心。美聯儲正在考慮QE政策對全球以及對自身經濟造成的影響，而且要視情況盡快實施退出政策。

如果從本質上尋求刺激發達經濟體經濟增長的路徑，需要從需求、供給、經濟轉型以及結構性改革等多方面入手。

就歐洲而言，歐盟各成員國尤其是歐元區各成員國應堅決推進結構改革，增加競爭，降低高失業率；要繼續財政改革，通過減少政府支出而非增稅來減少赤字，呼吁各國讓渡財政權力，建立歐洲財政聯盟；要在削減公共支出的同時，鼓勵私營部門加大基礎設施建設等。歐洲央行也應在貨幣政策選擇方面將著力點集中在經濟增長上。

美國方面，短期內需要美聯儲在貨幣政策方面向房地產業傾斜，以增加房地產領域貸款需求和銀行貸款供給。而中長期內，應以重振美國制造業為依托發展實體經濟。可以說，當下美國政府已深刻認識到重新占領制造業創新高地在促進經濟發展中的重要地位和作用，並積極支援設立全美制造業創新網絡和加強高等工科類院校和制造企業之間的產學研有機結合，唯有此才是振興美國實體經濟的關鍵，也才能讓美國財政徹底改變目前“捉襟見肘”以及“債務上限”連連突破的現狀，從而真正走上良性循環的軌道。

日本方面，應認真審視以量化寬鬆、日元貶值為特征的“安倍經濟學”對於擺脫通縮產生的正負效應，審慎推出所謂的貨幣寬鬆、擴大財政支出和刺激經濟增長的計劃。應堅持走“產業投資立國”的創新道路，動用大規模財政來吸引民間投資，在民間投資活動的帶動下實現經濟持續增長。還要考慮如何充分發揮財團機制的企業優勢，克服該機制的“組團式衰落”，以綜合性的財團作為依托，在全球建立自己的網絡，從而擔負起日本對外貿易、海外投資的重擔，擺脫當下的“日本式困境”，方能實現日本經濟的“二次騰飛”。