喬永遠：周期復興已經來臨 U型開啟市場繼續前行

  從股市到商品，周期復興已經來臨。預期差仍在，U型開啟，堅定周期。

1. 從股市到商品，周期復興已經來臨。

3月9日我們在春季策略報告《大音希聲，周期復興》中「看多市場、主推周期」，成為市場名副其實的少數派。回首來看，2016年至今，煤炭、有色等周期行業在A股市場收益遙遙領先，而在商品市場，周期復興更是表現的淋漓盡致，螺紋鋼、焦炭等商品期貨動輒以50%左右的漲幅引領各大投資品種。商品期貨暴漲的背後，周期股與大宗商品的差異也成為投資者提及最多的問題。二者的核心差異在於：大宗商品反映當下，對短期經濟更敏感，數據驗證後強化趨勢，而這一輪又疊加了流動性助推行情（增量入場）；而周期股更反映未來預期，數據驗證後預期兌現，市場更關心未來趨勢變化，需要數據來進一步驗證。不過顯而易見的是，本輪周期行業在供給收縮與需求復蘇的條件下，盈利改善趨勢已經出現，周期復興正在來臨。

2. 短期流動性預期變化擾動風險偏好。

經濟復蘇預期在數據驗證後快速趨向一致，短期流動性邊際變化成為擾動市場的關鍵要素。4月20日，央行首席經濟學家馬駿稱「未來貨幣政策要考慮信貸增長對未來物價走勢和房地產價格的影響」，引發部分投資者對於貨幣政策可能出現邊際收緊的擔憂。加之近期頻頻爆發的信用違約事件與大宗商品暴漲，部分投資者擔憂可能衍生局部流動性風險，更有甚者擔心13年6月「錢荒」再現。市場預期短期過度反應。當下信用違約與13年6月「錢荒」仍存在較大不同：其一，當下利率走廊基本建立，央行擁有更多的貨幣工具進行價格管理和政策調控；第二，13年貨幣空轉嚴重，資金需求快速膨脹，決策層有意打壓，當下貨幣供需平衡，而且政策維穩底線仍在。

3. 預期差仍在，市場繼續前行。

短期流動性預期擾動市場已經充分反映，除非極端情況出現，否則無需過度放大。積極因素仍是主要矛盾：第一、一季度經濟數據顯示地產、基建投資仍在加速，未來兩個季度經濟增長將受益於PPI回升、實際利率下降而驅動，U型復蘇仍值得期待；第二，當前市場風險偏好依舊過低，甚至把好消息當作敵人，多數投資者仍不相信經濟復蘇的持續性，加成收益來自市場風險偏好的修復；第三，以去產能為代表的供給側改革仍在繼續推進，有望助推投資者風險偏好企穩回升。隨着經濟U型復蘇逐步走向共識，市場仍將在猶豫中前行。

4. U型開啟，堅定周期。

大宗漲價後PPI回升已成定局，周期品盈利恢復將超出市場預期，疊加供給側改革穩步推進，相對收益投資者可繼續堅定周期。相關受益標的：1）需求復蘇+供給收縮驗證，煤炭（西山煤電(000983,股吧)/冀中能源(000937,股吧)/盤江股份(600395,股吧)），鋼鐵，有色（廈門鎢業(600549,股吧)/馳宏鋅鍺(600497,股吧)/雲鋁股份(000807,股吧)）。2）穩增長驅動需求改善的建材（海螺水泥(600585,股吧)/偉星新材(002372,股吧)/北新建材(000786,股吧)），工程機械（廈工股份(600815,股吧)/三一重工(600031,股吧)/徐工機械(000425,股吧)）。3）信用違約不斷，高股息、低估值藍籌有望獲得絕對收益資金青睞，銀行、食品飲料（瀘州老窖(000568,股吧)/古井貢酒(000596,股吧)/貴州茅台(600519,股吧)）。主題投資繼續推薦無人駕駛主題（亞太股份(002284,股吧)/萬安科技(002590,股吧)/金固股份(002488,股吧)），移動電競主題（博瑞傳播(600880,股吧)/浙報傳媒(600633,股吧)/盛天網絡(300494,股吧)）。