殖利率彈升　無礙債券投資價值

美國失業率仍處高檔、聯邦公開市場操作委員會(FOMC)最近一次會議維持現有政策不變，並未扭轉市場對美國經濟復甦信心，美國十年期公債殖利率近來越過2.0%關卡。合庫巴黎全球投資等級債券基金經理人蔡啟民表示，整體而言，2013年聯準會(Fed)每月保持850億美元購債規模，有助於穩住美債利率上揚走勢，且上半年美國財政協商及歐債高峰的不確定性猶存，加上量化寬鬆政策(QE)退場時間落在2014年中的機率較大，預估第一季10年期公債殖利率雖站上2.0%，惟第二季過後有機會再回落到1.8~2.0%區間。

關於部分投資人開始擔心殖利率的彈升，是否會造成「棄債就股」的大舉賣壓、導致債券價格的下滑，蔡啟民分析，除非美國公債殖利率急速彈升，但就目前大環境來看，美國失業率仍高，Fed仍持續QE政策，成了公債及房貸抵押債的強大買盤，市場上高品質的債券籌碼相對稀少，資金勢必會持續流入投資等級公司債券，而且一旦利率上揚，像是退休基金、保險公司等法人機構的長線買盤就會進駐，相對又減輕了利率上揚造成債券價格下跌的衝擊，這對高評級公司債券的價格形成有利的支撐。

蔡啟民表示，觀察1992年以來美國公債殖利率上揚的歷史紀錄，在景氣及企業獲利好轉的狀況下，多半伴隨著利差收斂，僅在殖利率急速彈升的時候，投資等級公司債券基金會短暫出現淨流出，但流出規模不大且時間不長，最大的一次淨流出發生在2008年第四季，但當時該類型基金也僅淨流出200億美元、約佔當時該類型基金總規模的4%，而近20年的統計資料也顯示，利率上揚與投資等級債券基金的資金流向變化之間，並沒有關聯。

過去20年之間，觀察美國十年期公債殖利率波段彈升超過100個基本點，總共發生過14次，而僅發生過1次殖利率彈升、且投資等級債券基金呈現淨流出的狀況，在2003/6/13~2003/9/2期間，投資等級債券基金出現資金小幅淨流出、僅佔總規模0.2%，而其他13次殖利率波段彈升超過100個基本點的狀況中，該類基金均呈現資金淨流入，而且有8次資金淨流入佔該類型基金總規模的2%以上。

蔡啟民補充，機構法人向來是投資級債券的最大買家之一，當殖利率走揚，即會看見部分法人進場，而這些長線買盤的進出也和殖利率變化無太大關聯。事實上，根據巴克萊證券的統計，過去60年之間，退休基金及保險公司都是信用債券市場的忠實支持者，只有在2000年科技泡沫及2008年金融風暴因系統性風險的影響而呈現賣超信用債券。這些法人的買盤，未來將是債市的一大支撐，尤其是投資等級公司債券。

自去年7月至今，美國十年期公債殖利率即上揚60個基本點，不過投資等級公司債券指數的利差收斂50個基本點，而指數的總報酬為1.09%，即可證明殖利率上揚，不必然等於債券負報酬的結果，而去年7月至今流入該類型基金的力道十分強勁，總金額達到750億美元，同時一期間，股票基金及公債基金卻是淨流出，蔡啟民認為，投資人無需因為殖利率彈升就亂了原先的資產配置規劃，長線來看，這類型的基金可望發揮防禦性的特質。

根據美林美銀證券的統計，截至2月1日當週各類型債券基金全數為淨流入，投資級公司債券基金單週淨流入12億美元，為連續6週淨流入，若自去年12月起算，兩個月時間已淨流入近百億元。顯示經濟情勢雖轉樂觀，但市場仍具風險趨避心理，對波動度相對低的投資級債券仍趨之若鶩。全球央行一致的寬鬆政策，創造充沛的資金環境，搭配系統性風險降低及實質負利率來襲，驅使投資人持續追求收益，有利於體質良好的信用型債券進一步表現。惟投資人在追求收益同時，也必需重視資產品質，故仍然看好資產負債表相對健全的投資級公司債券。

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