〈鉅亨主筆室〉上證股市金融類公司獲利優！

壹、前言

一個股市之股價指數漲跌，反應一個國家未來主要經濟發展；一個公司股價，則反應未來產業遠景與公司獲利能力。如果該項產業之景氣循環已經降溫，則該產業的所有公司股價將也將跟進明顯全部降溫，個別公司股價降溫之大小，則以公司之管理是否健全為區別。平日管理嚴謹之公司，股價下跌之幅度將低於管理鬆散者。

貳、以2012年盈餘宣告判斷上證產業前景

2013年四月底，根據大陸平面媒體有關上海股市上市公司之財務資料報導：大陸2012年虧損最大金額的企業，為中國遠洋與中國鋁業公司。這兩家公司都是國營企業；而這一些企業的經理人，將虧損的原因歸因於景氣循環、運費與產品售價不佳。根據台灣經濟日報2013年4月29日報導，大陸A股於2012年，大虧損十名之企業，總計虧損金額為497億人民幣。

一、運輸行業大幅虧損

中國遠洋公司虧損為95.6億人民幣。由股價的變化也可以印證這是一家虧損公司。中國遠洋公司股價，自2007年10月2日創下34.05元高價後，2013年4月2日之收盤價為3.41元，只為高價之10.01%。公司總市值減掉89.99%。
 

(圖一：中國遠洋控股公司股價圖，鉅亨網上海股市)

與運輸行業經營獲利最有關的是油價，指標為北海布侖特原油；近六年，此一指標最高時為，2008年7月1日之145.13美元/桶；2013年4月初為103.16美元/ 桶；與高檔相距28.02%。由油價與相關公司之股價之互動可見：股價高點落於油價高點之前約10月；在股價創下高價後的10個月，油價則創下新高。

為什麼會這樣？中遠集團認為是因為油價太高所致；油價是海洋運輸重要成本，成本高居不下，獲利自然降低。但，這若是在民營公司，其專業經理人之經營能力是會被詬病的，因為公司經理人其受股東之委託任務之一，就是要克服不景氣。上證股市中之公司經營，可能尚未完全發揮公司治理(Corporation Finance)理念。台灣投資者到滬市股市投資，應注意被投資標的之公司治理問題。
 

(圖二：北海布侖特原油，鉅亨網)

二、石化產業獲利大幅衰退

雖然油價高漲，但是以經營石化產業的業者，股價卻並沒有大幅增值，以中國國企、中國石化公司股價之發展；在2007年11月5日創下最高價48.62元後，形成泡沫破裂；至2013年4月已經跌到8.44元，價值剩下17.36%。石化業在油價上揚階段中，中間原料也會隨之漲價，如果需求面仍然存在、沒有客戶轉單問題，則獲利應不致於快速轉差。但，可能是因為國營企業需照顧民生；因此，供料與價格皆需求穩定，售價之調漲受壓抑。

[NT:PAGE=$]石油衍生物為石化原料產品。石油經過前段處理之後，成為重油與輕油。輕油再經過高溫裂解(Cracking)程序，產生中游石化原料之乙烯、丙烯、丁二烯等；這一些石化衍生產品，再經過高溫高壓之聚合(Propogation)化學作用，成為塑膠與紡織產品。石化業中下游衍生品與人類生活息息相關。此之所以油價上漲，消費者之衣與住及日常用品物價也會上揚原因。

(圖三：中國石油公司股價圖，鉅亨網)

隨著原油價格持續下跌，石化原料中游大宗產品之價格也跟隨之波動。如石化中間原料聚氯乙烯(PVC)，其價格在2011年6月時創下最高價格，每噸為1216美元；2013年4月之價格已跌至每噸960美元，跌幅為21.05%。如圖五，聚氯乙烯PVC價格曲線圖。

(圖四：聚氯乙烯PVC價格，鉅亨網原物料)

再如輕游裂解之另一個重要中游產品丁二烯，其價格修正則更為劇烈。丁二烯其最高價為2011年7月18日每噸4200美元，下跌到2013年4月時，每噸為1450美元，下跌幅度為65.47%。如下圖。
 

(圖五：丁二烯價格走勢圖，鉅亨網原物料)

[NT:PAGE=$]全球聚氯乙烯(PVC)最大生產商，台灣台塑公司股價在2011年5月3日創下高價117元/股後就開始往回跌，步入中期下跌趨勢；到2013年4月22日最低價71元/股，跌幅為39.32%。
 

(圖六：台塑股價月線圖，鉅亨網籌碼贏家)

我們比對上海股市中國石化，與台灣股市台塑企業股價波動，可概觀出幾項心得：一、自2007年與2008年美國次級房屋貸款危機引發全球金融危機後，中國人民銀行除在2008年以寬鬆貨幣政策挽救崩盤的市場之外；在2010年之後即展開緊縮政策。本文判斷，這是因為人民銀行認為，2008年之全球金融危機是長期效應，可能該行研究團隊，在當時就已經將此現象，定位為史上最大泡沫即將破裂。二、這與台灣股市不同，台灣中央銀行，雖然並未明顯對此一危機有定位性之策略；但因美國聯準會，在2008年後持續四次量化寬鬆貨幣政策(Quatitative Easing，簡稱QE)後，台灣也受到效益。台灣是小型開放經濟體，因此台灣金融市場反應較與全球市場接近。這就是台塑股價在2011年5月3日，還創下117元/股高價主要原因。

三、大陸的金融產業獲利最佳

相對於國企中的原物料公司的股價低迷不振，2012年在上海股市中公司經營獲利最好的產業是金融產業：銀行保險與證券雨露均沾。除金融業之外，公用事業如自來水與天然氣及電力公司，食品業之獲利亦佳；這一些產業是2012年上海股市的獲利最佳產業，但仍以金融業最顯著。

大陸2360多家上市公司在2012年之獲利約為23兆人民幣，比2011年要成長8%以上。以上述之資料來看，獲利之分佈(Disribution)大多集中在金融類股；因為金融業的股本高，利差仍大，對外投資也多。如中大陸最大之工商銀行，其長期股價則異於中國石化與台股台塑企業。自2006年起至今，股價一直處於7.49元至2.61元之間。

根據維基百科資料，中國大陸工商銀行(Industrial and Commercial Bank of China Limited，簡稱ICBC)，管理之資產約為人民幣12兆是全球資產最多之銀行，每年獲利約為2,500億人民幣。
 

(圖七；中國工商銀行，鉅亨網)

[NT:PAGE=$]如果將工商銀行之股價圖與上證指數做對比，我們就可以驗證，大陸產業的發展趨勢，目前仍然以金融業之獲利最佳；是多頭主流之一。
 

(圖八：上證股價指數，鉅亨網)

這種結構發展，可進一步由中國民生銀行股價變動中見出。民生銀行成立於1996年、非公有制銀行，股價由2011年9月之2.24元上揚至2013年底之12.32元，其上揚幅度為4.5倍，公司總市值獲增加可觀。

(圖九：中國民生銀行，鉅亨網)

 
叁、結論

我們長期觀察中國總體經濟之發展，發現：一、中國人民銀行或是中共中央經濟發改委，其財經政策在宣告與執行的時間點上，多比其它國家要早，而且準確。二、人民銀行之貨幣政策是獨立於中共中央，也可能獨立於G20各國，因此量化寬鬆貨幣政策遲未跟進。此一行為策略，我們也探討過，是因為中國外貿餘額對國民生產毛額(GDP)影響顯著，但程度遠低於內需。三、我們認為，在緊縮貨幣政策下，金融業者因市場需求相對緊急，因此獲利水準高，股價之投資報酬率也遠優於原物料類股。