麥朴思：如何在新興市場的大海撈針

在新興市場找尋投資對象猶如大海撈針，但我們依然有基本法則可循。一切都必須以研究為起點，我們還高度重視企業監管的完善，被低估或不被人認可的價值是投資增值的必要前提，而流動性是要關注的問題但有時它又是雙刃劍。最后，當然是參透我們所投資的人。

當你考慮到新興市場中可投資的股票選擇之多，你就會發現，要找到一隻足夠吸引你、讓你投入信心和資的股票，好比大海撈針。不過好在研究投資機會要比大海撈針有趣得多。我對第一手經驗深信不疑，這就是為什麼我每年花250多天周游全球，發掘符合我們質量標準的公司。另外，我也一直在尋求以合理的價格購買股票。不過在這個艱巨的任務中，我獲得不少的幫助 —— 由分佈於全球18個辦公室的53名鄧普頓新興市場股票投資專業人士組成的團隊，他們在新興市場奠定了強勁的實地業務。

當我們於1987年首次投資新興市場時，只有極少數的地區和少量的公司可以投資。25年后的今天，我們能在新興市場的60多個國家進行投資，有上萬個公司供我們考慮。那麼，我們決定在哪裏投資，又是如何投資的呢？

以研究為起點

無論我們要在哪裏投資，第一步總是研究，而且我們進行許多研究。我們必須確定外匯可以兌換，並尋找一個優秀的環球托管人。

我們的研究採用自下而上的方式，分析每個個股。誰擁有並控制這家公司？它如何運作？在哪些市場營運？資負債表必須要經過審計。我們希望通過分析公司過去五年的財務報表，從而對接下來五年作出預測。在分析時我們考慮以下因素：

·盈利率的趨勢

·比率分析，例如市盈率、股息回報率和債務權益比

·至於擁有製造業務和銷售的公司，我們會觀察公司的庫存、應收賬款和積壓訂單趨勢。這些可能是潛在問題的有力指標，而且我們發現比起公司公佈的盈利數字，這些指標和潛在股票回報的關係更密切。

我們盡可能地實地考察我們所投資的公司。我們不僅僅要認識和了解公司的管理層，也要了解公司的員工。我們也經常參觀工廠，從而了解實際業務情況，更好地理解生過程。我也喜歡和居住在這個國家及工作的人們聊天，了解他們的生活以及他們對經濟的看法。當地人往往能就一家公司或一個國家提供更具洞察力的意見，這往往是宣傳冊無法提供的。

企業監管的重要性

對於我們而言，企業監管是個格外重要的課題，因為我們要確保股東的利益得到保護。因此我們最先關注的公司特徵之一是強大的文化和道德行為，如果我們認為公司有任何不當行為或腐敗的跡象，就不會對其投資。我們對公司的股權結構、管理團隊的記錄、公司的企業監管歷史以及創造股東價值的投入進行分析。我們關注的是在特定領域熟悉業務和擁有經驗的經理，他們應該獲得合理獎勵計劃的激勵，如所管理公司的股票期權。我們也關注管理層是否具備能力應對快速變化的商業環境。

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在市場危機期間我們看到不少這樣的例子。例如，我們於90年代中后期在泰國投資，當時的泰國市場受到了沉重的打擊，投資者信心低迷。我們可以看到，一家公司管理層的能力有多重要，他們採取什麼措施來度過危機，或者是沒有採取措施。這也為我們提供了機會，投資擁有良好展望但被市場低估的公司。

當然風險永遠存在，不是所有的公司都能度過危機。我們盡可能地判斷公司承擔的風險是否合理，是否有潛能獲得相應的回報，這是我們在富蘭克林鄧普頓所採取的同樣的風險管理方法。審查的過程並不是完美的，但隨經驗的累積，你盡量不會犯同樣的錯誤。

最后值得一提的是股息，我們認為這往往是優秀企業監管的跡象。我們在評估一項投資時，股息是重要的考慮因素。

決定價值

成功的投資不僅僅是選擇正確的股票，也是尋找到不被他人認可的價值。我們認為，決定一隻股票是否有價值的最好方法是看它的增長。在市場低潮期間，許多股票會是便宜的，但如果未來沒有增長潛能，那麼那隻股票可說是價值陷阱。如果一家公司不昂貴而且在增長(我們對它的盈利預測是良好的)，那麼這會是投資的好機會。

當目前的市場不認可公司的這一潛能，而我們能夠購買股票的價格要比我們預計股票在五年后能取得的價值來得低的話，這其中便存在價值。在嚴重的市場衰退期間，您必須願意入市，並且等待。2008年至2009年的環球市場下滑是個很好的例子。對於多數投資者而言，耐心以及能夠與投資群背道而馳很難做到，但我們相信這是作為長期投資者的關鍵。

流動性

流動性是我經常關心的一個課題，這在前沿市場(新興市場中尚欠發達的市場)投資時尤其重要。在前沿市場，有些時候流動性非常低，你可能需要等很長時間才能買進股票，逐漸地建立起投資。

壞處是，你可能無法在想要的時候拋售。優勢是，如果這是個優秀的公司，若其他投資者要買進，他們往往願意支付溢價。因此流動性問題可以說是一把雙刃劍，有些情況下它可能有利，有時則不然。

了解人的重要性

我們的世界上有各種各樣的國家、文化、語言和行業。但無論居住在哪裏，人們並非你所想象的那麼不同。在我們所投資的國家，了解居住並在那兒工作的人們，在我們看來是全球投資的秘訣。不僅僅分析數據，也了解管理層和公司老闆的動機，這才能讓我們和他們一起實現他們的目標。在中國是如此，在印度一樣，在泰國亦然，在土耳其或者是任何其他地方也是如此。