檢視2012年中國內地分級基金的發展

2012年，中國內地的基金市場在很多方面都取得了突破，隨著跨市場ETF、跨境ETF 、RQFII基金、T+0貨幣基金、黃金ETF和跨市場債券ETF的相繼推出，創新無疑成了中國內地基金業最引人注目的關鍵詞之一。在投資人需求日益多元化、財富管理行業競爭日漸激烈的背景下，創新能力已成為中國內地基金行業的所關注的焦點。

在過去的一年內，備受市場關注的分級基金發行數量出現了爆發式的增長，新成立的基金數目超過歷史總和。此外，分級基金的結構化設計理念也被廣泛地沿用到基金專戶、券商理財、私募等相關產品當中。然而，在中國內地基金公司不斷推出分級基金的情況下，分級基金產品的創新卻不足夠，導致分級基金產品同質性越來越嚴重。

◆分級基金數量迅增，募集規模卻不斷縮小

2012年，分級基金新成立基金數目超過歷史總和，在這之前，中國內地基金市場上的分級基金僅有30檔，而2012年新成立的分級基金高達32檔。雖然2012年基金數目增加較多，不過分級基金的平均募集規模卻在不斷縮小。2009年分級基金的平均募集規模達到89.51億人民幣，2012年平均募集規模僅有9.31億人民幣，而且在這當中還出現了不少規模低於5億人民幣的股票型分級基金。

另外，雖然隨著基金檔數的增加，中國內地的分級基金的總資產規模(截至2012年12月31日)也上升至899.25億人民幣，但?得留意的是，相對基金募集規模來說，在2012年卻有55%的分級基金的規模出現負增長，這主要因為分級基金在產品設計上同質化比較嚴重，隨著中國股市的上漲，整體分級基金B級別(進取級別)的槓桿逐漸變小，A級別(優先級別)隱含收益率變低，導致母基金整體折價而被不斷贖回。

◆創新不足，產品設計較雷同

在2012年初，中國證監會發佈了《分級基金產品審核指引》，對分級基金的申購門檻、槓桿上限、產品設計條款與發行作出了相關規定。倘若與分級基金在2012年的發行數量相比較，我們不難發現分級基金的產品創新較少，且股債分級的模式都相當接近。

舉例來說，在股票型分級基金方面，除了南方新興消費增長、中歐盛世成長基金之外，其他基金多採跟?指數策略，A級別獲取約定收益，B級別初始槓桿率則通常介於2倍或1.67倍之間，A、B級別均可上市交易，並能配對轉換。債券型分級基金則皆為純債基金，A級別每半年開放一次申購和贖回，期間不上市交易，B級別可上市交易，其初始槓桿通常不會超過3.33倍。

2013年，創新是分級基金突破發展瓶頸的一條必經之路，如何在符合《分級基金產品審核指引》的情況下，走出創新的道路，是當前在設計分級基金產品上急需考慮的問題。市場上有人提出，將分級基金A級別設計成反向槓桿，這樣不僅可以解決流動差的問題，也提供了一個良好的做空工具，能夠吸引投資人投入資金。雖然每種獨特設計的好壞對不同風險偏好的投資人來說是不一樣的，而且只有在特定的市場行情下才能充分顯現出來，但在不斷變化的市場環境下，唯有不斷創新，使產品更加豐富多樣，才能滿足不同的投資需求，帶動基金產品的發展。

(本文由晨星中國撰寫，晨星台灣編譯)