蘋果公司有效股息率近8厘 轉身現金牛兩不像

4月24日，周三。“果粉”大概記得，去年8月蘋果就侵權問題跟其死對頭三星對簿公堂，當時“教主”喬布斯逝世未滿一年，蘋果股價朝700美元歷史高位步步進逼，管理層自我感覺極佳，與對手打起官司上來，頗有不可一世氣焰囂張之態。

法庭上，蘋果市務總監席勒(Phil Schiller)當三星的代表律師和大批記者面前，揚言蘋果為新型號iPhone5s 設定銷售目標時，應當假設新機銷售相當於所有舊機的總和！

季度盈利十年首跌

事隔八個月，市場競爭環境、對供應商的操控，以至華爾街跟蘋果的“戀情”，與席勒在法庭上說出那番豪言時的情景，早已不可同日而語。在這樣的背景下，蘋果公佈財政年度第二季業績：季度盈利按年倒退18%，至95.5億美元，為十年來首次下跌。然而，每股盈利10.09美元，較市場預期的10美元略高。營業額按年增長11%，至436億美元，同樣勝於市場預期的423億美元。在競爭激烈下，蘋果上季毛利率大幅收窄9.9個百分點， 至37.5%水平。

以蘋果近期之，諸多負面因素在股價中應已反映得七七八八，只要業績或前景展望不是差得無話可說，否則必有投資者趁低吸納。事實果然如此，蘋果放榜后股價急彈5.6%，重上400美元大關。

與以往的季度業績不同，蘋果這份成績表最大的“賣點”，在於集團承諾於2015年底前，以1000億美元回饋股東。換句話說，隨相關計劃的落實，蘋果已由昔日發展潛力深不見底的高增長科技巨企，“轉型”為一家吸引力來自把所賺與股東分享的“現金牛”。

科技霸主變現金牛

集團回饋股東的方式，一為未來兩年回購600億美元股份，比去年宣佈的100億美元激增五倍；二為調高至2015年底的季度股息，每年每股派息12.2美元，一年總額為115億美元，增幅15%。

數裡見真章，先說股息。蘋果提到，從2012年8月首次派發股息起計，至2015年12月，平均每年回饋股東的金額約300億美元，這個數字已把股息與股份回購計劃兩者包括在內。

單計股息率，蘋果股價周二收報406美元，集團承諾每年每股派息12.2美元，那麼股息率便是3厘。

這個水平的股息率算不算吸引？且跟兩個指標比較：一、美國10年期和30 年期國債孳息分別為1.71厘和2.9厘，俱低於加碼派息后蘋果的股息率；二、與標普500指數成分股比較，蘋果的股息率高於當中393家公司。[NT:PAGE=$]

還有股份回購。由於蘋果回購股份后會將之注銷，變相提高每股股息，假設股息與股份回購可互相替代，那麼自2012年8月首次派息至2015年底，有效股息率是：7.89厘！

這個水平的股息率，理論上足以令“好息之徒”趨之若鶩。然而，有一點值得注意，在蘋果全盛時期，比如2011年，銷售增幅高達73%，非但分析員始料不及，即使管理層在作出前景展望時，恐怕亦猜想不到。

在這種情況下，蘋果市盈率不必上升，單憑盈利增長已足驅動股價上揚。可是，集團最新季績顯示，盈利十年來首次倒退，營業額雖仍有一成左右的增長，但已難復當年勇。換句話說，蘋果第二三四期“發育”恐怕已過，昔日的強勁增長大有可能一去不返，這次“轉型”其實已充分說明了這一點。

市場當下力捧現金流穩定的低增長高息股，當中許多皆為老畢多次提及的老頭老太愛股。由於越來越多投資者對這類銷罐頭湯、廁紙、漂白水的日用品股愛不釋手，其估值有足夠的上升條件；蘋果要化身這類深受歡迎的“現金牛”，最大的障礙可能來自其同時是科技巨企的身份。

在保守投資者眼中，蘋果回購股份再多、派息再慷慨，它作為科技霸主的“原罪”一天洗不脫，蘋果又怎比得上強生、金寶湯、寶潔這些令保守投資者持得安心的大藍籌？

在科技股投資者陣營中，性質改變后的蘋果更加討不了好。即使在業績經常遠勝華爾街預期的黃金歲月，蘋果市盈率跟賺錢極少估值卻極高的亞馬遜已難相提並論；如今集團變身“現金牛”，因憧憬蘋果發展潛力深不見底而買入/持有該公司股票的投資者，對蘋果能不徹底地重新估計？

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