張捷：央行重拳遏制廣義美元m3、m4在華泛濫

2015年8月31日中國人民銀行發布了關於加強遠期售匯宏觀審慎管理的特急通知，決定從2015年10月15日起，對開展遠期售匯業務的金融機構收取外匯風險準備金，準備金率暫定為20%。這個規定的發布，在媒體和社會沒有引發應有的反應，背后是美聯儲主導下對m3數據的淡化，淡化這個數據掩蓋了在美國之外被美聯儲剪羊毛的危險，現在央行的這個規定就是重拳遏制廣義美元在華的泛濫。

首先我們要對貨幣進行認識，廣義貨幣還是狹義貨幣，按照貨幣的流動性，貨幣是分層級的，我們可以看一下通常的對m1-m4的定義：

m1=流通中的現金+支票存款（以及轉賬信用卡存款）

m2=m1+儲蓄存款（包括活期和定期儲蓄存款）

在美國，m3比m2多出了：大額定期存款、回購協議、歐洲美元（存於歐洲、中國等非美國商業銀行的美元存款）等。而m4則比m3多出了金融衍生品等。這些在中國的商業銀行存儲的美元，就是廣義美元m3，在中國遠期出售的各種外匯期權、期貨產品，就是廣義美元m4，這些產品的泛濫，對中國的金融安全危害極大，而且關鍵是這些產品的數額不明，也會讓我們難以發現所存在的金融風險。

2006年開始美聯儲不公開m3數據了，隨著美聯儲停止統計m3，這些數據中的大部分也被停止統計。美聯儲的理由是在2006年之前，m3數據已經連續多年在美聯儲在制定貨幣政策時不起作用，因此美聯儲官員和美國背景的經濟學家認為，在反映經濟活動狀況時，m3並未比m2透露出更多資訊。也就是說，對美聯儲而言，在制定貨幣政策時考慮m2就足夠了，並不需要m3，因為它的定語是本國經濟，當然是在本國的美元了。同時美聯儲表態對金融衍生品不需要監管，也就是m4更不用有數據公開了，更是掩蓋了隨后發生08金融衍生品危機的風險。但對全球而言，美元作為世界的結算貨幣，全球各國卻非常需要m3和m4，在世界各國的美元再度廣義衍生泛濫成災，將成為世界發展中國家重大的金融隱患。

在貴金屬時代，錢莊開出來銀票是不用有100%的足額白銀的，只要其日常白銀足夠應對支付就可以了，這個時候產生了重商主義，后來銀行的被擠兌，央行產生，對應於古典經濟學，再后來是現代經濟學，而到現在很多國家是外匯占款貨幣發行，就變成了新重商主義了，這些貨幣在海外的衍生，是國際結算貨幣特有的權利！我們在銀行的美元存款，銀行是不用真的有這么多的美元的，只要屆時銀行能夠從外匯市場買來美元給我們兌付就可以了，銀行可以有大量的美元存款和負債，但銀行日常的美元只要足夠日常支付就可以，會比這個小得多，銀行的美元現金是美元m0、m1、m2，而我們在中國的銀行的美元存款則是美元m3，美元m3要遠遠大於美元m2的，一旦我們想要兌付，就是對銀行美元的擠兌了！而銀行采取遠期收匯業務，賣出去的匯率掉期合約，承諾的遠期兌付的美元，就是銀行的美元匯率金融衍生品和美元的遠期負債，就是美元的m3、m4，與美元大額遠期定期存單的性質是類似的，這個m2和m3、m4的比例是可以很大的，如果現在央行要求繳納20%的匯率保證金。繳納保證金的原理，與在國內限制人民幣m1、m2的衍生的繳納存款準備金的作用是一樣的，20%則意味著銀行的m3和m2的衍生最多是五倍，如果這個數額不限制，這個倍率可以是幾十倍甚至上百倍的。這個準備金遏制了廣義美元m3、m4在中國國內金融體系的衍生。如果這個衍生不加以限制，看似藏匯於民，實際上是外匯在中國金融體制內衍生廣義貨幣，未來的擠兌會更猛烈的，金融風險是加大的，因此央行緊急通知出重拳，非常有必要。

在以前我們要求所有企業都是立即結匯的，這里沒有遠期的問題，也就沒有匯率衍生的問題，而我們六月份放寬了企業結匯，那么匯率的遠期問題，企業外匯存款的m3衍生問題隨之而來，以前這個風險是完全給進出口企業的，但進出口企業現在難以負擔這個風險了，需要金融衍生品進行對沖，但開放金融衍生品就會引來炒家。國家外匯管理局日前發布《關於改革外商投資企業外匯資本金結匯管理方式的通知》，對外商投資企業外匯資本金實行意愿結匯管理，以進一步深化外匯管理體制改革，便利企業經營與資金運作。這意味著外企將全面告別“支付結匯制”，可自由選擇資本金結匯時機。《通知》自2015年6月1日起實施。這個規定給各種匯率金融衍生品和外匯存款的m3、m4衍生帶來了空間，也給本次匯率波動帶來了不良影響，對此央行采取收取準備金的政策應對，應當是對新形勢下外匯壓力和風險的有力防范。

我們央行雖然有3萬多億美元的外匯儲備，但各種資金可以遠期在中國購買兌換遠超過這個水平的美元，我們很多老百姓(603883,股吧)也會在恐慌下大量到銀行兌換美元，這些美元只是銀行給你以美元計帳，未必銀行真的有美元資產的，但現在的準備金制度，則意味著銀行必須至少對應之有20%的美元，並且把這個美元交給央行凍結，確保你的安全！換句話說就是你想要炒外匯的匯率期貨，原來對中國金融機構的保證金是沒有的，現在對這個期貨要收取保證金了，保證金的提高，對炒作就是打擊，就是遏制！就如我們在股指期貨上提高保證金是一樣的道理。這個舉措可以有力打擊利用金融衍生品和內生金融衍生擠兌給中國匯率穩定進行攻擊的行為。

如果我們任由廣義美元m3在中國金融體系內衍生和泛濫，早晚會出現擠兌央行的事件，央行對本國貨幣是可以無限發行的，但對於外匯則不成，這就是中國與具有貨幣霸權的美國的根本不同，我們推廣人民幣的國際化，最看重的也是結算貨幣的比重，人民幣成為國際結算貨幣，人民幣就會在外國的體系內衍生，會帶來國家的重大意義。現在對美元在中國的衍生，央行的緊急通知是及時雨，意義重大，但大家伙兒對此的感覺不多，中國能夠懂得這個影響的人太少了。現在20%的比例，與我們的存款準備金率可以比擬，未來風險加大，還可以擴大比例，成為一種央行控制外匯的工具，準備金的不同，直接影響匯率掉期ndf的價格和炒作空間，同時要求商業銀行必須持有一定的美元資產，而不是全部賣給央行，對藏匯於民也是有好處的。

我們為央行的重拳遏制廣義美元在中國金融體系內的泛濫叫聲好。

本人《定價權》一書當中的一個章節《貨幣結算權與金融定價權

》http://blog.sina.com.cn/s/blog_49c1101d0102eunh.html對央行今日行動的特別意義有所闡釋，附錄在文章后面。

（本文作者張捷系量躍資本首席經濟學家、和訊評論特約專欄作者）